新年伊始以來，國內外經濟數據出臺，經濟增速放緩跡象逐漸進一步顯現，在此背景下，國內強化逆周期調節(jié)，出臺一系列措施，市場的短期的資金面也有所改善，對后期可能進一步出臺財政刺激措施和基建措施有一定預期，這些對工業(yè)品投資情緒改善起到一定提振作用，有色出現階段反彈。不過，由于后續(xù)預期經濟政策從出臺到顯效仍有一定的滯后性，因此情緒改善并不等于完全逆轉既有的方向，因此對于反彈的空間仍需保持謹慎。此外，對于近期反彈表現比較積極的鋅和鎳，本身也有一定的供需面的支持性，階段的節(jié)奏和波動可能略有差異。

一、鎳：供需邊際改善但中線壓力猶存

從礦石供應端來看，鎳礦石港口庫存出現回落，菲律賓季節(jié)性減產的影響會持續(xù)至2018年3月左右，不過由于印尼的進口仍在持續(xù)供應之中，國內礦石端階段內并無顯著的短缺預期。

電解鎳的持續(xù)去庫存節(jié)奏近期有所變化。LME鎳庫存首次降至20萬噸以內，國外庫存降低的主要也是亞洲庫存，且以鎳豆為主，需要注意近期LME現貨貼水大幅收窄，意味著現貨層面有較大改善，且注銷倉單占比提高，均對鎳價形成一定支持。近期鎳豆及硫酸鎳現貨市場的購銷有一定程度的改善，今年內新能源電池需求的支持可能還會成為看點，不過絕對量還是比較低。國內期貨低庫存，由于進口窗口前一段時間打一直關閉，內外盤倒掛，國內庫存不高，但需求情況也一般，節(jié)前有按需備貨，但量一般，金川鎳因貨源改善，升水下滑后需求有改善。

鎳鐵產能釋放供應增加也是市場前期的主要的利空因素。華東新產能釋放，2019年投產了一臺48000KVA礦熱爐， 2019年3月后逐漸投產其余7臺爐子，印尼金川wp投產也延遲，鎳鐵產能投放節(jié)奏不及市場預期，這造成市場鎳鐵供給仍顯緊張，近期價格企穩(wěn)，不銹鋼廠招標價提高。

不銹鋼1月開始較多的停產檢修，供應端逐漸有所收縮。不過，隨著鎳鐵價格近期的快速回落，鋼廠的利潤情況有所改善，鎳鐵采購招標價有所提高。且市場預期由于渠道及下游庫存有限，節(jié)后需求預期釋放可能會有較好的呈現。而且政策提振，市場流動性改善之下，也對未來的需求預期有所變化。不過這個邊際修復的過程可能需要有時間和證實過程。

總之，鎳價階段受到庫存下降，產能投放節(jié)奏不及預期以及下游需求預期好轉共振下出現修復反彈，但是中期預期來說仍將受到鎳鐵產能釋放供應改善的影響，因此中線壓力還是繼續(xù)存在的。階段反彈站穩(wěn)定93000元，可能重心會向93000-95000元區(qū)間抬升，但突破難度較大。

二、鋅：市場貨源實際走向寬松 炒作令現貨升水轉為鋅價上行

鋅市場現在與上個月已經不同，表現在滬鋅和倫鋅從前期的一起高位升水、現貨同緊，變?yōu)楝F在的倫鋅升水快速回落，滬鋅升水維持高位。表明至少倫鋅的現貨不緊，但如果按照我們的邏輯遞推來看，11月中旬倫鋅貨源緊張，我們推出12月滬鋅貨源緊張，因為從LME往國內運送貨源要有一定時間，國內是一定需要進口貨的，所以倫鋅的緊張會導致國內的進口量大大下滑，最終導致國內的貨源緊張。現在倫鋅表現為現貨不緊，周內現貨升水從77.5美元/噸直線下滑至昨日的1美元/噸，我們可以反推出在此前數日國內的進口量其實并不低，近日的進口需求逐漸下滑，直到今日已經表現為不怎么需要進口，才能在國內的現貨高位升水下令倫鋅現貨維持基本平水，因而至少有部分的在途貨源，隨著這部分貨源陸續(xù)到港，將逐步改善國內的供應情況。

在這種情況下，國內的貨源供應會越來越足，可以看到14日國內鋅庫存期貨831噸，16日鋅庫存期貨4731噸，按邏輯來說在庫存極低的情況下應當先供應現貨市場，因為現貨升水高，再供應期貨市場，因而從庫存角度看，也能看出現貨的貨源正走向逐步寬松。

現在市場的矛盾，表現在現貨商知道實際的貨源在越來越寬松，但庫存的絕對值低位、春節(jié)前市場的貨源流動速度大大降低、滬鋅1902還有不少的空頭手數，給予了較好的講故事機會，因而考慮將即將滑落的現貨升水往期貨價格上推，最終看看在期貨市場能否有進一步盈利的可能性。今日上漲或出于這種邏輯，基本面變動不大，變動的不過是市場的貪婪情緒。

我們認為，在這樣的上漲邏輯下，短線交易者可以考慮根據主力的倉位變動，結合技術盤面進行追隨性操作，但大的方向上看貨源供給寬松的預期是比較確定的，1902因為春節(jié)問題變數較大，但1903、1904以及更長線的合約的操作邏輯仍然是尋找高點進行沽空。

我們認為，在這樣的上漲邏輯下，短線交易者可以考慮根據主力的倉位變動，結合技術盤面進行追隨性操作，但大的方向上看貨源供給寬松的預期是比較確定的，1902因為春節(jié)問題變數較大，但1903、1904以及更長線的合約的操作邏輯仍然是尋找高點進行沽空。