2018年，滬鎳走勢先揚后抑。上半年，鎳價整體強勢上漲，尤其是二季度以來鎳價一飛沖天，于6月初達到120000元/噸的歷史高位。但進入下半年，基本面逐漸走弱，疊加宏觀擾動加劇，鎳價破位下行，接連跌破10萬、9萬元/噸整數(shù)關口。

一季度，鎳價總體呈寬幅震蕩態(tài)勢。一方面，全球經(jīng)濟復蘇強勁，原油因供應因素及地緣政治擾動從低位不斷回升，通脹預期逐漸升溫，全球經(jīng)濟的復蘇對有色需求產(chǎn)生支持。另一方面，美聯(lián)儲的加息預期以及美國對于挑起貿(mào)易沖突意圖的強化又令市場擔憂四起。此外，電解鎳去庫的同時鎳礦供應季節(jié)性改善，多空交織之下，鎳價寬幅震蕩。

二季度，鎳價強勢上漲。基本面上，中央環(huán)保督察“回頭看”進駐內(nèi)蒙江蘇等地，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量大幅收縮。與此同時，不銹鋼需求升溫以及新能源汽車高速發(fā)展，精煉鎳庫存持續(xù)下滑。消息面上，美國對俄鋁制裁引發(fā)市場對俄鎳制裁的憂慮，炒作情緒下，LME鎳價一度沖至16690美元/噸。隨后，在國內(nèi)持續(xù)消耗精煉鎳庫存的背景下，市場逼倉情緒高企，滬鎳主力一度觸及120000元/噸關口。

三季度，鎳價重心開始回落。國內(nèi)鎳價的暴漲帶來的是進口窗口的打開，俄鎳貨源大量涌入。此外，貿(mào)易摩擦升級，宏觀不確定性增加；國內(nèi)新能源汽車補貼政策的變化導致新能源預期修正；環(huán)保因素逐漸消退，鎳鐵產(chǎn)量開始恢復，利空因素開始顯現(xiàn)。

四季度，鎳價破位下行。鎳鐵復產(chǎn)預期的逐漸落實使市場悲觀情緒蔓延。同時下游不銹鋼出現(xiàn)累庫，消費預期偏弱。弱需求疊加強供應，基本面較為疲弱。宏觀面上，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力明顯，貿(mào)易戰(zhàn)悲觀預期和美元指數(shù)的強勢也令金屬承壓。鎳價接連跌破10萬、9萬整數(shù)關口，截至12月7日，收盤報89710元/噸。

二、供給端：

1、鎳礦：全球預期增加，鎳礦供給寬松

2013-2016年間，由于印尼實行鎳礦出口禁令，全球鎳礦產(chǎn)量逐步下降。2017年開始，隨著印尼出口限制的放寬，鎳礦產(chǎn)量有所回升。INSG預計2018年鎳礦產(chǎn)量將達到230.4萬噸，同比增長6.7%；2019年將達到244.5 萬噸，同比增長6.1%。

幾乎所有的增量都來自印尼，以滿足其國內(nèi)鎳生鐵的生產(chǎn)和配額出口。

印尼方面具體來看，截至2018年11月份，總配額共計3816萬濕噸，已用完配額1754萬濕噸，剩余配額2062萬濕噸。雖然2018年下半年以來印尼鎳礦出口配額增速放緩，但實際出口數(shù)量保持增勢。此外，印尼鎳礦品味較高，使用品位較高的鎳礦能夠降低鎳生鐵工廠生產(chǎn)時所需的輔料等成本，從而使得最終生產(chǎn)的綜合成本降低，所以印尼鎳礦較受市場歡迎，價格維持高位，也可能進一步刺激印尼鎳礦的出口。

菲律賓方面，政府機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月該國鎳礦石產(chǎn)出量同比下降1%至2220萬干噸。菲律賓礦山和地球科學局稱，該國29個鎳礦中的11個在檢修或運營暫停期間沒有產(chǎn)出。但是菲律賓環(huán)境部稱，若糾正前期環(huán)境違法行為，將準許九個關停的礦場恢復運營，這其中有六個是鎳礦。這意味著菲律賓的鎳礦產(chǎn)出在將來也有增加的可能。

