2018年，國內(nèi)外氧化鋁市場走勢并不平靜。從2017年11月開啟的價格下降走勢在2018年第一季度繼續(xù)延續(xù)，二、三季度價格受政策調(diào)整和海外主要鋁生產(chǎn)商事件的紛擾波動不斷。筆者將從氧化鋁行業(yè)未來發(fā)展走向來思考氧化鋁市場的近患與遠(yuǎn)憂。

    市場回顧

    氧化鋁價格呈“W”型走勢。

    2018年初以來，國內(nèi)氧化鋁價格經(jīng)歷了“W”型走勢，與去年同期相比波動程度相對較小。首先，采暖季限產(chǎn)結(jié)束令促使1~4月氧化鋁下跌，隨后，海德魯停產(chǎn)和俄鋁制裁等事件持續(xù)發(fā)酵，推動了5月份氧化鋁價格上行；隨著市場情緒緩和之后，6月份市場轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)下行，使之7~8月出口簽單量大增、晉豫鋁土礦供應(yīng)緊張，部分氧化鋁廠庫存嚴(yán)重匱乏，又一次促使價格再度回升；9~10月市場供應(yīng)總體偏緊。而國外，澳洲氧化鋁FOB價受海外事件影響波動明顯，2018年年初與國內(nèi)價格價差較小，4月底至5月初價差達(dá)到年內(nèi)高點，隨后又出現(xiàn)回落；7月初再次逐步回升，價差擴大；9~10月份價格有所回落，折合人民幣價差仍在800元/噸以上。

    氧化鋁供需缺口擴大。

    據(jù)CRU最新研究數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2018年全球氧化鋁需求為13299.3萬噸，同比去年增長1.22%。相較2017年增速放緩。全球鋁總產(chǎn)能為16038.5萬噸，同比去年增長1.33%，相較2017年增速放緩。全球鋁總產(chǎn)量為13174.7萬噸，同比去年增長0.13%，增速放緩。受海德魯Alunorte減產(chǎn)等事件影響，2018年全球氧化鋁市場短缺124.7萬噸，其中中國短缺84.3萬噸，海外短缺40.4萬噸。無論是需求還是生產(chǎn)的擴張步伐均有所放慢，但供需平衡缺口擴大。

    海內(nèi)外重大事件的影響

    海外減產(chǎn)事件頻發(fā)，氧化鋁價格波動明顯。

    今年2月起，海德魯Alunorte廠減產(chǎn)、俄鋁面臨制裁、美鋁澳洲罷工等事件不斷，在不同的時間點上，攪動著市場。

    2月26日，巴西政府要求Alunorte氧化鋁廠停產(chǎn)50%，氧化鋁現(xiàn)貨價格開始攀升。4月6日，俄鋁制裁事件曝出，將趨于穩(wěn)定的市場價格迅速再度抬升并達(dá)到階段新高點。由于市場對供給的擔(dān)憂加深，巴西甚至曝出了800美元/噸的現(xiàn)貨成交價。但隨著俄鋁事件緩和，價格逐漸回落。回顧此輪氧化鋁市場價格走勢，筆者認(rèn)為海德魯事件是更加深層次的原因，俄鋁事件則是次要原因。

    7月24日，Alunorte氧化鋁廠表示復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。氧化鋁價格再度反彈。8月8日，美鋁西澳工廠由于薪酬福利問題發(fā)生罷工，期貨鋁市場率先反應(yīng)，氧化鋁現(xiàn)貨價格隨之上漲?；仡櫞溯喪袌鰞r格走勢，又是海德魯事件率先擾動市場，疊加美鋁西澳罷工。

    9月底，隨著美鋁澳洲罷工事件平息，海外氧化鋁價格回落至500美元/噸以下，但是中國國慶期間海德魯Alunorte再度公告剩下50%產(chǎn)能關(guān)停又復(fù)產(chǎn)的鬧劇，氧化鋁價格再度波動，最新海外氧化鋁價格處在490美元/噸附近。

    產(chǎn)量縮減影響范圍廣，推動價格大幅波動。

    國際鋁協(xié)數(shù)據(jù)顯示，南美洲（巴西）和大洋洲（澳大利亞）是氧化鋁的主要出口國，而世界其他地區(qū)則是主要進口國。南美洲出口面向的客戶較廣，如果產(chǎn)量出現(xiàn)調(diào)整，影響的面也較廣。尤其是北歐和中東的市場，對其形成了高度的依賴。這不僅對下游現(xiàn)有產(chǎn)能有較大沖擊，更是直接影響到新增產(chǎn)能計劃。大洋洲出口面向客戶主要是中國和中東地區(qū)，因此價格走勢與國內(nèi)價格走勢聯(lián)系更為緊密。

