一季度鋁價持續(xù)低位振蕩。自去年四季度以來，鋁價持續(xù)下行以及環(huán)保引發(fā)鋁廠減限產，抵消了對需求預期下降的利空，同時也導致成本端氧化鋁過剩。電解鋁成本下移使得鋁廠利潤得到一定的修復，以刺激產能后續(xù)投放。展望二季度，我們認為，在季節(jié)性消費邊際好轉的情況下，鋁價將維持區(qū)間整理走勢。

出口高速增長階段已過

截至3月底，國內鋁社會庫存（鋁錠+鋁棒）在180萬噸左右。在匡算電解鋁后續(xù)產能投放預期進度下，預計2019年電解鋁產量在3770萬噸。2018年鋁消費在3687萬噸，意味著2019年消費增長在2.25%下即可達到平衡。而我們判斷鋁表觀消費增速主要包括鋁材出口以及內需消費。鋁材出口這塊，2019年高增長難續(xù)，主要原因認為有以下兩點：一是內外除匯比值反彈，鋁材出口利潤減少，去年鋁材出口高增長不乏有部分變相出口模式在今年難以重復，鋁材出口量級或大打折扣；二是全球宏觀經濟再度承壓，以美國、歐洲等發(fā)達國家為主的境外鋁消費增長擔憂，加之貿易摩擦長期存在。國內調降增值稅雖有利于恢復加工企業(yè)利潤，但仍需要看終端需求。

國內方面，去年房屋新開工高增長或帶來竣工面積反彈，拉動房地產后端消費，但2月土地新購置面積大幅下滑以及新開工面積增速回落也對房地產用鋁消費持續(xù)性表示存疑。汽車及家電消費表示悲觀，基建會有托底，但總體國內鋁消費高速增長階段已過。

監(jiān)測消費端變化情況

成本端供應較為充裕。以國內目前氧化鋁近8400萬噸建成產能，3月底7141萬噸運行產能計，能夠滿足目前3633萬噸鋁運行產能。加上今年氧化鋁投產，也能夠滿足今年預計的3800萬噸鋁消費用量。預焙陽極配套和商業(yè)產能2851.6萬噸，同樣能夠滿足用鋁生產所需。絕對的過剩量將持續(xù)上游利潤，以降低開工率匹配用鋁生產需求。電解鋁成本將維持下行趨勢，利潤轉移至電解鋁端。

對于目前的鋁價而言，因電解鋁供需和成本兩端因素出現(xiàn)劈叉，預計鋁價將維持振蕩趨勢，建議區(qū)間交易為主，關注二季度消費端變量以及去庫存程度。預計二季度滬鋁主力合約波動區(qū)間在13200—14200元/噸。