一、行情回顧

1. 期貨市場(chǎng)回顧：宏觀因素影響，三季度滬鎳震蕩回落

整個(gè)三季度，國(guó)內(nèi)鎳價(jià)震蕩下行，最終在10萬(wàn)整數(shù)關(guān)口尋得支撐，主要原因我們歸結(jié)為以下幾方面：一、在上一期季度報(bào)告中我們?cè)岬较掳肽赕噧r(jià)走勢(shì)很大程度上取決于宏觀因素，恰恰言重，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)成為遏制金屬價(jià)格抬升的關(guān)鍵因素；二、下游不銹鋼旺季表現(xiàn)動(dòng)力不足；三、前期庫(kù)存持續(xù)下降給鎳價(jià)帶來(lái)的支撐邊際效應(yīng)遞減，畢竟鎳在基本金屬中是庫(kù)存消費(fèi)比最高的。進(jìn)入四季度，我們認(rèn)為后期主導(dǎo)鎳價(jià)走勢(shì)的依舊集中在兩方面：一、來(lái)自宏觀層面的中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展以及國(guó)內(nèi)的貨幣、財(cái)政政策；二是產(chǎn)業(yè)層面庫(kù)存變動(dòng)狀況。

2. 現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧：三季度進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)貨源得到有效補(bǔ)充

三季度，LME市場(chǎng)庫(kù)存雖然持續(xù)二季度的降速，但是現(xiàn)貨貼水卻意外地?cái)U(kuò)至100美金上下，歷史上低位，這也驗(yàn)證了上一季度報(bào)告中提到的，下降的庫(kù)存并未全部被消化，部分消失的庫(kù)存被囤積起來(lái)。國(guó)內(nèi)美金貨升貼水再次走高至250美金附近，雖然國(guó)內(nèi)上期所倉(cāng)單持續(xù)下降，但主力移至09、11合約之后，擠倉(cāng)現(xiàn)象消退不少，主要由于進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，不少貨源進(jìn)入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，呈現(xiàn)出倉(cāng)單降、現(xiàn)貨市場(chǎng)不缺貨的格局。另一方面，進(jìn)口盈利窗口的打開(kāi)是部分俄鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金川由于檢修等因素降低了產(chǎn)量，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的金川、俄鎳價(jià)差升至6000元/噸以上的高位。

二、宏觀層面分析

1. 外圍市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，國(guó)內(nèi)貨幣政策保持獨(dú)立性

美國(guó)2018年加息4次預(yù)期不變。9月美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)議聲明的措辭來(lái)看，刪除了“貨幣政策的立場(chǎng)仍然寬松，從而支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)環(huán)境，以及通脹持續(xù)回歸2%”，表述略顯鴿派，但會(huì)后鮑威爾發(fā)言稱這不意味著利率預(yù)期路徑將有變化。從點(diǎn)陣圖的變化來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)維持2018年加息四次(重申12月加息預(yù)期)、2019年加息三次、2020年加息一次的預(yù)期不變。從首次公布的2021年點(diǎn)陣圖來(lái)看，2020年之后可能不會(huì)加息。

對(duì)照美聯(lián)儲(chǔ)幾次加息，國(guó)內(nèi)貨幣政策并沒(méi)有跟進(jìn)，我們預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)貨幣政策還將繼續(xù)保持獨(dú)立性，兩方面原因，一、貨幣政策的制定依舊取決于經(jīng)濟(jì)體基本面狀況，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的難題依舊未解決，流動(dòng)性依舊較差，在這種背景下，我國(guó)當(dāng)前主要任務(wù)依舊是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，所以收緊流動(dòng)性的概率較??；二是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于人民幣匯率影響效應(yīng)已經(jīng)逐漸減弱。人民幣貶值壓力有一定程度的上升(比如代客結(jié)售匯8月份重新出現(xiàn)了較大逆差)，但外匯占款、外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持平穩(wěn)，說(shuō)明逆周期因子+適度資本管制對(duì)于穩(wěn)定匯率已經(jīng)起到了很好的作用。

2. 國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)貨幣及財(cái)政端托底政策密集出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可控

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面顯示，內(nèi)需偏弱而外需面臨收縮，前期去杠桿又實(shí)際引發(fā)了信用收縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力客觀存在。中美貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)幾個(gè)月以來(lái)，對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)出口影響較大。9月新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別走弱1.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)至48%和48.5%，降至年內(nèi)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)后期凈出口將對(duì)經(jīng)濟(jì)增速構(gòu)成明顯負(fù)面壓力，外貿(mào)不確定性對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力在四季度到2019年會(huì)逐步顯現(xiàn)?；ㄍ顿Y年內(nèi)在政策導(dǎo)向支撐下有可能企穩(wěn)，但由于當(dāng)前地方政府財(cái)政空間有限，遍地開(kāi)花式地進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并不現(xiàn)實(shí)，也不符合中央政府目前有效基建與補(bǔ)短板結(jié)合的基建推進(jìn)思路，因此需要降低基建成為平穩(wěn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)龍頭的預(yù)期。

對(duì)于有色品種下游消費(fèi)的兩大主要板塊（房地產(chǎn)以及汽車產(chǎn)業(yè)）表現(xiàn)如下：

房地產(chǎn)方面，2018年1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資76519億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速比1-7月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積747658萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.6%，增速比1-7月份提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。 1-8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積16451萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)15.6%，增速比1-7月份提高4.3個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款8177億元，增長(zhǎng)23.7%，增速提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)的政策環(huán)境仍將保持從緊，三四線城市棚改貨幣化進(jìn)程幾近結(jié)束，預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)后續(xù)承壓，房企融資也持續(xù)受到政策調(diào)控壓力?？深A(yù)見(jiàn)時(shí)期內(nèi)，房地產(chǎn)供需兩端預(yù)計(jì)均因政策調(diào)控壓力，而對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資形成制約。

