整體來看，2019年一季度鋅冶煉產(chǎn)出是全年的低點(diǎn)，二季度環(huán)比有望小幅回升，下半年冶煉產(chǎn)出會明顯增加。鑒于一季度產(chǎn)出增量有限，隨著3月傳統(tǒng)旺季啟動，去庫存將隨之展開，這給鋅價提供了支撐。操作上，可持續(xù)關(guān)注買近賣遠(yuǎn)的正套機(jī)會。

鋅礦加工費(fèi)自2018年7月見底后快速回升，根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年1月的Zn50國產(chǎn)加工費(fèi)約6000元/金屬噸，以滬鋅連續(xù)合約價格、鋅分成基準(zhǔn)價15000元/噸，鋅冶煉成本4500元/噸，在不計副產(chǎn)品收益情況下計算，鋅冶煉廠利潤超過2500元/噸。在高利潤刺激下，我們看到精煉鋅產(chǎn)量不升反降。是什么阻礙著冶煉產(chǎn)能利用率的提升？產(chǎn)能何時能夠回歸是影響鋅價高度和運(yùn)行節(jié)奏的關(guān)鍵，也是我們開展實(shí)地調(diào)研目的所在。

春節(jié)前我們選擇了湖南花垣地區(qū)3家冶煉廠及湖南長株潭1家冶煉廠、陜西1家冶煉廠調(diào)研對象，因?yàn)樗麄兪?019年精煉鋅供應(yīng)的主要變量?；ㄔ貐^(qū)的礦山整合進(jìn)展如何？冶煉廠復(fù)產(chǎn)情況如何？另外湖南長株潭、陜西2家大型鋅冶煉廠生產(chǎn)何時能夠恢復(fù)正常？是我們此行要探尋的。

調(diào)研第一站——湖南省花垣縣，整改之前的花垣縣鋅精礦年產(chǎn)量在15萬—20萬噸附近，基本上全部供應(yīng)給當(dāng)?shù)厝倚乱睙拸S。2016年5月，國家安全局開展安全檢查，花垣縣全部停產(chǎn)應(yīng)對檢查；2016年7月11日至15日，省、洲安監(jiān)部門檢查；2016年8月15日開始啟動為期1年的采空區(qū)隱患治理，花垣縣鉛鋅礦山全面停產(chǎn)，旨在從根本上消除采空區(qū)隱患，同步查處違法行為，進(jìn)一步夯實(shí)安全基礎(chǔ)。2017年8月15日，采空治理結(jié)束后，花垣地區(qū)礦山停產(chǎn)進(jìn)行資源整合，同時嚴(yán)查鋅浸出渣的環(huán)保處理，以花垣當(dāng)?shù)劁\礦為原料的三家冶煉廠陸續(xù)停產(chǎn)。

初入花垣，打黑警示標(biāo)語幾百米一條，標(biāo)語內(nèi)容不重樣，彰顯政府整治黑惡勢力的決心，也預(yù)示著經(jīng)過長時間的努力，當(dāng)?shù)氐V山整合會取得進(jìn)展。據(jù)了解，當(dāng)?shù)劁\礦的整合股權(quán)結(jié)構(gòu)基本敲定，由湖南一家礦業(yè)公司及花垣地區(qū)兩家鋅冶煉企業(yè)A和B共同持股，將來花垣礦主要供這兩家冶煉廠使用。

花垣冶煉廠A，6萬噸新產(chǎn)線目前仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。企業(yè)引入外部環(huán)保公司已建成年處理20萬噸鋅浸出渣的回轉(zhuǎn)窯設(shè)備，目前選礦廠已經(jīng)開工，同時冶煉廠也開始檢修，預(yù)計3月復(fù)產(chǎn)新產(chǎn)線，4萬噸老產(chǎn)線暫不在復(fù)產(chǎn)計劃中。

花垣冶煉廠B，6萬噸新產(chǎn)線目前也處于停產(chǎn)狀態(tài)。處理浸出渣的回轉(zhuǎn)窯引入外部環(huán)保公司進(jìn)行建設(shè)，預(yù)計4月可投入使用，目前冶煉廠原料及成品均無庫存，6萬噸新產(chǎn)線預(yù)計5月復(fù)產(chǎn)，6萬噸產(chǎn)能能否穩(wěn)定運(yùn)行及4萬噸老產(chǎn)線什么時候上取決于礦山供應(yīng)。

