自從2018年市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的預(yù)期動(dòng)搖之后，黃金就完成了筑底并開(kāi)啟漲勢(shì)。截至今年2月11日，國(guó)際金價(jià)已從1183美元/盎司上漲5個(gè)月，累計(jì)漲幅達(dá)到12%。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)暗示暫停加息、英國(guó)深陷脫歐泥潭、印度央行意外宣布降息、中國(guó)人民銀行全面降準(zhǔn)，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)寒流。黃金則隨著全球經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期完成了筑底，并開(kāi)啟了一輪漲勢(shì)。目前，各主要經(jīng)濟(jì)體正處在金融危機(jī)后最嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境中。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速

從美聯(lián)儲(chǔ)公布的1月30日FOMC會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的觀測(cè)和預(yù)期已發(fā)生了變化。首先，對(duì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張描述從“強(qiáng)勁”增長(zhǎng)下調(diào)到“穩(wěn)定”增長(zhǎng)，意味著市場(chǎng)預(yù)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速正在兌現(xiàn)。其次，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速也從之前的“快速”開(kāi)始放緩。盡管全年的通脹總體保持在2%的目標(biāo)上，但通脹補(bǔ)償指標(biāo)在2018年的后幾個(gè)月有所下降，暗示通脹有下行的可能。另外，會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)h除了此前“漸進(jìn)式加息”的相關(guān)描述，被市場(chǎng)解讀為較強(qiáng)的鴿派信號(hào)。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，且制造業(yè)都有所擴(kuò)張，但擴(kuò)張速度有所放緩，尤其在汽車(chē)和能源行業(yè)。其中，能源行業(yè)的擴(kuò)張速度放緩與能源價(jià)格下跌導(dǎo)致的行業(yè)資本支出預(yù)期回落有關(guān)。貸款金額的增長(zhǎng)放緩也佐證了以上情況。經(jīng)濟(jì)前景總體保持樂(lè)觀，但多數(shù)地區(qū)報(bào)告稱(chēng)，由于金融波動(dòng)性加大、短期利率上升、能源價(jià)格下跌以及貿(mào)易和政治的不確定性上升，經(jīng)營(yíng)情況已經(jīng)變得不那么樂(lè)觀了。

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本已經(jīng)上升，主要因原材料和運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，有些地區(qū)還包含關(guān)稅因素。盡管大多數(shù)原材料價(jià)格上漲，但也有地區(qū)燃料成本開(kāi)始下降。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格雖普遍上漲，但仍在底部區(qū)間，農(nóng)業(yè)部門(mén)仍然經(jīng)營(yíng)艱難。

全球經(jīng)濟(jì)下行

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)2018年前兩個(gè)季度環(huán)比0.4%的增長(zhǎng)后，第三季度回落至0.2%。這主要是一些國(guó)家和特定行業(yè)的影響。之后，盡管其中一些因素影響力度會(huì)減弱，但近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍弱于此前預(yù)期。歐元區(qū)HICP通脹率從去年10月的同比2.2%、11月的1.9%、12月的1.6%直降到今年1月的1.4%，連續(xù)三個(gè)月回落，反映了能源價(jià)格下跌對(duì)通脹的拖累。根據(jù)目前的原油期價(jià)，未來(lái)幾個(gè)月總體還可能進(jìn)一步下降。

2018年12月，歐洲央行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）的資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)結(jié)束，到期資產(chǎn)將進(jìn)行再投資，并且將延續(xù)到央行加息之后的一段時(shí)間才會(huì)結(jié)束，時(shí)間上也沒(méi)有任何限制。同時(shí)，不排除必要的情況下將采取進(jìn)一步措施挽救通脹。

歐洲央行1月公報(bào)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要的下行風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在制造業(yè)景氣度下降，以及消費(fèi)者信心開(kāi)始從高位下滑，疊加貿(mào)易爭(zhēng)端可能進(jìn)一步升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生拖累。另外，還有全球金融環(huán)境收緊、新興市場(chǎng)壓力擴(kuò)大、中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性、政治和地緣政治的不確定性等。

無(wú)獨(dú)有偶，在澳大利亞最新公布的文件中，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)做了類(lèi)似描述。同時(shí)，還指出國(guó)家間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分化加劇，一些國(guó)家的核心通脹率上升，其他國(guó)家則仍然很低?？傮w通脹率下降與油價(jià)從2018年10月見(jiàn)頂之后的下跌有關(guān)，不過(guò)低油價(jià)能夠?qū)υ瓦M(jìn)口經(jīng)濟(jì)體提供經(jīng)濟(jì)支撐，包括中國(guó)、日本、印度和歐元區(qū)等。各主要國(guó)家，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和大型的新興經(jīng)濟(jì)體，整體金融環(huán)境保持寬松；從歷史的角度看，融資成本仍然很低。

黃金漲勢(shì)可期

自從2018年市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的預(yù)期動(dòng)搖之后，黃金就完成了筑底并開(kāi)啟漲勢(shì)。2018年8月24日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾第一次鴿派發(fā)言讓黃金發(fā)現(xiàn)了底部區(qū)域，當(dāng)日低點(diǎn)1183美元/盎司，之后經(jīng)過(guò)兩次測(cè)試確認(rèn)為支撐線；10月3日，盡管鮑威爾表示利率還“遠(yuǎn)低于中立”，但整體態(tài)度被市場(chǎng)解讀為鴿派；12月加息是因?yàn)閿?shù)據(jù)支持加息，但市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)，當(dāng)時(shí)期權(quán)市場(chǎng)2019年的加息概率已經(jīng)大幅下滑，同時(shí)黃金已經(jīng)扶搖直上開(kāi)啟了升勢(shì)。截至今年2月11日，國(guó)際金價(jià)已從1183美元/盎司上漲5個(gè)月，累計(jì)漲幅達(dá)到12%。

然而，經(jīng)濟(jì)下行目前還只是預(yù)期，存在于展望之中。從預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)還將有一個(gè)過(guò)程。在多家央行下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期甚至釋放出寬松信號(hào)，國(guó)際貿(mào)易政策和地緣政治的不確定性增加，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)壓力加大等背景下，隨著經(jīng)濟(jì)下行逐步成為現(xiàn)實(shí)，黃金將迎來(lái)數(shù)年最好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。