此外，據(jù)INSG，許多潛在的新項目正在籌備中，一些礦山也可能不久后就會復工，將在未來貢獻鎳礦產(chǎn)量。

國內(nèi)方面，印尼、菲律賓是我國紅土鎳礦的主要進口國，我國鎳礦供給受兩國政策影響較大。今年來，鎳礦港口庫存累積明顯。截至11月23日，我國鎳礦港口庫存共1494萬噸，較去年同期增長約48%。除去菲律賓雨季等季節(jié)性因素影響之外，未來鎳礦供給是累庫還是去庫還要取決于鎳鐵企業(yè)的生產(chǎn)消耗程度。但是在全球鎳礦產(chǎn)量增加的預期下，我們預計2019年我國鎳礦供給將保持寬松。

2、鎳鐵：中國印尼集中發(fā)力，行業(yè)集中度或進一步提升

2009年金融危機之后，全球原生鎳產(chǎn)量就一直持續(xù)增長。其中，在全球電解鎳產(chǎn)量由于硫化鎳礦關停潮而不斷下滑的背景下，市場的增長主要來源于中國及印尼的鎳生鐵項目驅(qū)動。在過去的十幾年內(nèi)，除中國和印尼以外的其他國家和地區(qū)的增長十分緩慢。

INSG預計2018年全球原生鎳產(chǎn)量將達到220.4萬噸，同比增長6.5%；2019年將達到238.9萬噸，同比增長8.4%。其中，2018年鎳生鐵產(chǎn)量將達到74萬噸，2019年將達到83萬噸。

國內(nèi)方面，今年來鎳鐵價格維持高位，高利潤率也促使鎳鐵廠開工率明顯提升。據(jù)SMM，1-10月全國鎳生鐵產(chǎn)量37.38萬鎳噸，累計值同比增長9.32%。此外，市場更多的關注重點在于鎳鐵新增產(chǎn)能的投放，這也是導致近期鎳價下跌的主要原因。目前國內(nèi)備受關注的主要是山東鑫海8條產(chǎn)線，產(chǎn)能6萬金屬噸，疊加原有產(chǎn)能鑫?？萍嫉哪戤a(chǎn)量將達到18萬金屬噸。不過據(jù)了解，山東鑫海投產(chǎn)不及預期，目前僅一臺爐子完工，最快可能要于今年12月底投產(chǎn)，考慮到當前施工進度拖后，剩下的爐子全部完工可能要到明年二季度。但未來鎳鐵供應增加的預期依然難以改變。

印尼方面，據(jù)了解2018年底-2019年初投產(chǎn)產(chǎn)能或高達10萬鎳噸以上，主要是青山集團、德龍鎳業(yè)、新興鑄管(000778,股吧)和金川集團。其中青山集團目前有20臺33000KVA的RKEF爐，已足夠青山在印尼的不銹鋼項目使用，它將在2019年再投產(chǎn)6臺新的33000KVA爐，新增的產(chǎn)能預計將更多的運往國內(nèi)。德龍鎳業(yè)11月份投產(chǎn)3條產(chǎn)線至10條產(chǎn)線，一期剩余的5條產(chǎn)線預計明年投產(chǎn)，遠期規(guī)劃再建30條RKEF鎳鐵生產(chǎn)線。此外，新興鑄管和金川集團分別計劃在今年底和明年再投產(chǎn)4條RKEF生產(chǎn)線。

實際生產(chǎn)中，鎳鐵廠投產(chǎn)情況可能會受到生產(chǎn)成本的影響。據(jù)了解，近期高鎳生鐵價格的持續(xù)下行已經(jīng)使得例如內(nèi)蒙古及遼寧地區(qū)的部分高成本的鎳鐵廠接近虧損，但是目前尚未聽聞有工廠停減產(chǎn)。未來隨著印尼鎳生鐵運回國以及國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量釋放后，鎳生鐵行業(yè)的利潤可能會得到壓縮，一些高爐、電爐等高成本工廠可能會逐漸開始減停廠。但是未來國內(nèi)外投產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)能將全部為RKEF先進工藝產(chǎn)能，此外印尼鎳廠具有鎳礦資源，整體新增產(chǎn)能成本較有優(yōu)勢。

