近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟和美股下跌引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)放緩。從有色金屬價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，短期鋅價(jià)在低庫(kù)存支撐下較為堅(jiān)挺，鋅價(jià)陷入基本面偏強(qiáng)而宏觀面走弱的矛盾下。從基本面來(lái)看，雖然國(guó)外鋅礦供給邊際依然在擴(kuò)張，但國(guó)內(nèi)鋅礦傳導(dǎo)至鋅錠仍受阻，尤其是4月煉廠集中檢修可能導(dǎo)致供應(yīng)短缺被放大，隨著消費(fèi)的姍姍來(lái)遲，國(guó)內(nèi)面臨季節(jié)性去庫(kù)存階段。由于LME鋅庫(kù)存已經(jīng)處于歷史新低，在供應(yīng)瓶頸短期無(wú)法突破的情況下，鋅價(jià)很難出現(xiàn)流暢性跌勢(shì)，可以關(guān)注正套機(jī)會(huì)。

煉廠供應(yīng)瓶頸最早5月改善

國(guó)內(nèi)冶煉廠利潤(rùn)豐厚，而高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下煉廠產(chǎn)量卻無(wú)法提升，說(shuō)明利潤(rùn)之外的客觀因素導(dǎo)致煉廠存在供應(yīng)空窗期。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)冶煉廠瓶頸主要集中在環(huán)保和產(chǎn)能置換下的湖南地區(qū)。根據(jù)調(diào)研，湖南花垣地區(qū)三家中等規(guī)模冶煉廠現(xiàn)已整改完畢，湖南軒華已于去年年底投入生產(chǎn)，湖南三立3月21日點(diǎn)火試運(yùn)行，預(yù)計(jì)3月底能達(dá)產(chǎn)。湖南太豐投產(chǎn)時(shí)間尚未確定，預(yù)計(jì)將于5月投產(chǎn)。而市場(chǎng)關(guān)注度最高的株冶集團(tuán)(600961)新舊廠置換開始，老廠關(guān)停影響產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)噸，而水口山新廠將擁有30萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能，以及配套的30萬(wàn)噸鋅合金產(chǎn)能。據(jù)悉，合金產(chǎn)能已經(jīng)投入生產(chǎn)，而真正投產(chǎn)要延后至5月，滿產(chǎn)將繼續(xù)延后。綜上所述，冶煉廠供應(yīng)端的瓶頸最早要在5月之后才能改善。

由于供應(yīng)存在產(chǎn)出瓶頸，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存又處于相對(duì)低位，4月冶煉廠集中檢修或引發(fā)供應(yīng)減量。據(jù)悉，白銀集團(tuán)西北鉛鋅冶煉廠（鋅錠年產(chǎn)能20萬(wàn)噸）計(jì)劃3月26日起將進(jìn)行常規(guī)檢修，為期40天，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量1萬(wàn)余噸。四川四環(huán)3月—4月都會(huì)有小檢修，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量4000噸，云南羅平鋅電(002114)3月檢修影響產(chǎn)量3000噸，云銅預(yù)計(jì)4月初有小規(guī)模檢修。云南馳宏4月—9月永昌、會(huì)澤以及呼倫貝爾計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量3.5萬(wàn)噸。剔除掉新產(chǎn)能的供應(yīng)增量，3月—4月煉廠集中檢修將加劇供應(yīng)短缺局面，初步預(yù)計(jì)4月份鋅錠產(chǎn)量將減少近2萬(wàn)噸。

下游消費(fèi)只是遲到?jīng)]有缺席

今年消費(fèi)回歸姍姍來(lái)遲，鍍鋅企業(yè)開工率因兩會(huì)和津京冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)而被拖累，近期停產(chǎn)的情況已經(jīng)基本結(jié)束，華北地區(qū)的鍍鋅、氧化鋅企業(yè)已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。而壓鑄鋅合金訂單已有好轉(zhuǎn)，以五金、衛(wèi)浴、拉鏈板塊為主要終端的壓鑄鋅合金企業(yè)訂單表現(xiàn)最佳。春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存超預(yù)期累積，然而消費(fèi)只是遲到?jīng)]有缺席，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存終于在持續(xù)11周累積后出現(xiàn)下降。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，上周國(guó)內(nèi)滬粵津三地社會(huì)庫(kù)存下降1.01萬(wàn)噸至22.03萬(wàn)噸。由于進(jìn)口虧損和冶煉產(chǎn)出瓶頸，國(guó)內(nèi)煉廠及進(jìn)口到貨均較少，隨著下游降稅前逢低拿貨，未來(lái)消費(fèi)將進(jìn)一步改善，國(guó)內(nèi)將面臨季節(jié)性去庫(kù)存。

今年以來(lái)，LME鋅庫(kù)存不斷下降，當(dāng)前庫(kù)存已創(chuàng)歷史新低僅57075噸。海外很多隱性庫(kù)存已經(jīng)顯露出來(lái)，這意味著今年能出現(xiàn)的隱性庫(kù)存已所剩無(wú)幾。在全球顯性庫(kù)存偏低的格局下，如果供應(yīng)瓶頸無(wú)法打破，那么鋅價(jià)流暢跌勢(shì)將無(wú)法出現(xiàn)。所以當(dāng)前鋅價(jià)的核心在于供應(yīng)何時(shí)兌現(xiàn)，由于2019年供應(yīng)增量主要在我國(guó)，因此從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，5月之前很難看到供應(yīng)有實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，考慮到煉廠4月集中檢修和下游需求回歸，投資者可以關(guān)注滬鋅1905與1906合約的正套機(jī)會(huì)。