美國(guó)東部時(shí)間3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議，保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)在2.25%-2.5%區(qū)間不變，預(yù)計(jì)今年全年不加息，明年加息一次，9月末停止縮表。無(wú)論對(duì)于加息還是縮表，美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿聲”比市場(chǎng)預(yù)期得更為嘹亮。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2019年停止加息和退出縮表，對(duì)全球市場(chǎng)是重大利好，有望緩解包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)匯率壓力，有利于新興市場(chǎng)國(guó)家流動(dòng)性改善。大宗商品方面，貴金屬和原油有望獲得提振。

“鴿派”舉措大超預(yù)期

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上做出了一系列的“鴿派”舉措，包括：3月份不加息、下調(diào)加息頻率、降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、宣布退出縮表計(jì)劃，其中暗示2019年不加息最超市場(chǎng)預(yù)期。

從3月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖來(lái)看，2019年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值是2.4%，暗示今年將停止加息；2020年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值是2.6%，意味著2020年最多加息一次甚至不加息，而去年12月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖暗示，預(yù)計(jì)2019年將加息兩次。市場(chǎng)此前也普遍預(yù)期還會(huì)加息一次。

“如今，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中直接暗示年內(nèi)不加息，比市場(chǎng)預(yù)期的更加‘鴿派’，給全球貨幣政策帶來(lái)松綁。”星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平表示。

會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)公布了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，本次美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2019年實(shí)際GDP的預(yù)期從2.3%下調(diào)至2.1%，失業(yè)率從3.5%上調(diào)至3.7%；對(duì)2020年實(shí)際GDP的預(yù)期從2%下調(diào)至1.9%。

在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果公布后，美股很快由跌轉(zhuǎn)漲，但隨后再次下跌，反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。10年期美債收益率繼續(xù)下跌，創(chuàng)2018年1月以來(lái)新低；美元指數(shù)大幅跳水，離岸人民幣匯率一度漲近400個(gè)基點(diǎn)；黃金和原油價(jià)格雙雙上漲。

“由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)從去年第三季度開始走弱，為防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，美聯(lián)儲(chǔ)從年初就開始調(diào)整貨幣政策，相對(duì)‘鴿派’聲音是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的肯定，也傳遞美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，對(duì)應(yīng)美元相對(duì)弱勢(shì)。”東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春表示。

利于新興市場(chǎng)流動(dòng)性改善

“2020年加息與否仍存不確定性。”莫尼塔宏觀研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生等表示，縮表主要影響的是長(zhǎng)端利率，停止縮表后長(zhǎng)端利率上行空間有限；而加息對(duì)短端利率的提振作用更為明顯，因此如果在縮表結(jié)束之后繼續(xù)選擇加息，這會(huì)加大收益率曲線倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。

其表示，目前10年期與2年期美債收益率之間的利差僅為15個(gè)BP。如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇在2020年加息25BP，那么美債收益率倒掛的可能性較高，而收益率倒掛將會(huì)通過銀行信貸途徑影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從此角度來(lái)看，2020年美聯(lián)儲(chǔ)是否加息仍存很大不確定性，6月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議是重要時(shí)間窗口：如果6月不加息，后續(xù)加息的可能性也很??；而如果美聯(lián)儲(chǔ)想保證貨幣政策操作空間，6月加息可能是最好的操作時(shí)間。

袁廣平表示，2019年停止加息和退出縮表，對(duì)全球市場(chǎng)都是重大利好，尤其是將大大緩解包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)匯率壓力，有利于新興市場(chǎng)國(guó)家流動(dòng)性改善。對(duì)中國(guó)而言，貨幣政策的操作將更加靈活，空間也更大，未來(lái)將持續(xù)通過降準(zhǔn)、定向降息等貨幣工具引導(dǎo)利率下行，但降低基準(zhǔn)利率的概率不大。

黃金原油最受益

大類資產(chǎn)后市表現(xiàn)上，“后市更看好新興市場(chǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)，美股波動(dòng)加劇反復(fù)調(diào)整的可能性更高。”鐘正生等表示，目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等將結(jié)束，新興市場(chǎng)有望獲得資金流入。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的風(fēng)險(xiǎn)很低，不用擔(dān)心資金出于避險(xiǎn)需求重新流出新興市場(chǎng)。

“從資金流動(dòng)角度看，外資正以10年來(lái)最快速度拋售美國(guó)資產(chǎn)。同時(shí)，資金正在大規(guī)模流入新興市場(chǎng)。”鐘正生等表示。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，投資者已投入總計(jì)860億美元購(gòu)買新興市場(chǎng)股票和債券，規(guī)模超過2018年4-12月9個(gè)月總和。

姜興春表示，美聯(lián)儲(chǔ)“放鴿”影響最大的是貴金屬和原油，貴金屬會(huì)相對(duì)震蕩偏強(qiáng)，原油也相對(duì)看好。

中大期貨分析師趙曉君表示，從2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)決議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)方面就已開始轉(zhuǎn)向停止加息的預(yù)期，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別是就業(yè)、PMI、零售都開始回落，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不加息預(yù)期已有所反應(yīng)，黃金已有較大漲幅，將再度沖擊關(guān)鍵阻力位。此次決議雖然有超預(yù)期成分，但年內(nèi)不加息從OIS（隔夜掉期指數(shù)）定價(jià)來(lái)看已基本充分，短期情緒影響對(duì)黃金仍利好。但停止加息的決定也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退的概率越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期仍會(huì)受益于流動(dòng)性而繼續(xù)表現(xiàn)良好。不過，從中期看，經(jīng)濟(jì)下滑最終會(huì)沖擊風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且對(duì)于宏觀需求敏感的商品也不利。

“歷史上，長(zhǎng)短端利差的倒掛階段都意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已是強(qiáng)弩之末，最終的貨幣政策轉(zhuǎn)向過程都會(huì)提振黃金價(jià)格，但在2000年以前，全球化初級(jí)階段，利率回落印證美國(guó)通縮預(yù)期，金價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)，而在2000年以后，中國(guó)開啟加速全球化進(jìn)程后，拋開極端事件的避險(xiǎn)情緒（次貸危機(jī)、歐債危機(jī)），金價(jià)會(huì)從利率預(yù)期轉(zhuǎn)變切換到美國(guó)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)強(qiáng)弱上，即匯率影響美元黃金，美元走弱提振黃金。”趙曉君指出。