近日，中國鋁業(yè)發(fā)布公告稱，受市場環(huán)境、環(huán)保限產等因素影響，本著效益zui大化原則，公司決定對山西華圣鋁業(yè)有限公司、山東華宇合金材料有限公司等企業(yè)部分電解鋁生產線實行彈性生產，涉及電解鋁產能約47萬噸。

作為其競爭對手全球zui大的電解鋁生產商中國宏橋，雖然沒有發(fā)布公告宣布彈性調控產能的操作。但據(jù)山東省濱州市政府發(fā)布的文件獲知，中國宏橋集團今年冬季已被要求削減高達55萬噸的鋁年產量。2017年中國宏橋鋁產品及鋁合金類年產量為753萬噸，55萬噸占其去年鋁年產量的7.3%。

對于此次中國鋁業(yè)將部分電解鋁生產線實行彈性生產，是有利于緩解電解鋁行業(yè)產能過剩問題，外加中國宏橋被要求關閉部分工廠進行限產，是有利改善了市場供需狀況，有效促進了鋁行業(yè)的有序、健康發(fā)展，間接緩解中國鋁業(yè)及中國宏橋的經營活動帶來的銷售及庫存壓力。

既然提及到中國宏橋，就不得不提及到兩者在電解鋁行業(yè)的競爭關系，例如：近些年來中國鋁業(yè)實行彈性生產計劃(減產計劃)的時候，中國宏橋往往無減產計劃，甚至與中國鋁業(yè)“抬杠”，出現(xiàn)增產的計劃。若反觀兩者近些年的業(yè)績表現(xiàn)情況，就不難發(fā)展中國宏橋增加電解鋁產能后，擴大企業(yè)規(guī)模的同時出現(xiàn)可觀的凈利潤收益。

中國宏橋凈利率優(yōu)于中國鋁業(yè)

中國宏橋的營業(yè)收入由2014年的360.86億元人民幣(單位下同)增至2017年的933.13億元，復合年增長率為37.25%。而同期的中國鋁業(yè)的營業(yè)收入由1422億元增至1801億元，復合年增長率為8.2%。單從營收增速上看，中國宏橋業(yè)績增速是優(yōu)于中國鋁業(yè)的。

若從近一年的業(yè)績表現(xiàn)情況上看(如下表格)，截至2017年12月31日—2018年9月30日，中國鋁業(yè)的凈利率分別1.31%、1.66%及1.86%;凈利率出現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢，意味著中國鋁業(yè)盈利質量在提升。另一方面，截至2017年12月31日—2018年06月30日，中國宏橋凈利率分別為5.69%及4.43%，凈利率出現(xiàn)下滑的趨勢，凈利率出現(xiàn)下滑與近些年原材料上漲及人工成本上漲有關。即使凈利率出現(xiàn)下滑，中國宏橋的凈利率還是中國鋁業(yè)2倍多。二級市場股價正好反應了這一點，截至12月3日收盤，中國鋁業(yè)股價為2.880港元，中國宏橋為4.870港元，兩者的股價也是相差近1倍左右。

然而，一直保持營收較高增速的中國宏橋，被要求削減產能，其擴張之路將受阻，或會影響企業(yè)的經營活動所產生的營收增速，未來能否保持穩(wěn)增的態(tài)勢將存疑。

對于鋁行業(yè)供應商實行彈性生產是有利于市場的供給需求有序的發(fā)展，及成本的控制，更有利于緩解庫存壓力大的企業(yè)，提升經營現(xiàn)金流量。

中國鋁業(yè)除了通過實行彈性生產計劃緩解庫存壓力，近些年也通過持續(xù)的“減法”操作，如：剝離負債業(yè)務模塊，通過并購改善企業(yè)資產負債率等。

剝離負債項目，“債轉股 定增”減低負債

減法一：剝離部分資產，自 2013 年起到2017年底，中國鋁業(yè)持續(xù)通過調節(jié)資產結構，相繼“減去”鋁加工板塊、部分落后氧化鋁生產線、中鋁鐵礦股權、焦作萬方股權等資產。據(jù)財通證券研究院不完全統(tǒng)計，2013 年 6 月至 2017 年年底公司累計剝離出資產 169 億元(不包括出售西芒杜項目)。

減法二：“債轉股 定增”減低負債，降低資產負債率。受大規(guī)模資本支出及盈利下滑影響，中國鋁業(yè)資產負債率從 2009年的 58.51%%增加至2014年的 79.43%。為應對高負債率帶來的經營性風險，同時遵循國家去杠桿、降成本的要求，除嚴格控制資本性支出外，還通過“債轉股 定增”的方式進一步對資本結構進行調整。完成此次操作后，資產負債率由 2014年79.43%下降至 2018年第三季度的 67.16%。經營現(xiàn)金流凈額也從2009年的流出7.06億元，經過近些年的調整嚴控，到2017年經營現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)出131.28億元凈流入狀態(tài)。

從上述的兩項“減法”操作后，中國鋁業(yè)的經營狀況由巨大虧損轉為微利，是值得稱贊的。另外隨著山東冬季限產及國家政策持續(xù)施壓，外加國內兩大電解鋁生產商的限產，未來電解鋁行業(yè)凈利潤有望得到改善。

電解鋁行業(yè)供需有序，利潤率有望回暖

據(jù)悉，在11月15日至明年3月15日的采暖季，中國將削減約23萬噸電解鋁運行產能，較去年同期減少約82萬噸。隨著近期山東、新疆、內蒙古等地合計約400萬噸的違規(guī)產能全部停產，且這些產能基本全部使用自備電生產，另外新建煤電鋁一體化項目因電解鋁產能指標問題和機組手續(xù)不全等問題，將導致建設投產速度放緩。如此一來，供給彈性變小，電解鋁行業(yè)低利潤的時代或將結束，未來隨著行業(yè)供需有序，利潤率有望得到提升。

對于近期山東省等地違規(guī)叫停的事件，對中國鋁業(yè)影響相對較小，而對于競爭對手中國宏橋相對較大。截止目前，中國鋁業(yè)的四大基地產能(山西、廣西、貴州及包頭)占比在 70%左右，其中山西占比 16%、廣西占比 6%、貴州占比 18%、包頭占比 29%。

對于自備電生產的問題，中國鋁業(yè)存在削減成本方面的優(yōu)勢。主要是中國鋁業(yè)通過與電網運營商達成的低價直購協(xié)議，中國鋁業(yè)的發(fā)電自給率自2014年以來已經大幅提高。另外中國鋁業(yè)總裁敖宏先生此前曾表示，公司電解鋁完全成本已經進入行業(yè)前45%，其下屬的廣西分公司、包頭鋁業(yè)等企業(yè)的完全成本競爭力則處于行業(yè)領先位置。

結語：

不管限產還是實行彈性生產計劃的行為，雖然不是長遠之計，但在一定程度上可以緩解眼前產能過剩的問題，是有利于維持市場供需平衡，確保鋁價在一個合理的區(qū)間。對于近些年不斷進行“減法”操作的中國鋁業(yè)，可以借助電解鋁整改之際，合理整合自身優(yōu)勢，在未來行業(yè)趨于良性發(fā)展中，能越走越遠，為股東帶來可觀的效用。