一、主要演講

來自上海有色網(wǎng)（SMM）鎳鉻不銹鋼部門主管楊波、上海歐治資源電子商務(wù)有限公司高級(jí)分析師姚啟中、中糧期貨工業(yè)品部副總監(jiān)王剛?cè)谎葜v嘉賓就鎳價(jià)運(yùn)行核心邏輯、2019年鎳&不銹鋼供需基本面、投資策略等議題進(jìn)行了演講，演講嘉賓主要觀點(diǎn)如下：

1、SMM認(rèn)為鎳的定價(jià)邏核心輯主要與300系不銹鋼、鎳生鐵、新能源密切相關(guān)

這兩年在新能源和不銹鋼之間來回切換，今年下半年新能源定價(jià)走不通，一個(gè)是鈷的價(jià)格回調(diào)，另一塊是硫酸鎳和純鎳的價(jià)差大幅走弱，溢價(jià)收縮到3000-4000人民幣/金屬噸。經(jīng)過調(diào)研，今年新能源對鎳的消費(fèi)提振微乎其微，所以定價(jià)邏輯還是回到不銹鋼上面來。不銹鋼定價(jià)要關(guān)注鎳生鐵和不銹鋼，當(dāng)鎳生鐵的產(chǎn)量大量增長的時(shí)候會(huì)來擠壓一級(jí)鎳的使用。

2、從不銹鋼板塊來看，2019年中國不銹鋼需求增速平穩(wěn)，但凈出口面臨下滑，2019年我國3系不銹鋼產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)下滑至1%

具體分析看，2017年以來我國不銹鋼凈出口量開始下滑，其中不銹鋼出口平穩(wěn)，進(jìn)口量猛增，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口量達(dá)到190萬噸，主要來自印尼不銹鋼的進(jìn)口。我國15%的不銹鋼產(chǎn)量需要通過出口來消化，臺(tái)灣和韓國占出口量的50%，今年印尼往臺(tái)灣的出口量也在增加；印尼的不銹鋼必須通過出口來消化，50%左右出口到了中國，20%左右出口到了臺(tái)灣，我國的不銹鋼出口競爭力受到了印尼挑戰(zhàn)；今年1-9月份中國板卷的出口增速是負(fù)增長，而板卷占到了我國出口不銹鋼80%左右，因此我們目前已經(jīng)感到了印尼的沖擊，明年國內(nèi)的進(jìn)口會(huì)增加、出口下降，預(yù)計(jì)2019-2020年我國不銹鋼進(jìn)出口都比較悲觀。

不銹鋼下游方面，2017年-2018年石化板塊比較景氣，但餐廚具比較悲觀，出口面臨較大的壓力，這背后有中美貿(mào)易摩擦的原因，如果G20后不加征新的關(guān)稅，石化的景氣會(huì)被餐具的不景氣抵消掉。

明年國內(nèi)300系不銹鋼增量在10萬噸左右，增速1個(gè)百分點(diǎn)左右。印尼明年300系不銹鋼大概在300萬噸左右，德龍的300系真正投產(chǎn)要到明年年中，所以下調(diào)了此前的預(yù)期。

3、從鎳鐵板塊來看，全球NPI產(chǎn)量繼續(xù)增長，印尼將成為另一個(gè)重心

現(xiàn)在鎳生鐵占到國內(nèi)七大不銹鋼廠的的鎳金屬使用當(dāng)量在60%左右，還遠(yuǎn)沒有到天花板，后續(xù)產(chǎn)量的增加還將繼續(xù)對一級(jí)鎳產(chǎn)生沖擊。明年印尼鎳生鐵產(chǎn)量在38萬鎳噸左右，較之前的預(yù)期下調(diào)1萬噸，主要是一些項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，今年產(chǎn)量25萬鎳噸；中國明年鎳生鐵48萬鎳噸，今年在45-46，也就是說印尼增13萬鎳噸，國內(nèi)增2萬鎳噸，一共增15萬鎳噸左右。鎳生鐵更多還是要關(guān)注高鎳生鐵，產(chǎn)能方面，國內(nèi)成本最低的鎳鐵廠還有擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，但目

