2018年年初美國(guó)減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息疊加美元強(qiáng)勢(shì)，貴金屬價(jià)格跟隨新興市場(chǎng)貨幣快速回落。但從2018年四季度開(kāi)始，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐步減弱，美債長(zhǎng)短端利差趨零從側(cè)面印證了上述觀點(diǎn)。同時(shí)，美股的大幅下跌激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。最終，美聯(lián)儲(chǔ)在2018年最后一次議息決議上暗示放緩加息，黃金價(jià)格隨之反彈。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱

從2018年12月聯(lián)儲(chǔ)利率決議來(lái)看，點(diǎn)陣圖的預(yù)期已經(jīng)從3次加息降為兩次，縮表進(jìn)程也更加依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞。2019年上半年的加息概率降至15%，與2018年半年兩次相去甚遠(yuǎn)。

其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論也逐漸偏鴿派，他們擔(dān)憂特朗普政策會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。一旦貨幣政策反轉(zhuǎn)預(yù)期開(kāi)始被市場(chǎng)認(rèn)可，黃金市場(chǎng)就將得到極大支撐。而在預(yù)期落地后，黃金價(jià)格又將回歸。

金融市場(chǎng)避險(xiǎn)需求升溫

2018年緊湊的加息引發(fā)了新興市場(chǎng)波動(dòng)，疊加歐洲復(fù)蘇疲乏，外部不穩(wěn)定沖擊美國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)。同時(shí)，標(biāo)普回報(bào)下滑，與產(chǎn)能利用率飽和分化。產(chǎn)能利用率的飽和意味著短期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，加息引發(fā)的流動(dòng)性緊縮以及信用利差的回升沖擊股市。避險(xiǎn)情緒升溫疊加經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期導(dǎo)致長(zhǎng)端美債收益率快速下滑。整體金融市場(chǎng)顯得異常脆弱，圣誕節(jié)前美股大幅下跌使得短期VIX波動(dòng)率指數(shù)上沖至年內(nèi)高點(diǎn)35附近，全球股市都受到不同程度的影響。此外，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體的不平衡以及貧富差距造成的民粹主義使得避險(xiǎn)需求升溫，進(jìn)而推動(dòng)黃金價(jià)格觸底反彈。

美元延續(xù)高位振蕩走勢(shì)

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室2018—2028經(jīng)濟(jì)展望， 2018年在財(cái)政刺激下，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為3.1%，但2019年預(yù)期下降至2.4%。從景氣程度來(lái)看，美國(guó)2018年12月ISM制造業(yè)PMI為54.1，大幅低于預(yù)期值57.7，且較前值59.3有較大程度的下滑。另外，通脹水平也不盡如人意，CPI同比上升1.9%，較前值2.2%明顯回落。同時(shí)，PPI環(huán)比下降0.2%，也不及預(yù)期，創(chuàng)兩年多來(lái)的最大降幅。不過(guò)，2018年12月新增非農(nóng)就業(yè)31.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，從就業(yè)角度考慮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于上升通道中。

斷言美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退為時(shí)尚早，但預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始醞釀，這將直接影響美元指數(shù)走勢(shì)。新興市場(chǎng)及歐元區(qū)是否繼續(xù)疲軟進(jìn)而助力美元，還是如同2017年一樣短暫回暖后壓制美元，仍是未知數(shù)。但新興市場(chǎng)全球化分工的收益下滑，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡更有可能導(dǎo)致其跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)一起疲軟。彼時(shí)，美元較其他貨幣而言更為堅(jiān)挺。因此，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身及貨幣政策路徑來(lái)看，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，但上漲空間有限，其對(duì)黃金的影響偏中性，關(guān)鍵在于新興市場(chǎng)能否逆流而上。

綜上所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期處于磨頂階段，波動(dòng)率回升，長(zhǎng)短利差趨零都暗含經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)將現(xiàn)。在美債收益率大概率筑頂?shù)那疤嵯?，通脹預(yù)期直接決定實(shí)際利率趨勢(shì)。短期來(lái)看，貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期會(huì)引發(fā)黃金價(jià)格的階段性上漲行情。