    全球來看，氧化鋁生產(chǎn)端和需求端“兩極”狀況決定了電解鋁廠的長距離物流和供應(yīng)保障一旦出現(xiàn)問題，將影響電解鋁企業(yè)的正常生產(chǎn)預(yù)期，間接導(dǎo)致氧化鋁現(xiàn)貨市場采購價格大幅波動。若巴西月產(chǎn)量減少25萬噸，歐美電解鋁企業(yè)生產(chǎn)原料無法保障；澳洲發(fā)貨延遲半個月，中東歐美電解鋁企業(yè)未來正常生產(chǎn)受到擾動；這些事件發(fā)生都將導(dǎo)致海外氧化鋁現(xiàn)貨市場積極尋價和搶貨，進而推高氧化鋁現(xiàn)貨價大幅波動。

    國產(chǎn)鋁土礦石供應(yīng)趨緊，進口礦增加明顯。

    國內(nèi)市場，3月份以來，受環(huán)保常態(tài)化、整治非法開采等因素影響，晉豫多數(shù)礦山停產(chǎn)，鋁土礦供應(yīng)大幅下滑。兩地氧化鋁廠鋁土礦庫存處于歷史最低點；供求嚴(yán)重失衡使晉豫區(qū)域性月度鋁土礦缺口80萬噸和50萬噸，需省外或進口礦彌補，預(yù)期2018年晉豫進口鋁土礦量達(dá)500萬~800萬噸，同時國產(chǎn)礦價居高不下，部分氧化鋁廠礦石供應(yīng)困難出現(xiàn)減產(chǎn)；2018年礦石冬儲供應(yīng)難以樂觀。

    近期，鋁土礦價格持續(xù)維持高位，尤其是山西和河南地區(qū)，價格無論是相比去年同期還是前幾月，都有較大的漲幅。廣西地區(qū)鋁土礦則維持相對平穩(wěn)，未受到其他市場波動的影響。同時，進口鋁土礦市場也由于礦源供應(yīng)充足，沒有太大的波動。鋁土礦澳洲一水和三水價格甚至持續(xù)走低。而主要的鋁土礦進口國——幾內(nèi)亞價格相對穩(wěn)定，雖然仍維持在一個相對高位的穩(wěn)定狀態(tài)。

    2018年前三季度，中國共進口鋁土礦6490萬噸，同比大增26.6%。幾內(nèi)亞、澳洲、印尼仍是中國市場三大主力供應(yīng)國。由于晉豫礦供應(yīng)下降，兩地氧化鋁廠對海外高溫礦需求急速刺激了進口量大增，9月澳洲進口量再次刷新記錄至353萬噸，而且進口礦市場保持量增價穩(wěn)的特點。隨著后續(xù)部分企業(yè)進口礦逐漸到廠，考慮采暖季錯峰生產(chǎn)政策等因素，預(yù)計四季度進口消耗量也將逐步上升。

    采暖季政策陸續(xù)出臺。

    頒布行業(yè)相關(guān)指導(dǎo)政策，是政府對行業(yè)進行調(diào)控的主要手段，采暖季生產(chǎn)相關(guān)政策目前主要集中在以下幾方面。

    1.《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》要求，采暖季電解鋁產(chǎn)能限產(chǎn)30%以上，氧化鋁產(chǎn)能限產(chǎn)30%，炭素產(chǎn)能限產(chǎn)50%。與2017-2018年度限產(chǎn)水平相當(dāng)。

    2.《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》：大氣污染重點防范區(qū)域包括山東、山西和河南，為氧化鋁產(chǎn)能規(guī)模排名前三省份，產(chǎn)能占全國73%；電解鋁生產(chǎn)富聚區(qū)，全國占比32%。若對電解鋁和氧化鋁實行同等力度的限產(chǎn)，則氧化鋁受影響產(chǎn)量要大于電解鋁產(chǎn)量，會加劇氧化鋁供需緊張的局面。

    3.《2018-2019年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點區(qū)域強化督查方案》中要求的幾個方面：重點區(qū)域-京津冀及周邊2+26城市；特別排放限值-2018年10月1日執(zhí)行，SO2<100mg/m3；無組織排放控制措施于2019年1月1日起執(zhí)行，包括開采、破碎、粉磨、烘干、煅燒、包裝與發(fā)運、共處置等環(huán)節(jié)；秋冬季減排時間為2018年11月12日至2019年4月28日；重污染天氣應(yīng)急措施落實。