前有所推遲，大約推后一個(gè)季度；另外在內(nèi)蒙的一個(gè)項(xiàng)目最后落地要2020年，他們在秦皇島有自己的鐵礦石，資金充裕，手續(xù)齊全，環(huán)保過關(guān)，目前計(jì)劃還要建140萬噸的不銹鋼，但還沒有確定是生產(chǎn)品種，計(jì)劃2019年開建，但還沒有時(shí)間表。鎳生鐵產(chǎn)能還需要持續(xù)跟蹤關(guān)注新投產(chǎn)進(jìn)度變化。

產(chǎn)量方面，國內(nèi)鎳生鐵進(jìn)入低俗增長階段，但鎳鐵因?yàn)樗姆N種特征很容易受到環(huán)保影響。預(yù)計(jì)后面鎳鐵行業(yè)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰，大約有65%的產(chǎn)能與下游不銹鋼形成一體化，這部分產(chǎn)能抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；另外產(chǎn)量很容易受到環(huán)保干擾。

今年鎳鐵的利潤還可以，明年首先我們認(rèn)為礦的價(jià)格會(huì)漲，另外印尼礦的費(fèi)用還受到短駁的影響，所以我們預(yù)期明年中國、印尼鎳生鐵的成本會(huì)抬升。鎳鐵成本會(huì)對鎳價(jià)形成支撐。2019年鎳礦不會(huì)緊缺，但中高鎳礦的過剩會(huì)比2018年收斂。關(guān)注長周期看，2020年以后有可能緊缺。

4、從新能源板塊來看，2018年中國硫酸鎳產(chǎn)量增速不及預(yù)期，2019年產(chǎn)量增幅或放緩；新能源用鎳因基數(shù)小助力鎳消費(fèi)增長力量仍顯微薄

今年硫酸鎳產(chǎn)量45萬噸，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量52萬噸，增速明顯回落。三元前驅(qū)體明年預(yù)計(jì)產(chǎn)量為18萬噸，比今年增加3萬噸，但增速也下滑。中國硫酸鎳產(chǎn)量增長將消耗更多一級(jí)鎳，因中間品原料擴(kuò)產(chǎn)仍需時(shí)日，濕法中間品的增量在1-2年內(nèi)很難有明顯增量，因?yàn)楹芏囗?xiàng)目建設(shè)進(jìn)度慢、成本高，中性預(yù)估主要集中在印尼的新濕法項(xiàng)目投產(chǎn)約需要3年左右時(shí)間。SMM鎳鈷不銹鋼團(tuán)隊(duì)測算，明年新能源對一級(jí)鎳消費(fèi)的增長約在3.16萬噸。

5、截止到2018年10月底，全球顯性庫存下降15萬噸，但我們自己的平衡只短缺7萬噸，所以SMM推測很多庫存下降是轉(zhuǎn)為了隱性庫存。

6、2019年及2018年12月份鎳價(jià)主要觀點(diǎn)

基于對不銹鋼、鎳鐵、新能源板塊的分析，SMM認(rèn)為，2019年全球鎳供應(yīng)增加、需求轉(zhuǎn)弱，全球鎳供需轉(zhuǎn)為平衡，倫鎳均價(jià)12500-13000美元/噸之間。2019年Q1一級(jí)鎳需求下滑，鎳價(jià)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但不排除價(jià)格跌至低位，2018年12月或?qū)⒓夹g(shù)性修正?；久孢壿嬍牵?/span>

1） 2018年Q4 3系不銹鋼因利潤修復(fù)致使產(chǎn)量增加，但下游需求轉(zhuǎn)弱，供需轉(zhuǎn)為明顯過剩，將施壓3系成本價(jià)格，致使鋼廠盈利轉(zhuǎn)差。SMM推斷，受此因素影響，疊加Q1傳統(tǒng)淡季，2019年Q1 3系不銹鋼產(chǎn)量將明顯減少，原生鎳需求下滑。

