海外鋅礦產(chǎn)量2018年呈復(fù)蘇增長態(tài)勢。國內(nèi)2019年進(jìn)口鋅精礦為296.8萬噸，同比增加52.4萬噸，漲幅為21.5%。從18年3季度末開始，海外鋅礦產(chǎn)能釋放速度明顯加快?；趯Ｍ獾V山項目的梳理可以看到未來鋅精礦的增量主要來自于New century、MMG、Glencore、Vedanta等公司的投產(chǎn)項目的進(jìn)一步釋放。從海外礦企的擴(kuò)產(chǎn)計劃看，預(yù)計2019年海外鋅精礦將有70萬噸以上的新增產(chǎn)能釋放能力。根據(jù)鋅價往往領(lǐng)先于礦山投產(chǎn)周期3-4年左右的時間來判斷。隨著鋅價反彈后礦山資本支出的逐步提高，2019年全球鋅礦新增產(chǎn)量將逐步達(dá)產(chǎn)，2020年產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到高峰。因此2019年全球原料供應(yīng)能力將明顯強(qiáng)于2018年。

上周六內(nèi)蒙古銀漫礦業(yè)因通勤車安全事故引發(fā)相關(guān)礦山停產(chǎn)，但由于銀漫礦業(yè)年產(chǎn)鋅精礦只約占內(nèi)蒙古總體產(chǎn)量的3.5%左右，短期實際影響有限。至于是否會引起相關(guān)連鎖反應(yīng)而導(dǎo)致國內(nèi)大規(guī)模的安全檢查，從而對國內(nèi)礦供應(yīng)造成較大干擾，目前尚無法證實。在沒有進(jìn)一步消息確認(rèn)指引之前，預(yù)計此次事故難以作為一個市場持續(xù)炒作的焦點(diǎn)。況且由于外礦的增產(chǎn)相對確定，目前進(jìn)口礦盈利仍然相當(dāng)可觀。國內(nèi)原料供應(yīng)保障度當(dāng)前仍有望繼續(xù)保持較高水平。

冶煉瓶頸難以成為主要焦點(diǎn)

2018年國內(nèi)圍繞鋅冶煉行業(yè)最大的環(huán)保困擾是解決危廢鋅渣的堆積問題，其中對現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能影響較大的只有漢中鋅業(yè)。雖然目前漢中鋅業(yè)仍低產(chǎn)能利用率運(yùn)行，但隨著其配套的渣綜合利用無害化處理項目已于去年11月正式開工，這個瓶頸最快預(yù)計在19年三季度將迎刃而解。根據(jù)漢中鋅業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)能看低產(chǎn)運(yùn)行期間每月產(chǎn)能最大損失預(yù)計在2萬噸金屬量左右，不到國內(nèi)月平均產(chǎn)量的5%。在新的供需矛盾出現(xiàn)之前，缺口短期仍可由其他煉廠來補(bǔ)足，預(yù)計影響較小。2018年國家對鋅冶煉行業(yè)的環(huán)保整頓一定程度可能會影響煉廠新增產(chǎn)能的釋放節(jié)奏和資本支出意愿。但進(jìn)入2019年隨著煉廠利潤的大幅改善和冶煉企業(yè)對環(huán)保的適應(yīng)能力出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，可以預(yù)計國內(nèi)新增產(chǎn)能有望將得到提速，多數(shù)煉廠現(xiàn)有產(chǎn)能開工率在18年的基礎(chǔ)上仍有一定提升空間。

高利潤下的冶煉廠供應(yīng)壓力增大

對于冶煉企業(yè)來說，隨著加工費(fèi)的持續(xù)上漲，高利潤激勵下的供需很難長期維持平衡。2015年后國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)形成鋅價超1.5萬元/噸后的二八分享機(jī)制，高鋅價對煉廠利潤有一定提高。但由于目前加工費(fèi)的大幅走高將使鋅價分成收入占比減少，冶煉企業(yè)產(chǎn)能對鋅價敏感度可能會降低。目前國內(nèi)鋅礦平均加工費(fèi)已達(dá)6000元/噸，進(jìn)口礦平均TC為220美元/噸。如果算上煉廠副產(chǎn)品收益，每噸鋅按現(xiàn)貨21800元/噸計算，國內(nèi)煉廠平均收入將突破7500元/噸以上。在不考慮煉廠剛性成本提高的情況下，目前煉廠的利潤水平已經(jīng)是處在3年來的最高點(diǎn)。隨著海外鋅礦增產(chǎn)的逐步兌現(xiàn)，較為寬松的原料礦向鋅錠傳導(dǎo)存在更加順暢的客觀條件。國內(nèi)煉廠供給匹配需求的能力在高利潤的背景下將會明顯增強(qiáng)。利潤原因造成的煉廠減產(chǎn)在2019年可能將逐步淡化。

春節(jié)期間國內(nèi)社會庫存超預(yù)期累庫5.09萬噸疊加近期庫存仍在持續(xù)增加。雖然是季節(jié)性累庫，但庫存的邊際變化仍可以佐證煉廠產(chǎn)能目前具有一定價格彈性，前期市場對冶煉廠因環(huán)保等非利潤性因素造成的產(chǎn)能瓶頸而產(chǎn)生的擔(dān)憂將會有所減緩。

短期來看地方債發(fā)行前置，基建有望發(fā)力讓市場對未來消費(fèi)增量預(yù)期可能存有一定樂觀，疊加中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利，國內(nèi)短期整體宏觀環(huán)境偏暖從而讓市場的風(fēng)險偏好情緒得以抬升。從現(xiàn)貨端看，消費(fèi)好轉(zhuǎn)更多只停留在預(yù)期層面，現(xiàn)實中仍然缺乏足夠的數(shù)據(jù)支撐?；谙掠萎a(chǎn)業(yè)預(yù)期可能仍然較為悲觀，國內(nèi)現(xiàn)貨升水持續(xù)走弱，成交并無明顯改善。市場采購補(bǔ)庫趨于謹(jǐn)慎。現(xiàn)貨層面的壓力可能將持續(xù)施壓鋅價。由此積累的價格回調(diào)風(fēng)險仍然不可忽視。