上周美元指數(shù)持續(xù)回升，滬銅主力合約1905自高位50780元/噸下滑至49000元/噸附近，但基于整體庫存水平處于低位，旺季需求復(fù)蘇仍可期，短期銅價跌幅或受限。

庫存處于低位

今年以來，國外銅庫存持續(xù)走低，LME和COMEX銅倉庫庫存大幅下降，截至3月8日，全球顯性庫存約40萬噸，較去年同期相比減少約41萬噸，且處于近幾年的較低水平。

國外庫存減少究其原因在于幾家國外大型冶煉廠停產(chǎn)，如Codelco旗下的Chuquicamata冶煉廠停產(chǎn)，以及Vedanta宣布關(guān)閉旗下Sterlite冶煉廠，這些都造成產(chǎn)量下降，使得海外市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。同時，精銅對廢銅的替代也是原因之一。全球銅礦產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)了一定的問題，特別是在非洲，如剛果民主共和國已經(jīng)增加了采礦稅，而位于印度尼西亞的Grasberg礦場也降低了產(chǎn)量。

相比之下，國內(nèi)銅庫存近期處于持續(xù)增加狀態(tài)。主要因為春節(jié)假期后需求尚未恢復(fù)，屬于正常的累庫現(xiàn)象，隨著3—5月旺季漸近，市場對于相關(guān)銅材的需求會有所回暖。

TC自高位回落

截至上周五，SMM干凈礦現(xiàn)貨TC報72—77美元/噸，環(huán)比下跌3美元/噸，成交重心刷新三個季度以來的新低，且低于2019年的長單TC80.8美元/噸，印度最高法院撤銷綠色法庭的指令，讓Vedanta旗下Sterlite銅冶煉廠的復(fù)產(chǎn)計劃受阻，也未能為現(xiàn)貨TC提供支撐，可見遠期銅精礦緊張局面難改。

2月中旬以來，LME銅升貼水（0—3）一直維持升水結(jié)構(gòu)，主要因為LME銅庫存持續(xù)下降至低位，引發(fā)現(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊。國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水在3—4月呈現(xiàn)季節(jié)性回升，將在一定程度上對期價形成提振。上周國內(nèi)市場上呈現(xiàn)的基差結(jié)構(gòu)變化已經(jīng)完全在反映降稅預(yù)期問題，而本身的供需結(jié)構(gòu)問題反映得并不充足。從節(jié)奏上來講，傾向于近期去庫拐點出現(xiàn)，多近空遠仍有操作空間。

整體來看，上周國內(nèi)減稅政策消息的釋放對市場影響頗深，市場普遍預(yù)期落地時間為5—6月，美元指數(shù)攀升進一步壓制銅價，加之當(dāng)前國內(nèi)市場需求的弱勢表現(xiàn)，銅價的回落也在意料之內(nèi)。但整體庫存水平處于低位，且相較去年大幅下降，銅精礦TC自高位回落，疊加旺季需求臨近，銅價仍有支撐，預(yù)計回落空間有限。操作上，建議滬銅主力合約1905合約49000元/噸一線逢低試多，或多1905空1907跨期套利逢低入場。