2）2018年底2019年初鎳生鐵產(chǎn)量釋放，高鎳生鐵供需平衡轉(zhuǎn)弱，較一級(jí)鎳升水難以為繼，將進(jìn)一步替代一級(jí)鎳消費(fèi)。

3）新能源電池消費(fèi)增長，但速度較緩，較一級(jí)鎳溢價(jià)滑坡后2019 Q1返升力度有限。

7、不銹鋼市場方面，從不銹鋼供需等行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)看，中國/印尼新產(chǎn)能繼續(xù)增加；中國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；不銹鋼庫存量同比高位運(yùn)行

據(jù)中聯(lián)金預(yù)計(jì)，2018年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2627萬噸，同比增加48萬噸，增幅為1.8-1.9%；其中：200系為842萬噸，同比增幅3.4%。300系為1283萬噸，同比增幅1%。400系為503萬噸，同比增幅1.4%。預(yù)計(jì)2019年中國不銹鋼產(chǎn)量增幅在3.5-3.9%至2730萬噸（不含印尼）；其中，300系增幅5.3%至1350萬噸，400系增幅在1.6%至510萬噸，200系增幅3.3%至870萬噸。

據(jù)中聯(lián)金預(yù)計(jì)，2018年印尼新增產(chǎn)能100萬噸，截止今年10月末印尼不銹鋼煉鋼總產(chǎn)能為300萬噸。預(yù)計(jì)2019年不銹鋼煉鋼產(chǎn)能將提高至400-450萬噸，德龍一期投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2018年印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將增加142萬噸至220萬噸。（主要是印尼青山，以300系為主）。預(yù)計(jì)2019年不銹鋼產(chǎn)量在德龍存在不確定的情況下，提高至250-260萬噸，增加30-40萬噸。

據(jù)中聯(lián)金預(yù)計(jì)，社會(huì)庫存量變化有限，弱勢行情代理商快進(jìn)快出，維持在35-36萬噸水平。鋼廠庫存連續(xù)積壓，市場提貨放緩，預(yù)計(jì)庫存量將增加至100萬噸以上水平。

8、從投資分析、交易框架方面，采取的投資策略原則是抓住主要矛盾，尋找確定性。從今年的市場大幅波動(dòng)看，比如G20會(huì)談發(fā)布以來，到底會(huì)怎么影響市場價(jià)格走勢？個(gè)人認(rèn)為抓住主要矛盾尋找確定性可能更加適用些。具體方法上，我們采取的是自上而下的“六維”研究框架，即從宏觀、行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)、資本、基差及技術(shù)等六方面進(jìn)行分析，尋找交易方向、入場點(diǎn)、出場點(diǎn)等；其中宏觀、產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)，宏觀決定大勢，產(chǎn)業(yè)決定趨勢，用宏觀和產(chǎn)業(yè)確定交易方向；資金、行業(yè)政策對市場有擾動(dòng)，起到助漲助跌作用；用技術(shù)、基差確定進(jìn)場、出場點(diǎn)。

9、結(jié)合前面提到的“六維”研究框架，以2019年鎳市投資策略為例，從宏觀、政策、產(chǎn)業(yè)、資本等角度分析看，中糧工業(yè)品認(rèn)為，2019年鎳市“先抑后揚(yáng)” 震蕩運(yùn)行概率較大，投資策略單邊投資建議高拋低吸為主，套利重點(diǎn)關(guān)注買LME鎳拋滬鎳機(jī)會(huì)。

10、宏觀角度看，IMF發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》顯示，2019年中國及全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速普遍放緩；此外，從今年對市場影響比較大的宏觀事件——中美經(jīng)貿(mào)看，我們跟蹤顯示，鎳價(jià)對中美經(jīng)貿(mào)摩擦體現(xiàn)出“買預(yù)期賣事實(shí)”操作，從3月23日特朗普簽署備忘錄對中國500億美元商品征稅開始，到5月底、6月初落地，鎳價(jià)在2018年6月份見頂后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，“靴子”落地后市場開始負(fù)反饋；從G20最新會(huì)談結(jié)果看，要注意90天會(huì)談進(jìn)程和結(jié)果的影響。另外從國內(nèi)政策應(yīng)對看，國內(nèi)宏觀政策逆周期調(diào)控，貨幣、財(cái)政政策刺激力度加大，重點(diǎn)關(guān)注后期的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、紀(jì)念改革開放四十年確定的2019年政策大方向，但政策刺激是確定的。