整體來看，伴隨著鎳礦供應充足和品味提升，以及鎳鐵高利潤的刺激，2019年中國和印尼鎳鐵產(chǎn)能將集中釋放，但是供應的增加將使行業(yè)利潤得到壓縮，我們預計高爐、電爐等高成本企業(yè)將面臨減停產(chǎn)壓力，行業(yè)集中度將進一步提升。

3、電解鎳：缺乏高鎳價刺激，2019年仍難有增量

2014年以來，硫化礦近乎充分開采，資源呈現(xiàn)枯竭之勢。LME鎳價自2014年5月份的前期高點21625美元/噸單邊下行至2016年1月份的7550美元/噸，跌幅超過65%。鎳價的低迷走勢難以支撐硫化鎳礦高額的開采成本，引發(fā)全球硫化鎳礦關停潮。鎳國際巨頭紛紛收縮產(chǎn)量，全球電解鎳產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。

國內(nèi)方面，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2017年我國電解鎳產(chǎn)量20.26萬噸，同比下降7.9%。2016年我國電解鎳產(chǎn)量21.99萬噸，同比下降33.7%。2014年以來，鎳鐵生產(chǎn)不銹鋼對電解鎳的替代作用明顯，電解鎳產(chǎn)量持續(xù)下滑。據(jù)SMM，2018年1-10月我國電解鎳累計產(chǎn)量11.92萬噸，同比減少8.63%。

總體來看，預計2019年精煉鎳仍然難有增量。一方面，硫化鎳礦資源越來越少，開采成本越來越高；另一方面，紅土鎳礦品味也相對較低，利用紅土鎳礦濕法冶煉需要較高成本支撐，精煉鎳的投產(chǎn)需要高鎳價的刺激。雖然今年上半年鎳價一度走高，二季度LME鎳價突破15000美元/噸，但是并未聽聞有硫化鎳礦項目復產(chǎn)。我們認為主要原因可能是由于宏觀環(huán)境不確定下礦企對未來需求驅(qū)動的觀望，未來硫化鎳礦項目的投產(chǎn)可能需要以需求強勁為支撐的高鎳價的刺激，并且鎳價復蘇后的其他因素如資金到位、人員招聘、設備重啟等均需要一個相對明確的環(huán)境和較長的準備周期。因此，我們認為在全球面臨經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，短時間內(nèi)硫化鎳礦難以投復產(chǎn)。此外，今年來全球鎳庫存保持高速下滑態(tài)勢，庫存的持續(xù)去化也使得精煉鎳的供應彈性逐漸縮小。

4、硫酸鎳：產(chǎn)量穩(wěn)步增長，但增速或有回落

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2014年之前全球硫酸鎳產(chǎn)量在20萬噸左右，到2016年迅速增長至40萬噸，2017年全球硫酸鎳產(chǎn)量約50萬噸，近三年年復合增長率達10%。其中，中國硫酸鎳產(chǎn)能為44萬噸，產(chǎn)量32.6萬噸，同比增長50%，產(chǎn)能利用率74.09%，占全球產(chǎn)量的65%左右，是全球最大的硫酸鎳生產(chǎn)國。2017年海外產(chǎn)能24萬噸，產(chǎn)量約20萬噸，產(chǎn)能利用率83%。

因為硫酸鎳屬于危險化學品，產(chǎn)能擴張需要較長時間的安全和環(huán)境審批，一般來說，硫酸鎳新建產(chǎn)能的投放周期在2-3年，已有硫酸鎳產(chǎn)能的企業(yè)投放周期大約10-24個月。目前，硫酸鎳產(chǎn)能的投放主要來源于現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)。但是值得注意的是，當硫酸鎳較純鎳溢價足夠大，大約在1.5~2萬元/噸，可以覆蓋加工成本時，生產(chǎn)廠會選擇購買鎳豆，通過硫酸溶解來生產(chǎn)硫酸鎳，整個建設周期僅需約3個月。

今年來我國硫酸鎳產(chǎn)量維持增長態(tài)勢，但由于環(huán)保趨嚴以及下游需求不佳，增速回落。一季度，市場對于硫酸鎳的前景具有較好預期，部分電解鎳廠轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳；進入二季度，電解鎳價格持續(xù)上行，硫酸鎳對電解鎳的溢價縮小至歷史低位，國內(nèi)部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)回至生產(chǎn)電解鎳；隨后溢價逐漸恢復。整體看，1-5月硫酸鎳產(chǎn)量同比維持在50%，但6月以來，硫酸鎳產(chǎn)量增速受轉(zhuǎn)產(chǎn)影響持續(xù)放緩。據(jù)SMM最新測算，今年我國硫酸鎳產(chǎn)量45萬噸，預計明年產(chǎn)量52萬噸，增速明顯下滑。

