2018年銅價呈現(xiàn)回落之勢，罷工干擾預期落空、中國需求疲軟以及中美貿(mào)易摩擦升溫是主要推手。展望2019年，銅價偏弱是主基調(diào)，上半年風險因素相對集中，銅價或延續(xù)弱勢；下半年冶煉產(chǎn)能釋放會加劇原料端的爭奪，美聯(lián)儲緊縮貨幣政策結(jié)束后市場情緒會改善，銅價或有小幅反彈。

境外風險不容忽視

2019年宏觀風險有增無減，供給側(cè)改革背景下國內(nèi)經(jīng)濟依舊承壓，美聯(lián)儲加息進程中新興市場國家貨幣外流嚴重，歐元區(qū)內(nèi)部也是暗潮涌動。

2010年以來國內(nèi)GDP增速有所減緩，其中2018年三季度GDP同比增長6.5%，是近10年的低位。從GDP的同比增速走勢可以看出，未來一年國內(nèi)經(jīng)濟仍然面臨壓力。經(jīng)濟的先行指標——制造業(yè)PMI在2018年12月跌破50榮枯線，制造業(yè)景氣度繼續(xù)下降。在經(jīng)濟不景氣的背景下，企業(yè)不僅面臨銷售端的低迷，而且面臨著融資困難、成本抬升的窘境，企業(yè)生存壓力較大。由于債務負擔從政府部門向居民轉(zhuǎn)移，國內(nèi)居民杠桿提高，房貸嚴重抑制消費能力；投資方面，國家供給側(cè)改革的決心不會動搖，固定資產(chǎn)投資規(guī)模和房地產(chǎn)投資規(guī)模難有改善；領導層多次提出補短板，加快西部地區(qū)基礎設施建設，因此可以預期未來西部及農(nóng)村地區(qū)的基建投資將是重點方向。

2017年美聯(lián)儲加快加息步伐，一年之內(nèi)加息3次，2018年加息4次。美聯(lián)儲加息的前提在于美國經(jīng)濟“一枝獨秀”，美國GDP自2017年來不斷攀升，2018年6月達到4.2%；失業(yè)率更是不斷創(chuàng)近10年來的低位，2018年9月和10月達到3.7%；經(jīng)濟的先行指標制造業(yè)PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經(jīng)達到美聯(lián)儲2%的目標。雖然特朗普多次抨擊美聯(lián)儲加息速度過快，但作為獨立的部門及為下次寬松政策做準備，2019年美聯(lián)儲仍會加息2次左右。伴隨著美聯(lián)儲加息及美元走強，新興市場國家危機不斷。歐元區(qū)內(nèi)部，2018年12月的議息會議維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟增速和通脹預期，預計2019年后半年將首次加息。英國脫歐進展并不順利，仍面臨無協(xié)議脫歐風險。意大利債務預算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風險仍不容忽視。

需求難有亮點

全球經(jīng)濟增長動能不足，需求前景黯淡。中國銅消費量占據(jù)全球總消費量的50%左右，如前文所述，中國經(jīng)濟承壓，銅材消費也受到制約。2016年是國家電網(wǎng)投資的大年，年度電網(wǎng)基本建設投資完成額達到5431.5億元，月度的累計同比增速在20%以上。隨后兩年，增速出現(xiàn)明顯下滑，尤其是2018年月度累計同比增速為負值，前11個月完成額為4511億元，而去年同期為4661億元。2018年10月31日，國務院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，加快實施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程，大力實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。展望2019年，政策有望向西部地區(qū)和農(nóng)村傾斜，而這些地區(qū)的電網(wǎng)投資有著較大的潛力，具體需看政策的制定與執(zhí)行情況。

2017年和2018年空調(diào)產(chǎn)量大幅增加，月度同比增速經(jīng)常維持在兩位數(shù)，這主要是由農(nóng)村地區(qū)空調(diào)普及率提升及重置需求抬升帶動的。不過，我們應該看到2018年下半年空調(diào)產(chǎn)量增速已出現(xiàn)下滑，經(jīng)過前兩年的快速增長，2019年空調(diào)生產(chǎn)或進入相對平穩(wěn)期。同時，全球經(jīng)濟面臨下行壓力，傳統(tǒng)家電行業(yè)更傾向于生存而非擴張。