11、梳理國內(nèi)外影響鎳市主要行業(yè)政策看，短期有一定擾動(dòng)，但2019年大概率不會(huì)成為主導(dǎo)影響因素。中國行業(yè)政策方面，主要行業(yè)政策是環(huán)保、供給側(cè)改革兩方面，環(huán)保政策方面，禁止簡單粗暴“一刀切”，經(jīng)濟(jì)下行，對環(huán)保容忍度提升；供給側(cè)改革政策對鎳、不銹鋼影響不大，如2016年底德龍關(guān)停、重啟看，屬于階段性影響。印尼和菲律賓鎳相關(guān)政策方面，我們跟蹤情況顯示，2017年1月12日印尼放開鎳礦出口，允許部分出口1.7%以下的鎳礦，2019年應(yīng)該不會(huì)有大的變化，政策調(diào)整最快應(yīng)該需要2020年；2018年11月下旬，菲律賓準(zhǔn)許九個(gè)關(guān)停的礦場恢復(fù)運(yùn)營，其中有六個(gè)是鎳礦，最新政策調(diào)整看，2019年應(yīng)該也不會(huì)有大的變化。此外，行業(yè)內(nèi)關(guān)注的俄鎳制裁事件，從今年俄鎳幾次制裁傳聞及對比俄鋁制裁鋁價(jià)運(yùn)行情況影響看，波動(dòng)持續(xù)時(shí)間越來越短、幅度越來越小，表明影響下降。

12、從產(chǎn)業(yè)供需角度看，以國內(nèi)外鎳行業(yè)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)、主要鎳生產(chǎn)企業(yè)對2019年全球鎳市供需平衡預(yù)測看，2019年鎳仍維持供需短缺格局，但短缺較2018年將明顯收窄；我們認(rèn)為，造成2019年供需缺口收窄的原因是2019年供應(yīng)增速快于需求增速，導(dǎo)致2019年供應(yīng)增速快于需求增速的主要原因——鎳鐵新增供應(yīng)較多、較早和不銹鋼新增需求少、晚存在錯(cuò)配。另外印尼紅土鎳礦濕法工藝生產(chǎn)鎳鈷中間品新建項(xiàng)目大量涌現(xiàn)將導(dǎo)致新能源用鎳供應(yīng)增加+成本下降，對市場預(yù)期打壓影響也較大。

13、從產(chǎn)業(yè)供需角度看，我們跟蹤的國內(nèi)商品沉淀資金數(shù)據(jù)顯示，自6月份以來持續(xù)流出，或表明資金對商品市場投資下降；另外后期隨著股指的放開，會(huì)對商品市場資金分流。另外從滬鎳沉淀資金看，自6月份以來大幅下滑，除價(jià)格下跌影響外，也說明市場對鎳交易興趣在降溫。

總體上看，雖然經(jīng)過2018年下半年以來的大幅下跌，并跌破11000/90000整數(shù)重要關(guān)口，但從驅(qū)動(dòng)角度看，年底及明年一季度面臨著“供強(qiáng)需弱”的供需基本面壓制，加之宏觀面的不確定性，盡管估值偏低，但驅(qū)動(dòng)不足。

我們認(rèn)為，2018年“妖鎳”或?qū)⒁匀鮿菡鹗幭碌展伲?019年，從宏觀面、政策面、供需面、資金面等方面綜合分析看：宏觀面：經(jīng)濟(jì)增速下行壓力大，大勢向下；隨著時(shí)間推移，中美經(jīng)貿(mào)擾動(dòng)減弱，國內(nèi)政策效應(yīng)釋放；政策面：有擾動(dòng)，但不會(huì)主導(dǎo)；供需面：供需缺口持續(xù)對下跌幅度有支撐，供需缺口收窄對上漲空間有壓力；趨勢性差；供需錯(cuò)配上半年強(qiáng)于下半年；資金面：鎳市走勢確定性不高，資金關(guān)注降溫。