新增產(chǎn)能方面，2018年8月30日，青山、振石、華友在印尼共同開發(fā)緯達貝工業(yè)園項目，分兩期規(guī)劃建設，一期鎳金屬產(chǎn)量將達到9萬噸/年，預計2年之后投產(chǎn)。2018年9月28日，青山實業(yè)、格林美(002340,股吧)、邦普循環(huán)（CATL控股）等集團簽署了《關于建設印尼紅土鎳礦生產(chǎn)電池級鎳化學品（硫酸鎳晶體）（5萬噸鎳/年）項目的合資協(xié)議》。項目預計將于2020年建成，年產(chǎn)出5萬噸氫氧化鎳中間品、15萬噸電池級硫酸鎳晶體、2萬噸電池級硫酸鈷晶體、3萬噸電池級硫酸錳晶體。此外勵勤和哈利達合作，項目年產(chǎn)3萬噸左右鎳鈷濕法中間品，預計2020年投產(chǎn)；華青公司與其他合資方簽訂了《印尼Morowali紅土鎳礦濕法冶煉項目合資協(xié)議》，該項目生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量，其中第一階段建設年產(chǎn)3萬噸鎳金屬量，第二階段擴產(chǎn)至年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量。除以上利用印尼當?shù)氐玩嚫哜挼V進行濕法冶煉得到硫酸鎳以外，還有一些在產(chǎn)鎳企也對硫酸鎳做了相應的投入，如必和必拓一期10萬噸，2018年底投產(chǎn)，二期或擴至20萬噸；中冶集團一期8萬噸，2018年底投產(chǎn)，適時啟動二期；格林美2018年擴建4萬噸，總產(chǎn)能達到8萬噸，計劃達到10萬噸；托克在芬蘭建設年產(chǎn)15萬噸硫酸鎳，計劃2020年之前投產(chǎn)；住友礦山在2018年后計劃擴產(chǎn)至7-8萬噸。

總體來說，未來硫酸鎳在新能源領域需求帶動下供應保持增勢。但由于新建項目投產(chǎn)周期長，多數(shù)要到2020年之后才能釋放產(chǎn)量。短期內(nèi)隨著硫酸鎳溢價的逐漸恢復，我國硫酸鎳產(chǎn)量增長將更多的依靠一級鎳的消耗，預計后續(xù)硫酸鎳產(chǎn)量維持增長態(tài)勢，但增速或有回落。

供應端整體來看，全球原生鎳供應依然將保持高速增長，主要增量來源于鎳鐵。我們預計2019年礦端供應將保持寬松；精煉鎳方面則依然難有增量；硫酸鎳將繼續(xù)維持增長態(tài)勢，但增速或有回落；而鎳生鐵方面，中國和印尼鎳鐵產(chǎn)能將集中釋放，成為全球原生鎳供應增長的主要力量。

三、需求端：

1、不銹鋼：增長趨勢不變，但警惕需求端壓力

不銹鋼仍是鎳消費的主要動力，據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)，2017年中國鎳消費的下游分布中，不銹鋼占比達83%。其中300系不銹鋼占中國不銹鋼總產(chǎn)量的約50%。據(jù)國際不銹鋼論壇（ISSF），2017年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量4808萬噸，同比增長5.03%。中國不銹鋼產(chǎn)量2577萬噸，同比增長3.35%，依然是全球最大的不銹鋼產(chǎn)區(qū)。據(jù)中聯(lián)金預計，2018年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2627萬噸，同比增加48萬噸，增幅為1.8-1.9%。其中200系為842萬噸，同比增幅3.4%。300系為1283萬噸，同比增幅1%。400系為503萬噸，同比增幅1.4%。預計2019年中國不銹鋼產(chǎn)量增幅在3.5-3.9%至2730萬噸（不含印尼）；其中，300系增幅5.3%至1350萬噸，400系增幅在1.6%至510萬噸，200系增幅3.3%至870萬噸。

