在印尼鎳鐵供應(yīng)增加的預(yù)期與宏觀憂慮下，終端需求走弱的擔(dān)憂中，鎳價(jià)持續(xù)下行，回吐了2017年6月份以來一半以上的漲幅，在脫離了長線題材的炒作后，回歸到現(xiàn)實(shí)的理性和中線的預(yù)期中。

中線鎳鐵供應(yīng)壓力較大

鎳鐵的增量主要來自于印尼。印尼的德龍RKEF項(xiàng)目、青山高爐和RKEF項(xiàng)目、金川RKEF項(xiàng)目等主要的印尼新增鎳鐵產(chǎn)能將在2018年底到2019年一季度陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能或高達(dá)12萬鎳噸/年，產(chǎn)量可能在2019年上半年逐漸釋放，因此2019年鎳鐵供應(yīng)壓力較大。當(dāng)前鎳鐵利潤豐厚，其利潤大幅高于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其他環(huán)節(jié)，而不銹鋼處于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤最薄弱的一節(jié)，因此印尼鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)積極。

國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能增量受到限制，產(chǎn)量亦受到環(huán)保影響。當(dāng)前國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能主要增量是山東鑫?？萍嫉母哝囪F投產(chǎn)，預(yù)估11月底開始逐漸投產(chǎn)，雖然是產(chǎn)能等量置換，但短期內(nèi)舊產(chǎn)能不會退出市場，因此新產(chǎn)能的投產(chǎn)會導(dǎo)致市場供應(yīng)短期增加。不過該產(chǎn)能不是當(dāng)前的主要關(guān)注點(diǎn)。

全球精煉鎳產(chǎn)能目前也不是主要關(guān)注點(diǎn)，傳統(tǒng)精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能無明顯變化，盡管印尼有濕法產(chǎn)能開工建設(shè)，但投產(chǎn)時間較長，當(dāng)前影響不大。

全球精煉鎳庫存持續(xù)下滑

全球精煉鎳顯性庫存（倫鎳+滬鎳+上海保稅區(qū)鎳）經(jīng)歷了長達(dá)兩年的持續(xù)下滑，當(dāng)前水平已經(jīng)較歷史高位“腰斬”，但現(xiàn)貨升貼水并未配合庫存的下滑，LME現(xiàn)貨貼水幅度依然較大，且?guī)齑嫦禄让黠@超過了供需缺口，截至2018年11月份，全球精煉鎳顯性庫存自年初下降17.7萬噸，預(yù)估有部分庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存。庫存的下滑不是當(dāng)前的主要關(guān)注點(diǎn)，只有當(dāng)現(xiàn)貨升水持續(xù)攀升配合庫存下滑時，才能成為后期關(guān)注的要點(diǎn)。

四季度鎳系不銹鋼產(chǎn)量增幅較大

截至2018年11月，300系不銹鋼利潤處于年內(nèi)高位，一體化產(chǎn)能利潤率高達(dá)10%，隨著純鎳價(jià)格持續(xù)下滑，低配純的利潤率也明顯回升。而同期200系供應(yīng)壓力巨大，庫存連創(chuàng)新高，利潤水平處于低位，部分鋼廠甚至中頻爐產(chǎn)能有轉(zhuǎn)產(chǎn)300系的傾向。在高利潤的刺激下，300系不銹鋼廠生產(chǎn)積極性較強(qiáng)，廣青因產(chǎn)能設(shè)備改造，年底前預(yù)期增產(chǎn)4萬~6萬噸/月，同時青拓、太鋼、張浦、聯(lián)眾等大鋼廠的產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯增加，預(yù)計(jì)11~12月份中國300系不銹鋼產(chǎn)量將連續(xù)創(chuàng)歷史新高，短期內(nèi)支撐原生鎳需求。不過不銹鋼產(chǎn)量增加的同時，終端需求卻在逐漸趨弱，因此明年一季度不銹鋼庫存可能再臨峰值，鋼廠或許甚至面臨虧損，屆時300系不銹鋼產(chǎn)量或下降。同時，后期依然要關(guān)注青山304D不銹鋼品牌的產(chǎn)量與下游接受度（用鎳量大幅下降），若其對304形成部分替代，則對鎳需求產(chǎn)生不利影響。

高鎳生鐵較鎳板升水臨近幾年峰值

高鎳生鐵對鎳板升水持續(xù)攀升，升水幅度臨近幾年的峰值，廢不銹鋼較鎳板升水亦創(chuàng)出近幾年的新高。隨著鎳價(jià)持續(xù)回落，當(dāng)前鎳板相較前期經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)好，短期會對需求形成支撐。中長線來看，廢不銹鋼的供應(yīng)將持續(xù)增加，廢不銹鋼在不銹鋼原料中的占比將大幅提升，中國廢不銹鋼利用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平，因此未來精煉鎳在不銹鋼領(lǐng)域的使用會受到廢不銹鋼和鎳鐵的雙重威脅，不過純鎳在不銹鋼原料使用中有部分剛需無法被替代。

新能源汽車增速明顯放緩

10月份，中國新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量增速降至70%，盡管高于去年同期的45%，但自年初400%以上的增速以來一路下滑。因新能源汽車補(bǔ)貼政策變化，短期新能源汽車需求增速可能進(jìn)入低谷，由政府扶植轉(zhuǎn)向市場競爭，無法為鎳價(jià)帶來多大支撐。但未來新能源汽車的前景毋庸置疑，禁售燃油汽車時間表吹響了新能源汽車前進(jìn)的步伐，三元電池是目前最具優(yōu)勢的動力電池，長遠(yuǎn)來看三元電池對鎳的需求依然較為樂觀。但在NCM811電池技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)之前（技術(shù)突破后成本下降，續(xù)航提升），三元電池對鎳的需求支撐力度很弱，短期不是主要關(guān)注點(diǎn)。

因此，四季度原生鎳供需缺口或繼續(xù)小幅擴(kuò)大，但2019年一季度印尼鎳鐵產(chǎn)能釋放后，缺口可能快速收窄，甚至轉(zhuǎn)為過剩。在2019年上半年的中線供應(yīng)壓力釋放之前，鎳價(jià)可能難有起色，不過四季度不銹鋼產(chǎn)量增加支撐鎳消費(fèi)，對預(yù)期利空的炒作過度脫離現(xiàn)實(shí)則可能迎來修正行情，但修正行情或難改中線供應(yīng)增加與經(jīng)濟(jì)下行憂慮的雙重壓力。