因此，我們認(rèn)為2019年鎳價(jià)可能先抑后揚(yáng)震蕩運(yùn)行；鎳市單邊投資建議高拋低吸為主；套利方面核心邏輯一是國內(nèi)供小于求、國內(nèi)鎳庫存處在低位，天然有進(jìn)口需求；二是降低增值稅主要有利于鎳中下游企業(yè)利潤的改觀，進(jìn)而刺激需求增加；三是假定價(jià)格、匯率不變情況下，降低增值稅后進(jìn)口盈利將擴(kuò)大。套利重點(diǎn)關(guān)注買LME鎳拋滬鎳機(jī)會(huì)。

14、從10月底上期所不銹鋼期貨合約草案看，建議重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)定、交割升貼水規(guī)定方面，如切邊、毛邊升貼水，厚度升貼水、寬度升貼水、交割庫等。

15、從不銹鋼供需基本面方面分析看，2019年不銹鋼供應(yīng)持續(xù)增加而需求趨弱、印尼低成本不銹鋼、鎳鐵供應(yīng)增加；不銹鋼社會(huì)庫存累積提前出現(xiàn)且處在近年同期高位；不銹鋼消費(fèi)季節(jié)性規(guī)律影響；上期所不銹鋼期貨上市后，單邊策略建議2019年上半年以偏空配置為主；套利策略重點(diǎn)推薦上期所與無錫盤304不銹鋼跨市場套利。

16、風(fēng)險(xiǎn)提示方面，重點(diǎn)關(guān)注宏觀方面中美經(jīng)貿(mào)問題短期取的重大突破性進(jìn)展與摩擦的長期性，如從G20會(huì)談結(jié)果發(fā)布以來，早晨朋友圈一片漲停潮，但下午開始降溫，隨著時(shí)間推移，中美經(jīng)貿(mào)問題的長期性仍不可忽視；供需方面要注意價(jià)格持續(xù)大幅下跌是否會(huì)引發(fā)鎳&不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈減產(chǎn)、停產(chǎn)潮。

二、嘉賓討論

圍繞著鎳&；；；；不銹鋼期現(xiàn)貨、新能源、中美經(jīng)貿(mào)等行業(yè)投資焦點(diǎn)問題，ECTP中國金屬和礦業(yè)研究總監(jiān)汪曉紅，廣東佳納能源科技有限公司國際業(yè)務(wù)部于為景，上海恩斯凱投資集團(tuán)有限公司礦產(chǎn)部總經(jīng)理花克，無錫華商通電子商務(wù)有限公司營銷總監(jiān)陳盛作為代表嘉賓進(jìn)行交流。

嘉賓觀點(diǎn)1：

業(yè)內(nèi)認(rèn)為2018年新能源市場用鎳需求不及預(yù)期，主要原因一是鎳的回收量在2018年是不能忽視的，這部分量回到新能源市場，會(huì)擠占一級(jí)鎳在新能源市場上的使用；新能源用鎳總體上還是可觀的，但需求被回收鎳分割了。

二是新能源用鎳不及預(yù)期主要受鈷影響；三是除硫酸鎳生產(chǎn)外，一級(jí)鎳在新能源市場是是最后被拉動(dòng)的板塊。2019年新能源繼續(xù)增長，但回收料的比較平穩(wěn)，新能源用鎳需求會(huì)比今年樂觀不少。

嘉賓觀點(diǎn)2：

印尼礦商的成本是目前的價(jià)格，總的來看成本是28美金，如果低于這個(gè)價(jià)格，出貨的積極性會(huì)下降；運(yùn)到中國運(yùn)費(fèi)10美金，所以到中國的成本是38美金，目前國內(nèi)大企業(yè)的采購價(jià)格是45美金左右，還有一定利潤；如果價(jià)格再往下壓，進(jìn)口量可能會(huì)下降。

