近日，加拿大蒙特利爾銀行（以下簡稱BMO）發(fā)布了希爾威金屬礦業(yè)有限公司分析報告。報告表明，該公司與第三季度財報一致，希爾威2020財年指引預(yù)期良好，并給出表現(xiàn)超越大市的評價。

現(xiàn)金結(jié)余依舊強(qiáng)勁，預(yù)期基本保持一致

       BMO在報告中指出，希爾威公司季度報告中的每股收益和每股現(xiàn)金流完全符合BMO的預(yù)測。該公司繼續(xù)保持一貫的執(zhí)行力，現(xiàn)金/約當(dāng)現(xiàn)金結(jié)余保持在1.25億美元的健康水平，同時保持零債務(wù)的良好狀態(tài)。2020財年指引略低于BMO之前的估計，但BMO仍然預(yù)測2020財年公司自由現(xiàn)金流收益率為行業(yè)領(lǐng)先的9.2%。并給予希爾威金屬礦業(yè)（股票代碼：SVM）目標(biāo)股價4.5加元的預(yù)估，在上周報告的發(fā)布時，希爾威的股價為3.01加元。

BMO報告要點：

      希爾威報告2019第三財季每股收益為0.05美元，我們計算調(diào)整后每股收益為0.04美元，完全符合我們0.04美元的預(yù)期。0.09美元的每股現(xiàn)金流略高于我們0.08美元的預(yù)期。

現(xiàn)金結(jié)余存依然強(qiáng)勁。希爾威報告稱，本季度末現(xiàn)金/投資共計1.25億美元，并且沒有債務(wù)。

河南礦區(qū)和廣東高棖礦區(qū)產(chǎn)品與預(yù)期基本保持一致。河南礦區(qū)銷售了154.5萬盎司銀和1510萬磅鉛，符合我們149.6萬盎司銀和1530.1萬磅鉛的估計。我們注意到鋅的銷售低于預(yù)期，因為該公司建立了一些鋅精礦庫存（截至本季度末為1350噸）。礦石品位略低于上一季度，但受益于通過良好的貧化控制，品位仍然高于儲備品位。河南礦區(qū)副產(chǎn)品現(xiàn)金成本穩(wěn)定在1.74美元/盎司，但由于鋅銷售額和副產(chǎn)品價值的下降而高于近幾個季度。

2020財年指引略低于預(yù)期。河南礦區(qū)63萬噸的礦石產(chǎn)量指導(dǎo)低于我們先前估計的70.5萬噸； 然而，預(yù)計鉛品位為4.3%，高于先前估計的3.7%。290克/噸的銀礦石品位大致符合我們之前的預(yù)測。廣東高棖礦區(qū)27萬噸的銀礦產(chǎn)量符合我們先前的預(yù)期，但銀的品位略低于預(yù)期。在更新了模型假設(shè)之后，我們對2020年每股現(xiàn)金流量的估計從0.43美元/股略微下調(diào)至0.39 美元/股。

估值仍然引人注目?；诠蓛r格/凈現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流收益率，希爾威以該類中最具吸引力的倍數(shù)進(jìn)行交易。我們估計股票交易為0.8倍價格/ 凈現(xiàn)值和9.2%自由現(xiàn)金流收益率來進(jìn)行（2020財年預(yù)測）。因此，我們將表現(xiàn)超越大市的評級。

希爾威轉(zhuǎn)型成功，在中國區(qū)拓展成功并具有持續(xù)潛力

    去年5月29日，BMO首份投資報告表明，BMO正式開始對希爾威金屬礦業(yè)有限公司進(jìn)行投資分析報告，這是一家在中國開展業(yè)務(wù)的高利潤銀鉛鋅生產(chǎn)商。希爾威強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，長期的資源儲備，誘人的估值以及強(qiáng)勁的營業(yè)利潤率為我們優(yōu)于大盤的評級提供支撐。我們認(rèn)為，如果希爾威能夠在保持過去幾年強(qiáng)勁運營記錄的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，就有多重擴(kuò)張的潛力。

BMO報告要點：

我們認(rèn)為希爾威已經(jīng)在投資者們的關(guān)注下發(fā)展起來，雖然過去曾面臨運營和法律等方面的挑戰(zhàn)。但在我們看來，這些問題已得到解決，并且近年來已經(jīng)實現(xiàn)了運營上的轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型的成功已經(jīng)被希爾威運營轉(zhuǎn)型后所獲得的強(qiáng)勁的現(xiàn)金流所證明。

為了推進(jìn)我們關(guān)于希爾威的投資論題，我們使用了我們的計分卡框架，該框架是在2018年11月16日的行業(yè)啟動報告（《10家有一線希望的貴金屬公司》）中引入的。評分考慮了六個關(guān)鍵屬性，這些屬性被設(shè)計來強(qiáng)調(diào)更多的風(fēng)險防御特征。在報告中，我們從六個方面對希爾威進(jìn)行了評估：基于價格/凈現(xiàn)值和價格/每股現(xiàn)金流的相對估值；增長前景；資產(chǎn)負(fù)債表狀況；資源儲備；以及過去的經(jīng)營記錄。

在相對估值的基礎(chǔ)上，希爾威在所有指標(biāo)（價格/凈現(xiàn)值，價格/每股現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流收益率））上都表現(xiàn)良好。我們使用低于平均倍數(shù)的定價模型得出4.75加元的目標(biāo)價格。我們的交易倍數(shù)模型反映出希爾威規(guī)模較小，流動性較低，并且并非所有投資者都對中國地區(qū)投資拓展感到滿意的事實。希爾威在中國擁有很長一段時間的經(jīng)營（自2006年開始），我們認(rèn)為它有能力駕馭在中國做生意的文化。

雖然我們采用較低倍數(shù)的定價模型來設(shè)定目標(biāo)價格，但在我們看來，希爾威的潛在基本面非常強(qiáng)勁。該公司擁有強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金/投資結(jié)余為1.06億美元，并且無負(fù)債。 我們認(rèn)為這很有利于希爾威繼續(xù)派發(fā)股息并尋求并購機(jī)會。如果希爾威能夠在保持過去幾年強(qiáng)勁運營記錄的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，就有多重擴(kuò)張的潛力。

綜合去年和今年BMO的投資分析報告，希爾威的運營能力和潛力獲得了投資人和投行的充分肯定，尤其是強(qiáng)勁的現(xiàn)金結(jié)余和在中國區(qū)的優(yōu)秀表現(xiàn)無疑是財報當(dāng)中的亮點，后續(xù)也給予了超越大市的充分肯定。