自2018年1月1日起，汽車購置稅恢復至原來的10%。2018年汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)小幅回落，11月汽車產(chǎn)量249.8萬輛，銷量254.8萬輛，同比分別下滑18.9%和13.9%。2018年年初，市場普遍對新能源汽車期待較高，新能源汽車對銅的消費量高于普通汽車，因此市場對新能源汽車的用銅量預期很樂觀。但從最新數(shù)據(jù)來看，11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成17.3萬輛和16.9萬輛，同比分別增長36.9%和37.6%，同比增速不及2017年同期水平。2018年年底通過的《車輛購置稅法》規(guī)定，車輛購置稅為10%，自2019年7月開始實行，新能源汽車未列入免征車輛購置稅名單?？傮w來看，2019年需求難有亮點，但仍需留意廢銅進口政策趨嚴間接促進精銅消費情況。

供應趨緊有待證實

2018年銅礦并未發(fā)生大規(guī)模罷工，全年銅礦產(chǎn)量料有回升。據(jù)SMM預測，2018年銅礦供應增速將提高至3.3%，但鑒于資本支出的周期性及礦石品位下降、環(huán)保壓力等擾動因素的邊際效應增強，2019年銅礦產(chǎn)量增速料將再度下滑。2018年11月中旬，江西銅業(yè)和Antofagasta達成了2019年銅精礦長單談判，協(xié)定的TC為80.8美元/噸，較2018年同期下降了1.45美元/噸。然而，供應趨緊的態(tài)勢并未得到國內(nèi)冶煉廠的贊同，粗煉費TC自5月以來持續(xù)上揚。中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)的10家會員將一季度加工費底價敲定在92美元/噸，高于2018年四季度的90美元/噸。國內(nèi)精銅產(chǎn)量持續(xù)處于高位也印證了這一點，1—11月精銅產(chǎn)量達到817萬噸，累計同比增速為10.7%，國內(nèi)精銅供應基本處于寬松狀態(tài)。由此可見，原料端供應放緩已成市場共識，而國內(nèi)精銅供應短暫充裕，兩者的矛盾對銅價的影響或持續(xù)。

冶煉廠方面，據(jù)SMM調(diào)研，2019年上半年國內(nèi)銅冶煉廠檢修較多。需注意的是，近兩年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能進入投產(chǎn)高峰。據(jù)悉，中鋁東南銅業(yè)40萬噸冶煉項目已正式開始產(chǎn)出成品，目前是第一期20萬噸，后面仍有20萬噸產(chǎn)能。另外，廣西南國銅業(yè)新增30萬噸和赤峰云銅新廠區(qū)40萬噸的精煉產(chǎn)能或在2019年集中投產(chǎn)。預計2019年有超過70萬噸的年度產(chǎn)能將要投放?？傮w來看，由于資本支出的周期性，及礦石品位下降等因素的影響，全球銅礦供應增速料有放緩。2019年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的集中釋放，或加劇原料端的緊張，而上半年冶煉廠的檢修也需重點關(guān)注，供需將逐漸趨于平衡狀態(tài)。

小結(jié)與展望

展望2019年，宏觀層面的利空仍占據(jù)主導，一方面是國內(nèi)經(jīng)濟承壓，且有貿(mào)易摩擦的干擾，需求難有改善；另一方面，在美聯(lián)儲加息進程中，美元指數(shù)走強及新興市場國家貨幣危機，可能引發(fā)系統(tǒng)性風險，風險資產(chǎn)恐遭拋售。

從基本面看，需求難有亮點：政策向西部及農(nóng)村的傾斜，料會帶動電纜消費，但預期有待驗證；空調(diào)生產(chǎn)高峰已去，汽車市場蕭條依舊，廢銅進口政策的嚴格帶來的精廢替代，可保留小小的期待。供應端矛盾突出：由于資本支出的周期性和礦石品位的下滑，原料端銅精礦供應長期趨緊；而精煉銅方面，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能料將集中釋放，精銅供應難現(xiàn)短缺?？傮w來看，2019年有望由供過于求向供需平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)變。