嘉賓觀點(diǎn)3：

印尼鎳礦山鈷含量較高，國內(nèi)企業(yè)在印尼上濕法中間品項(xiàng)目主要是可以把鈷分離出來，現(xiàn)在也有回轉(zhuǎn)窯加上一個(gè)前置，也可以分離鈷；另外現(xiàn)在新出現(xiàn)的短流程熔融還原技術(shù)的耗能量比RKEF低50%，成本低30%左右，現(xiàn)在印尼已經(jīng)開始生產(chǎn)出鐵了，目前這些技術(shù)還在試驗(yàn)階段，要成熟推廣還需要觀察。

嘉賓觀點(diǎn)4：

今年兩波下跌，不銹鋼貿(mào)易商幾乎沒賺錢，所以現(xiàn)在貿(mào)易商手上沒什么庫存；下游來看，6月份開始受中美貿(mào)易摩擦影響，客戶的訂單受到影響，從10月份到現(xiàn)在出口下降20%左右，庫存也比較低，采購意愿較低；10月份開始，受價(jià)格下跌影響，鋼廠庫存高位，不排除鋼廠后面有一些庫存前移的情況；另外定價(jià)模式也有所轉(zhuǎn)變，從一口價(jià)到月均價(jià)。目前無錫市場貿(mào)易商都在轉(zhuǎn)型，之前就是純搬運(yùn)，現(xiàn)在一種是跟鋼廠合作，讓鋼廠參股，另一種是自己上了一些設(shè)備，做一些深加工的東西。另外受價(jià)格低、終端庫存低，有部分用戶有備庫、囤貨操作。

嘉賓觀點(diǎn)5：

從三季度中旬開始，整個(gè)市場對金屬的看空都比較厲害，很大一部分是因?yàn)閷暧^的看空。我對供應(yīng)的數(shù)據(jù)沒有異議，供應(yīng)數(shù)據(jù)是比較確切的，但是我對需求端的情況有一些思考，這次鎳的下跌跟黑色的下跌不相伯仲，我們對未來的需求預(yù)期仍然比較悲觀，目前這波的下跌已經(jīng)體現(xiàn)了一些悲觀預(yù)期。

G20談判結(jié)果不是非黑即白，總體看這個(gè)延緩策略不是壞結(jié)果，目前市場對延緩是準(zhǔn)備不足的；G20短期的一致并不能扭轉(zhuǎn)整個(gè)市場的情緒，我們認(rèn)為接下來全球的貿(mào)易量都會(huì)下降，中國方面我們對房地產(chǎn)的發(fā)展比較悲觀，那么我們整體的需求都會(huì)受到影響。目前市場對于宏觀的預(yù)期太過于一致的悲觀，我們需要警惕宏觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)，宏觀預(yù)期短期有可能出現(xiàn)一定的修復(fù)，那么短期可能會(huì)有相應(yīng)帶動(dòng)一些投機(jī)的需求。

嘉賓觀點(diǎn)6：

以622為界劃分，目前622還是主流，今年811占比大概2-3%；811現(xiàn)在生產(chǎn)沒有問題，爆發(fā)取決于汽車生產(chǎn)廠家，現(xiàn)在汽車廠家對安全性更加重視，對里程需求迫切性下降；個(gè)人認(rèn)為，811被市場大規(guī)模認(rèn)可大概還需要2-3年時(shí)間。

嘉賓觀點(diǎn)7：

304D未來的前景是比較好的，目前我們已經(jīng)推廣到一些民用領(lǐng)域，這些領(lǐng)域主要是對耐腐蝕的要求比較高，304D的耐腐蝕性可能比304會(huì)更高，所以304D后面一定會(huì)有繼續(xù)推廣的空間。

嘉賓觀點(diǎn)8：

不銹鋼的上市可能會(huì)對鎳的交易帶來一些組合性的沖擊，整個(gè)行業(yè)的交易可能會(huì)更加復(fù)雜，當(dāng)然交易的機(jī)會(huì)也更多，目前的交易機(jī)會(huì)還看不清楚，需要等到上市之前在根據(jù)市場的情況進(jìn)行判斷，一般是在合約正式發(fā)布1個(gè)月左右開始準(zhǔn)備相關(guān)工作。