全球不銹鋼產(chǎn)量增量主要來源于中國和印尼。當前國內(nèi)不銹鋼新增產(chǎn)能主要是300系一體化和 400系產(chǎn)能，新增產(chǎn)能主要以普碳鋼產(chǎn)能置換為主。三季度，部分鋼廠陷入虧損，檢修保價的實施使得前期庫存略有下降。四季度，鋼廠利潤有所修復，隨著鋼廠檢修結(jié)束，疊加青拓特鋼產(chǎn)能繼續(xù)釋放，并且10月廣青科技碳鋼轉(zhuǎn)回生產(chǎn)不銹鋼（目前增量每月3萬噸，之后可達每月6~8萬噸），不銹鋼產(chǎn)量將繼續(xù)增加。據(jù)51不銹鋼統(tǒng)計，2019年我國不銹鋼新增產(chǎn)能共426萬噸，但是我們認為具體實施情況可能會受到下游需求及行業(yè)利潤的影響。

印尼方面，青山印尼第三期100萬噸已提前投產(chǎn)，當前三期不銹鋼項目共計300萬噸產(chǎn)能已經(jīng)全部落地。配套鎳鐵的德龍印尼不銹鋼項目共250萬噸，一期100萬噸產(chǎn)能計劃在2019年一季度投放。憑借著成本優(yōu)勢，未來新增鎳系不銹鋼項目將主要集中在印尼。而印尼不銹鋼以出口為主，50%左右出口到了中國，20%左右出口到了中國臺灣，一方面將對國內(nèi)不銹鋼供應產(chǎn)生壓力，另一方面將會擠壓我國不銹鋼的出口。2018年7月23日，中國對原產(chǎn)于歐盟、日本、韓國和印尼的進口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷進行反傾銷立案調(diào)查，將于2019年7月23日前結(jié)束調(diào)查，特殊情況下可延長至2020年1月23日，屆時或?qū)Σ讳P鋼供應格局產(chǎn)生影響。

而不銹鋼需求方面，終端消費領域仍然趨于疲弱，房地產(chǎn)呈下行態(tài)勢，汽車和家電消費都呈負增長，新能源汽車產(chǎn)量的增速也有所放緩，基建領域尚無明顯起色。在整體經(jīng)濟下行、消費疲弱的環(huán)境下，未來不銹鋼產(chǎn)量的增加或?qū)⒊蔀椴讳P鋼的累庫壓力。此外，中美貿(mào)易摩擦依然具有很大不確定性，一旦形勢惡化，一方面將拖累全球經(jīng)濟增速進而影響消費需求，另一方面部分不銹鋼下游商品如廚具等亦會面臨較大出口壓力。

總體來說，全球不銹鋼產(chǎn)量增量將主要來源于中國和印尼。而印尼不銹鋼依賴出口，由于其成本優(yōu)勢，一方面將對國內(nèi)不銹鋼供應產(chǎn)生壓力，另一方面將會擠壓我國不銹鋼的出口。此外，在經(jīng)濟下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)不確定性等宏觀擾動下，不銹鋼下游消費壓力較大。供應增加疊加消費疲弱或?qū)⒊蔀椴讳P鋼的累庫壓力，可能反過來對鎳消費的預期形成一定制約。關注我國對進口不銹鋼的反傾銷調(diào)查情況。

何妍：鎳，尋底路漫漫，春來待有時 | 獨家觀點

總體來說，全球不銹鋼產(chǎn)量增量將主要來源于中國和印尼。而印尼不銹鋼依賴出口，由于其成本優(yōu)勢，一方面將對國內(nèi)不銹鋼供應產(chǎn)生壓力，另一方面將會擠壓我國不銹鋼的出口。此外，在經(jīng)濟下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)不確定性等宏觀擾動下，不銹鋼下游消費壓力較大。供應增加疊加消費疲弱或?qū)⒊蔀椴讳P鋼的累庫壓力，可能反過來對鎳消費的預期形成一定制約。關注我國對進口不銹鋼的反傾銷調(diào)查情況。

1、新能源：需求持續(xù)向好，但增速或?qū)⒎啪?/p>

隨著新能源汽車的發(fā)展突飛猛進，三元鋰電池需求的爆發(fā)推動了硫酸鎳的需求，未來電池用鎳或?qū)⒊蔀殒囅M的第二大領域。今年來我國新能源汽車的產(chǎn)銷量增速整體可觀，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1~10月，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬輛和86萬輛，比上年同期分別增長70%和75.6%。但是受補貼政策退坡影響，增速已經(jīng)有所放緩。