花垣冶煉廠C，6萬噸新產(chǎn)線在2018年11月開始生產(chǎn)，11月、12月產(chǎn)量爬坡，當(dāng)前產(chǎn)量穩(wěn)定在6000噸/月。此前該廠設(shè)計之初適應(yīng)的是花垣本地礦，以后該廠獲得花垣礦的可能性低，C廠調(diào)整了生產(chǎn)線適應(yīng)外部原料，由于生產(chǎn)線對礦雜質(zhì)含量要求高，企業(yè)原料采購上還是面臨一定的壓力，庫存在20天左右。另外，企業(yè)在春節(jié)前后放假半個月，將損失2月半個月約3000噸的產(chǎn)量。

調(diào)研第二站——湖南長株潭，走進(jìn)一家大型鋅冶煉企業(yè)D。新舊廠區(qū)交替中，由于過去一個月陰雨天氣影響投產(chǎn)進(jìn)度，目前企業(yè)鋅冶煉處于0產(chǎn)出狀態(tài)。投產(chǎn)進(jìn)展上，已進(jìn)行過冷料試車，較為順利，預(yù)計2月中下旬一條15萬噸線投產(chǎn)，5月另一條15萬噸線投產(chǎn)，屆時30萬噸全部投入生產(chǎn)，何時完全達(dá)產(chǎn)依運(yùn)行情況而定。另外，該集團(tuán)下屬的另外一家8萬噸產(chǎn)能的鋅冶煉廠原則上3月停產(chǎn)，因?yàn)槔麧櫤?，可能推遲幾個月。

調(diào)研第三站——陜西一家大型鋅冶煉企業(yè)E，2018年9月至今，由于環(huán)保問題減產(chǎn)每月約損失1.8萬噸鋅錠。該冶煉廠已經(jīng)在積極尋求浸出渣處理辦法，由于環(huán)保嚴(yán)控浸出渣堆放增量，因此，回轉(zhuǎn)窯什么時候上或者何時與附近有富余處理能力的冶煉廠談成合作是該企業(yè)恢復(fù)放量的關(guān)鍵。企業(yè)20萬噸處理能力的回轉(zhuǎn)窯預(yù)計5—6月才能投產(chǎn)，投產(chǎn)后冶煉會很快達(dá)成。還有一種可能性是與隔壁有富余的渣處理能力的冶煉廠談成合作，那么在6月前產(chǎn)量就會有小幅的增量。

調(diào)研總結(jié)

走訪可能釋放鋅錠增量的湖南、陜西地區(qū)發(fā)現(xiàn)，或礙于礦山整合進(jìn)度，或礙于新冶煉投產(chǎn)調(diào)試，或礙于配套的渣處理設(shè)備投入未到位，2月我們看不到有新的鋅錠增量，此外由于花垣地區(qū)冶煉放假半個月，原先正常生產(chǎn)6000噸/月的C冶煉廠在2月會損失近3000噸產(chǎn)量。最快3月，花垣地區(qū)年產(chǎn)6萬噸的A冶煉廠復(fù)產(chǎn)，湖南D廠一條15萬噸的鋅冶煉投產(chǎn)。若陜西E冶煉廠與附近企業(yè)達(dá)成合作，則最快也可能在3月、4月小幅增產(chǎn)。市場最快會在5月、6月迎來花垣地區(qū)B冶煉廠、湖南D廠另一條15萬噸生產(chǎn)線及陜西E冶煉廠全面復(fù)產(chǎn)。之所以說最快，是因?yàn)樵O(shè)備調(diào)試和投產(chǎn)已按最順利的情況去做預(yù)估。

結(jié)合可能發(fā)生供應(yīng)增量的冶煉廠的復(fù)產(chǎn)計劃看，2019年一季度冶煉產(chǎn)出是全年的低點(diǎn)，二季度環(huán)比有望小幅回升，下半年冶煉產(chǎn)出會明顯增加。鑒于一季度產(chǎn)出增量有限，3月傳統(tǒng)旺季啟動，去庫存隨之展開，低庫存狀態(tài)支撐鋅價，操作上可持續(xù)關(guān)注買近賣遠(yuǎn)的正套機(jī)會。