投資要點(diǎn)公司1-3Q扣非歸母凈利潤(rùn)3.10億，同比增加21.40%：2018前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.09億，同比增長(zhǎng)51.44%,；歸母凈利潤(rùn)3.79億，同比增長(zhǎng)17.21%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏上，符合預(yù)期。扣非歸母凈利潤(rùn)3.10億，同比增加21.40%。盈利能力看，前三季度公司毛利率23.57%，同比下降7.73個(gè)百分點(diǎn)。

單季度看，3Q業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.25億元，同比上升75.02%，環(huán)比下降6.18%；歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)142.79%，環(huán)比增長(zhǎng)160.2%；扣非1.62億元，同比增長(zhǎng)81.33%。三季度毛利率為20.16%，同比下滑14.83個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑3.15個(gè)百分點(diǎn)。

3Q業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自電子煙麥克韋爾業(yè)績(jī)大增及公司消費(fèi)類鋰離子電池放量：1）三季度公司出售麥克韋爾0.96%股權(quán)，獲得0.51億處置收益。

因此3Q公司扣非凈利潤(rùn)1.6億，其中麥克韋爾3Q實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4億，為公司貢獻(xiàn)0.93億投資收益（我們估計(jì)貢獻(xiàn)0.85-0.9億凈利潤(rùn)）；2）我們估計(jì)動(dòng)力鋰電池三季度估計(jì)整體還處于投入期較難盈利，而消費(fèi)類圓柱電池3Q放量（共3.5gwh產(chǎn)能，上半年處于市場(chǎng)開(kāi)拓期，庫(kù)存較多），下游客戶主要為電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具，如小牛、格力博等，因此預(yù)計(jì)消費(fèi)類圓柱電池3Q已扭虧達(dá)到盈利狀態(tài)。

前三季度費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率略有提升：前三季度，公司三費(fèi)合計(jì)4.99億元，同比增長(zhǎng)57.30%，三費(fèi)費(fèi)用率為16.59%，同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用為1.10億元，同比增長(zhǎng)30.63%；管理費(fèi)用為3.27億元，同比增長(zhǎng)63.17%，其中研發(fā)投入2.27億元，同比大幅增長(zhǎng)127.6%，研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)收為7.53%，處于行業(yè)較高水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.63億元，同比增加89.35%。

期末應(yīng)收賬款20億，1-3Q經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流1.22億：2018前三季度公司存貨為12.06億元，較年初增長(zhǎng)32.91%；應(yīng)收賬款20.23億元，較年初增長(zhǎng)57.36%；預(yù)收賬款0.4億，較年初增加19%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.22億元，去年同期（-0.2億）；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.45億元，同比縮窄62%，由于上期支付了部分麥克維爾、武漢孚安特等的投資款。

投資建議：預(yù)測(cè)公司2018-2020年凈利潤(rùn)億5.66、6.76、8.37億，同比增長(zhǎng)40%、19%、24%，對(duì)應(yīng)eps為0.66/0.79/0.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為18x/15x/12x，給以2019年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司出貨量不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下滑幅度超預(yù)期。