新能源汽車用鎳主要體現(xiàn)在鋰電池中的三元前驅(qū)體，主要包括NCM111、NCM523、NCM622、NCM811和NCA五種類型，其中NCM622、NCM811和NCA為高鎳三元材料。據(jù)安泰科，2017年我國三元材料仍然以523和111為主，占比分別高達40%和30%。從今年10月份數(shù)據(jù)來看，我國產(chǎn)量中依然是523最高，也是新能源領域?qū)︽嚨男枨罅康陀陬A期的主要原因。

目前市場普遍預期2019年新能源汽車補貼將進一步退坡，但是未來政策可能進一步轉(zhuǎn)向高能量密度的汽車。新政將會促進新能源汽車領域的洗牌，促進行業(yè)不斷走向高鎳類型的發(fā)展方向。

總體來說，我們認為新能源領域的發(fā)展?jié)摿θ匀徊豢尚∮U，高鎳三元前驅(qū)體依然是行業(yè)發(fā)展大方向，將帶動鎳消費的提升。但是隨著行業(yè)逐漸成熟以及補貼政策的退坡，疊加經(jīng)濟下行壓力下對于消費可能帶來的抑制，增速預計會有所放緩。

需求端整體來看，不銹鋼仍是鎳消費的主要動力，持續(xù)增長預期不變。新能源領域需求預期向好，但預計增速或?qū)⒎啪彙Ｐ枰⒁獾氖?，在?jīng)濟下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀不確定性的影響下，需要警惕終端消費的疲弱可能反過來對鎳消耗的預期形成一定制約。此外，關注我國對進口不銹鋼的反傾銷調(diào)查情況。

四、行情展望：

宏觀面上，2019年全球經(jīng)濟面臨著下行壓力。美國方面，近期美聯(lián)儲主席鮑威爾及其他官員發(fā)表鴿派講話，市場紛紛調(diào)低明年加息預期。而近期市場擔心的美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，也預示著經(jīng)濟繁榮見頂?shù)男盘栒陲@現(xiàn)。此外，中美貿(mào)易摩擦何去何從、意大利預算案僵持下的潛在危機、以及英國脫歐紛爭如何結(jié)束等等一系列宏觀擾動都為全球經(jīng)濟帶來了極大的不確定性。國內(nèi)方面，在緊信用格局下，我國經(jīng)濟下行壓力明顯。11月份官方制造業(yè) PMI50%，觸及榮枯線，為今年最低點，也是2016年7月以來最低。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均下滑，反映出供需的持續(xù)放緩。此外，國內(nèi)金融資產(chǎn)規(guī)模的收縮也使得項目投資和企業(yè)生產(chǎn)面臨較大壓力。

基本面上，供應端整體來看，全球原生鎳供應依然將保持高速增長，主要增量來源于鎳鐵。我們預計2019年礦端供應將保持寬松；精煉鎳方面則依然難有增量；硫酸鎳將繼續(xù)維持增長態(tài)勢，但增速或有回落；而鎳生鐵方面，中國和印尼鎳鐵產(chǎn)能將集中釋放，成為全球原生鎳供應增長的主要力量。需求端整體來看，不銹鋼仍是鎳消費的主要動力，持續(xù)增長預期不變。新能源領域需求預期向好，但預計增速或?qū)⒎啪?。需要注意的是，在?jīng)濟下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀不確定性的影響下，需要警惕終端消費的疲弱可能反過來對鎳消耗的預期形成一定制約。此外，關注我國對進口不銹鋼的反傾銷調(diào)查情況。

綜合來看，明年鎳產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均呈增長態(tài)勢，但是在國內(nèi)外經(jīng)濟持續(xù)下行的壓力下，鎳下游不銹鋼的需求預計將維持疲弱，產(chǎn)量的增加或?qū)⒊蔀椴讳P鋼的累庫壓力，可能反過來對鎳消費的預期形成一定制約。預計明年鎳價將繼續(xù)震蕩尋底之路，重心較今年有所下滑。

潛在風險：鎳鐵供應受制于環(huán)保，國內(nèi)寬松政策力度加大，宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)