    采暖季政策的出臺，主要影響的是氧化鋁三大生產(chǎn)大省山東、河南、山西。其中，山東受影響產(chǎn)量為2320萬噸，河南受影響產(chǎn)量為1225萬噸，山西受影響產(chǎn)量為1813萬噸。同時也有一定比例的電解鋁產(chǎn)量受到影響，也會間接性的作用于氧化鋁市場。三大生產(chǎn)大省氧化鋁產(chǎn)量占全國比重為73%，電解鋁比重為32%。由于今年政策落地上中央強調(diào)非“一刀切”措施，實際影響還有待觀察。

    氧化鋁市場的“近患與遠(yuǎn)憂”

    氧化鋁市場的近患：

    首先，宏觀及貨幣政策悲觀、中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，近期鋁消費偏弱運行，上下游多數(shù)企業(yè)資金偏緊，氧化鋁市場利空。根據(jù)國內(nèi)最新的官方制造業(yè)PMI指數(shù)和財新制造業(yè)指數(shù)顯示，制造業(yè)整體形勢不容樂觀，短期沒有穩(wěn)定的預(yù)期，中長期又缺乏支撐。貨幣政策處于調(diào)整階段，市場隨時擔(dān)心政策突然轉(zhuǎn)向。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)雙方都強勢表態(tài)，不妥協(xié)、不退步，這是貿(mào)易爭端，更是對未來經(jīng)濟體系主導(dǎo)權(quán)的爭奪。其次，采暖季政策中央文件和地方落實的“不一致性”及“打擦邊球”問題，真實效果待觀察。再次，晉豫氧化鋁廠逐步適應(yīng)使用進口礦來化解供應(yīng)難題，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)受限因素減少，氧化鋁利空。最后，氧化鋁價格一直處于高位，使青甘貴豫等高成本電解鋁廠有主動減產(chǎn)意向同時，在氧化鋁短期供應(yīng)過剩的預(yù)期下，價格可能逆轉(zhuǎn)。

    氧化鋁市場的遠(yuǎn)憂：

    首先，2019年山西信發(fā)、東方希望晉中鋁業(yè)、魏橋等企業(yè)近500萬噸氧化鋁擴增項目將形成實際產(chǎn)量投放市場，電解鋁產(chǎn)量增長不及預(yù)期，對氧化鋁價格形成利空。其次，氧化鋁期貨的推出將影響市場成交主體的定價和結(jié)算模式。2018年，上期所抓緊落實氧化鋁期貨推出前的準(zhǔn)備性工作，若2019年底前期貨推出，氧化鋁市場的定價和結(jié)算模式可能有變化，現(xiàn)貨價格的波動將更頻繁。再次，預(yù)計2019年中，Alunorte氧化鋁廠有望全面復(fù)產(chǎn)，俄鋁和美鋁澳洲等不正常生產(chǎn)及供應(yīng)鏈?zhǔn)录氖袌鲇绊懴?，氧化鋁市場利空。主要依據(jù)在于今年9月份海德魯與巴西政府簽署新協(xié)議，邁出復(fù)產(chǎn)調(diào)解的實質(zhì)性步伐；10月初，傳出Alunorte氧化鋁廠全面停產(chǎn)，隨后又和政府達(dá)成協(xié)議，決定繼續(xù)保持現(xiàn)有產(chǎn)量，海德魯方面估計會繼續(xù)同巴西政府溝通，以謀求剩余產(chǎn)量達(dá)成復(fù)產(chǎn)；俄鋁方面，近期雖然產(chǎn)能擴張步伐以及減產(chǎn)措施不斷，凸顯企業(yè)對制裁的擔(dān)憂，但是美國方面表態(tài)也有松動的傾向，兩點表現(xiàn)值得市場思考；美鋁西澳工廠停止罷工，恢復(fù)正常生產(chǎn)，海外供給緊缺局勢緩解；以上事件均有可能使市場隨時面臨陡然轉(zhuǎn)向。最后，從美國挑起的國際貿(mào)易戰(zhàn)長期來看不容樂觀，經(jīng)濟領(lǐng)域影響將在2019年全面顯現(xiàn)，國內(nèi)外全球宏觀雙弱背景下，電解鋁和氧化鋁都會偏弱運行。