周一（1月14日），黃金T+D收盤下跌0.06%至282.82元/克，盤中刷新11個交易日以來低點(diǎn)至281.87元。白銀T+D收盤下跌0.27%至3692元/千克，由于人民幣大幅走強(qiáng)，國內(nèi)黃金白銀明顯弱于國際黃金白銀。支撐金價從2008年全球經(jīng)濟(jì)衰退后持續(xù)上漲至2011年觸及紀(jì)錄高位的幾大支撐力量——美元走軟，股市不振，避險需求，央行購買力度加大在2019年或?qū)⒕硗林貋?。月線上看，金價可能最終突破一個相當(dāng)狹窄的5年區(qū)間。不過，持續(xù)上漲的動力是否穩(wěn)固仍遠(yuǎn)未確定。

黃金作為貨幣屬性的波動

決定黃金中短期走勢的主要因素有兩個。首先當(dāng)然是貨幣屬性，它基于美元指數(shù)的強(qiáng)弱。由于黃金是以美元計(jì)價的，美元走強(qiáng)通常會壓低金價，而美元走弱則會推高金價。美元指數(shù)持續(xù)走軟的趨勢對中期(3-9個月)金價走勢尤其是個好兆頭。

美元走軟通常是對黃金的提振，尤其是如果美元走低的原因是對進(jìn)一步加息的預(yù)期減弱，以及對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂加劇。目前的情況是這樣的，美聯(lián)儲暗示可能對貨幣緊縮政策更有耐心。

為此，黃金的中期前景最近顯示出巨大的希望。自去年12月以來，美元明顯走軟，這不僅幫助看漲者推動金價持續(xù)走高，還幫助支撐了金價連續(xù)5個月來的顯著逆轉(zhuǎn)。

對黃金而言，擊敗股市已成為一項(xiàng)不費(fèi)力的任務(wù)

黃金應(yīng)該會跑贏股市，尤其是A股，標(biāo)普500指數(shù)。這是因?yàn)槟壳暗墓墒汹厔菔秦?fù)面的，而且似乎有可能正在進(jìn)入熊市。這是主觀的，但股市的牛市已經(jīng)精疲力竭。

這是一個陳舊的股市牛市，依賴于高估值，尤其是對那些已經(jīng)擁抱新技術(shù)的公司而言。全球股市200天移動平均線趨勢目前為負(fù)值，信貸息差正在擴(kuò)大，保證金債務(wù)正在收縮，經(jīng)濟(jì)預(yù)測也在降溫。這些都是市場因素，但也有現(xiàn)實(shí)世界。英國退歐(偉大的機(jī)遇)，意大利，墨西哥，法國，法國，還有更多的法國。綜上所述，很難想象未來幾年股市會表現(xiàn)良好，尤其是在發(fā)達(dá)國家。

黃金目前處于公允價值，通脹要來了嗎?

短期內(nèi)，疲軟的股票市場、寬松的貨幣政策和資金流動的加速將證明對黃金是有用的，即更多的資金以交易所買賣基金的買家的形式進(jìn)入市場，以及被更具吸引力的技術(shù)前景所吸引的交易員。

但一旦短期購買力枯竭，持續(xù)的牛市也需要一個繼續(xù)的理由。這一驅(qū)動因素是——無論何時何地——通脹。我們一直生活在一個低通脹的世界，債券收益率處于低位，但這種情況可能會改變。聰明的星星之火會告訴你，通貨膨脹和油價差不多。在經(jīng)濟(jì)周期的后期，通常會看到總體價格水平面臨壓力。但這將被較低的利率抵消，因此在經(jīng)濟(jì)放緩期間，貨幣政策將開始放松。然而，情況并非總是如此，因?yàn)樾刨J危機(jī)導(dǎo)致的條件收緊導(dǎo)致金價下跌。

關(guān)鍵是要認(rèn)識到黃金市場實(shí)際利率的重要性。AtlasPulse公允價值模型(見下圖)將黃金視為20年期零息通脹掛鉤債券。因此，下降的實(shí)際利率是看漲的，上升的實(shí)際利率是看跌的，而歷史性的通脹是長期的推動力。該模型將黃金的公允價值定為每盎司1176美元(截至2018年12月)。

右上象限表示看漲黃金(左上象限也是)，右下象限表示看跌。要讓金價觸及每盎司1776美元，你需要看到實(shí)際利率回歸零。

也就是說，通脹預(yù)期變化的敏感性大約是利率變化的四倍。一個高利率的通縮世界將導(dǎo)致金價被摧毀，而相反的情況將導(dǎo)致金價飆升。我們正在朝東北方向前進(jìn)，盡管速度緩慢。

買家需求正在回升

在與美國總統(tǒng)特朗普政府的貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，以及歐洲和美國制造業(yè)數(shù)據(jù)疲弱之際，有跡象顯示中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也在加劇。如果這些擔(dān)憂持續(xù)或加劇，那么西方作為對沖工具的黃金購買量可能會增加。全球最大的黃金ETF——SPDR黃金信托基金(SPDRGoldTrust)的持有量上周達(dá)到6個月高點(diǎn)。

此外，有跡象顯示，全球最大買家中國的實(shí)際需求正在回升，11月通過香港這一主要渠道的凈進(jìn)口較上月增長28%，達(dá)到7月以來的最高水平。香港政府統(tǒng)計(jì)處12月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份的凈進(jìn)口量從10月份的29.633噸躍升至37.871噸。雖然不能全面反映中國的黃金需求，但香港的數(shù)據(jù)一直是更廣泛趨勢的可靠指針。

隨著印度第二大黃金消費(fèi)國進(jìn)入需求旺盛的婚禮季，并退出KharMass，印度的黃金需求可能也將上升。KharMass是印度歷法中一個不吉利的時期，從12月16日至1月14日，在這段時間里，人們通常不舉行婚禮，也不購買黃金或房產(chǎn)。

世界黃金協(xié)會尚未公布第四季度的需求數(shù)據(jù)，但第三季度的數(shù)據(jù)顯示，中國的需求比2017年同期增長了10%，而印度的需求也增長了10%。央行的購買量也在上升，去年第三季度凈流入148.4噸，比2017年同期增長22%。事實(shí)上，央行在2018年前三個季度的購買量僅比2017年全年374.8噸的購買量少23.2噸。