對于2019年鋁市場主要觀點(diǎn):

從供需角度考慮，預(yù)計(jì)2019年全球鋁市仍將維持目前約100萬噸供應(yīng)缺口，鑒于目前顯性庫存僅230萬噸，我們對于2019年鋁價仍偏樂觀。

若擠壓全產(chǎn)業(yè)鏈利潤，則國內(nèi)電解鋁成本在13000元/噸附近。電力成本偏剛性，而且在2019年仍有上行空間。氧化鋁價格目前偏高估，但在2800 2900元/噸仍將有一定的成本支撐作用。目前電解鋁價格在13500元/噸附近，我們認(rèn)為其下行空間已有限。預(yù)計(jì)2019年滬鋁主要運(yùn)行區(qū)間在13000 15000元/噸之間。

從跨期角度考慮，全球缺口存在的背景下，是LME去庫存或是國內(nèi)去庫存主要取決于國內(nèi)鋁材的出口力度。我們預(yù)計(jì)平水價差基本對應(yīng)國內(nèi)100萬噸庫存水平，而這有望在Q2-Q3之間實(shí)現(xiàn)。另外，2019年增值稅下調(diào)2%仍在市場預(yù)期中，這使得我們預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)現(xiàn)貨的表現(xiàn)較2018年將有明顯改善。

從跨市角度考慮，目前滬倫比值7.07仍處于偏低位置。隨著國內(nèi)產(chǎn)量增速的放緩以及海外產(chǎn)量增速的提升，2018年內(nèi)弱外強(qiáng)格局將邊際轉(zhuǎn)弱，再疊加鋁材出口開始平衡兩市，我們認(rèn)為反套在2019年同樣存在機(jī)會。

在缺乏政策刺激，季節(jié)性累庫以及成本下移利空仍未完全釋放的背景下，我們預(yù)計(jì)19Q1鋁價仍將處于蟄伏期。俄鋁、海德魯復(fù)產(chǎn)等海外不確定因素也將在19Q1逐漸揭曉。因此，19Q1將是一個較好的觀察期。

目前鋁價在下移過程中不斷給出做多的安全的邊際，然而暫時難以看到向上的驅(qū)動因素，隨著19Q2全球同步去庫存開始，屆時或許將受到資金的青睞。

鋁:19年海外供應(yīng)增速有所提升

總體來看，2019年海外產(chǎn)量主要由新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將由2018年2770萬噸增加至2856萬噸，增速3.1%。

復(fù)產(chǎn)方面，主要在于前期事故平息后產(chǎn)量的正?；謴?fù)，美國冶煉廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍偏緩慢。

廣西、內(nèi)蒙古、云南成為新產(chǎn)能投放地，預(yù)計(jì)2019年新增產(chǎn)能130萬噸。

由于自備電廠政策的收緊，電力成本成為剛性約束，再加上產(chǎn)能指標(biāo)基本置換完畢，這使得2019年新增供應(yīng)的政策約束進(jìn)一步加強(qiáng)。

18Q4鋁價跌破14000元/噸，行業(yè)平均虧損在1200元/噸以上。

對于2019年國內(nèi)新增產(chǎn)能，我們同樣維持謹(jǐn)慎態(tài)度，雖然國內(nèi)仍有約330萬噸產(chǎn)能等待投產(chǎn)，但在低冶煉利潤下，我們暫預(yù)計(jì)2019年實(shí)際產(chǎn)量增加約71萬噸，同比增速1.96%。

需求端加權(quán)反映下游總需求變化，發(fā)現(xiàn)下游需求回落主要在2018年2月表現(xiàn)明顯，其他月份基本與2017年相比持平或略下降。

電解鋁需求與中國GDP增速存在正相關(guān)關(guān)系，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，鋁錠需求增速預(yù)計(jì)仍將維持低位。

截至2018年10月未鍛造鋁以及鋁材凈出口約426.11萬噸，而2017年同期凈出口約349.98萬噸，預(yù)計(jì)2018年未鍛造鋁以及鋁材出口增加約90萬噸。

2018年海外庫存變化為增加104.5萬噸，主要原因在于國內(nèi)出口大幅增加。國內(nèi)五地庫存庫存變化為減少178.9萬噸，除了出口因素外，國內(nèi)供應(yīng)缺口擴(kuò)大70萬噸解釋余下部分。

19Q1季節(jié)性累庫存將低于我們前期預(yù)期，目前低于120萬噸的五地庫存預(yù)計(jì)在19Q1增加至160 170萬噸。隨著Q2旺季來臨，國內(nèi)庫存將重新回落至120萬噸以下。

從國內(nèi)庫存與價差的關(guān)系考慮，19Q1累庫存導(dǎo)致2月期/4月期價差仍將維持在貼水150 -200元/噸的水平，但隨著19Q2去庫存開始，國內(nèi)將維持去庫存態(tài)勢。

我們預(yù)計(jì)平水價差基本對應(yīng)國內(nèi)100萬噸庫存水平，而這有望在Q2-Q3之間實(shí)現(xiàn)。另外，2019年增值稅下調(diào)2%仍在市場預(yù)期中，這使得我們預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)現(xiàn)貨的表現(xiàn)較2018年將有明顯改善。

國內(nèi)氧化鋁出口在4季度恐大幅回落，并導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)缺口縮窄。

雖然氧化鋁開始減產(chǎn)約20萬噸/月，但3、4季度國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)9.16萬噸/月，減少需求約18萬噸/月。另外4季度，貴州、廣西氧化鋁仍有約180萬噸投產(chǎn)，預(yù)計(jì)從4季度開始國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)將逐漸偏寬松。

俄鋁12月20日發(fā)公告宣布，美國財政部外國資產(chǎn)管理辦公室披露，其已通知美國國會有關(guān)其將于30日內(nèi)終止對（其中包括）本公司實(shí)施制裁之意向；除非美國國會在上述30天內(nèi)通過一項(xiàng)否決的決議案，否則外國資產(chǎn)管理辦公室可將俄鋁從特別指定國民名單（制裁名單）中剔除。

12月31日消息，倫敦金屬交易所(LME)周一證實(shí)，如果美國政府取消對俄羅斯鋁業(yè)(Rusal)的制裁，那么LME將解除俄鋁產(chǎn)品暫停交割的狀態(tài)。LME稱，預(yù)計(jì)針對俄鋁的制裁將在1月18日前后被取消。

倫鋁承壓下行，滬倫比值從7.0抬升至7.4以上。

LME期限結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為現(xiàn)貨強(qiáng)勢，但是遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)仍為Contango。

Cash/3m貼水轉(zhuǎn)為升水16.25美元/噸，3m下跌但現(xiàn)貨堅(jiān)挺。

雖然倫鋁10月份從2267美元/ 噸降至1960美元/噸，但比值回升并不明顯。

由于人民幣貶值因素，目前進(jìn)口虧損比例仍處于歷史低位，鋁材出口優(yōu)勢仍在。

總結(jié):仍處于磨底階段

俄鋁解禁，倫鋁加速下行，滬倫比值抬升。

國內(nèi)庫存開始季節(jié)性累積，下游需求走軟。

短期看，雖然鋁價給出了做多的安全邊際，但是Q1仍難看到足夠的驅(qū)動因素，是否有進(jìn)一步減產(chǎn)仍在觀察中。

利空因素在逐漸打入鋁價中，耐心等待利空出盡，滬倫比值近期處于7.5左右，預(yù)計(jì)農(nóng)歷春節(jié)后比值仍有回落機(jī)會。