近期，市場風險情緒上升，倫銅下測6000美元/噸后大幅反彈。我們認為后期消費是驅動銅價的主要邏輯，在中國經(jīng)濟增長前景良好和終端消費行業(yè)轉好跡象明顯的情況下，銅價或筑底回升。

消費、投資、出口或企穩(wěn)回升

最新公布的中國GDP數(shù)據(jù)疲弱，三季度GDP同比增長6.5%，為全球金融危機以來單季度的最低值；前三季度經(jīng)濟同比增長6.7%，亦小幅低于預期。為防止經(jīng)濟繼續(xù)出現(xiàn)下行風險，中國實施多項積極政策，消費、投資、出口均存在企穩(wěn)回升的可能。

從消費端看，9月下旬，國家發(fā)布政策，要求采取相關措施擴大消費規(guī)模，激發(fā)居民的消費水平。同時，居民就業(yè)市場持續(xù)向好，可支配收入上升，具備提升消費的基礎。數(shù)據(jù)顯示，9月31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為4.7%，比上月下降0.2個百分點，比去年同期下降0.1個百分點；前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計同比增長7.9%，與上半年增速水平相當。

從投資端看，基建投資回升的拐點或出現(xiàn)。在基建“補短板”政策的指引下，中國鐵路總公司、民航局、能源局、國家發(fā)改委、國務院辦公廳等多個部門加快推進多個基建項目，基建投資額和建設速度不斷提高，基建投資增速回升的拐點或顯現(xiàn)，這將帶動全社會固定資產(chǎn)的總投資。

從出口端看，出口退稅政策對沖外部壓力。國務院研究決定，從今年11月1日起，將現(xiàn)行部分貨物出口退稅率提高，表明國家正采取積極措施，降低企業(yè)的成本，緩解外部環(huán)境不穩(wěn)定對中國企業(yè)的影響，以防止出口下滑。

終端消費疲弱格局漸改

銅主要應用在電網(wǎng)、房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)。電網(wǎng)方面，當前電網(wǎng)核準項目增加，9月國家能源局發(fā)布文件，要求在今明兩年加快推進9項重點輸變電工程建設，其中今年四季度核準4個特高壓項目，高于市場普遍預期。同時，我們推斷配電網(wǎng)投資規(guī)?？赡艽蠓黾樱约涌煨乱淮潆娮詣踊到y(tǒng)建設應用。

房地產(chǎn)方面，短期房屋新開工與竣工增速背離，1—9月房屋新開工面積累計同比增長16.4%，但竣工面積累計同比下降11.4%。中長期新屋開工最終還是要傳導至竣工和銷售面積，進而增加電纜與相關變電設備的消費，并提高空調等家電產(chǎn)品的銷售水平。

汽車方面，據(jù)市場消息，為遏制汽車銷量持續(xù)下滑的格局，中國汽車流通協(xié)會已經(jīng)向中國商務部和財政部提交建議對2.0L及以下排量汽車購置稅減半征收的文件，以刺激汽車銷量的回升。我們判斷在國家擴內需促消費的背景下，此次購置稅減半的政策有可能再次得到批準，進而遏制汽車銷售的頹勢。

結論

綜上所述，在中國經(jīng)濟增長動力依然充足和中長期銅終端消費逐漸轉旺預期不斷增強的情況下，中國銅消費大幅增加的概率較高，有利于銅價筑底回升，建議投資者可逢低試探性買入。