汽車方面，9月我國(guó)汽車產(chǎn)銷進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，當(dāng)月產(chǎn)銷均超過(guò)260萬(wàn)輛，為今年前九個(gè)月最高水平，比上月和比上年同期均保持增長(zhǎng)。當(dāng)月汽車產(chǎn)銷分別完成267.1萬(wàn)輛和270.9萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量比上月分別增長(zhǎng)27.6%和23.9%，呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；比上年同期分別增長(zhǎng)5.5%和5.7%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9 月，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為12.7 萬(wàn)輛、12.1 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)64.4%、54.8%，環(huán)比分別增長(zhǎng)27.8%、19.8%，產(chǎn)銷量同比均保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)量環(huán)比增幅較上月擴(kuò)大明顯。1-9 月，新能源汽車實(shí)現(xiàn)累計(jì)產(chǎn)銷量分別為73.5 萬(wàn)輛、72.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)73.0%、81.1%，保持高速增長(zhǎng)。新能源汽車產(chǎn)銷量受補(bǔ)貼換擋所帶來(lái)的影響已經(jīng)消退，產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，未來(lái)隨著新車型持續(xù)上市以及傳統(tǒng)銷售旺季到來(lái)，四季度新能源汽車銷量有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。根據(jù)電池中國(guó)數(shù)據(jù)，9 月，我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)量5.72GWh，環(huán)比增長(zhǎng)36.9%，同比增長(zhǎng)66.3%，同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

總結(jié)：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程還將持續(xù)，美元依舊處于升值通道中，國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)保持獨(dú)立性；中美貿(mào)易戰(zhàn)四季度依舊持續(xù)，這給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前出臺(tái)的貨幣政策、財(cái)政政策足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

三、產(chǎn)業(yè)鏈研究

1. 上游：印尼、菲律賓兩國(guó)鎳礦供應(yīng)充裕，國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存增加

由于海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)停更，我們目前拿到的數(shù)據(jù)只截止到6月份，6月份鎳礦進(jìn)口量418.6萬(wàn)噸，同比增加11.88%。通過(guò)二季度進(jìn)口數(shù)據(jù)，隨著菲律賓雨季結(jié)束，加大了對(duì)我國(guó)鎳礦的供應(yīng)，菲律賓印尼的鎳礦進(jìn)口格局較一季度又發(fā)生了變化，整個(gè)二季度數(shù)據(jù)來(lái)看，總共進(jìn)口鎳礦1166萬(wàn)噸，其中，來(lái)自菲律賓的785萬(wàn)噸，占比67%，來(lái)自印尼的344萬(wàn)噸，占比33%，兩國(guó)鎳礦出口量約為2:1。

鎳四季度報(bào)丨貿(mào)易戰(zhàn)疊加降庫(kù)速度趨緩，鎳價(jià)震蕩尋求新區(qū)間

菲律賓方面，8月初，菲律賓26家礦山中有13家礦山?jīng)]有通過(guò)相關(guān)政府的審查，其中26家礦山中有19家是鎳礦礦山，礦山的停產(chǎn)和關(guān)閉導(dǎo)致鎳礦產(chǎn)量受到一定程度的影響。另外，8月底菲律賓官網(wǎng)接連發(fā)文新采礦許口政策和懲罰措施，新規(guī)為只有在印尼修建冶煉廠，且通過(guò)每六個(gè)月復(fù)審的企業(yè)，印尼政府才會(huì)頒發(fā)相關(guān)礦石出口許可，而這些礦山是主要向中國(guó)供應(yīng)礦石的鎳生產(chǎn)商，據(jù)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，菲律賓2018年上半年鎳礦產(chǎn)量較去年同期下降10%至943萬(wàn)千噸，上半年有11家礦山產(chǎn)出量為零。10 月份蘇里高地區(qū)將逐漸步入雨季，加之當(dāng)前菲律賓中品味鎳礦價(jià)格弱勢(shì)，部分鎳礦企業(yè)將減少出貨甚至停止出貨。因此，四季度菲律賓出貨量將低于三季度。

印尼方面，三季度印尼政府收回了Blackspace、Integra、Modern三家礦山共420萬(wàn)濕噸的鎳礦出口配額，主要因?yàn)槿乙睙拸S的建設(shè)缺乏進(jìn)展。據(jù)了解，這三家礦山的出貨量有限，目前Integra冶煉廠建設(shè)進(jìn)度已開(kāi)始明顯提速，并計(jì)劃申請(qǐng)收回其100萬(wàn)濕噸的出口配額，此礦山于今年7月底出口第一船約5.5萬(wàn)濕噸的鎳礦，原計(jì)劃每月可出口2船，而目前發(fā)貨暫時(shí)中斷。9月中下旬印尼兩家新增礦企Titan、ACM 分別獲得200 萬(wàn)濕噸和180 萬(wàn)濕噸鎳礦出口配額，但挖礦設(shè)備，裝船設(shè)備未就位，短期出貨可能性較小。今年10-11 月五家公司出口配額到期，共影響配額約1100 萬(wàn)濕噸（見(jiàn)下表所示），預(yù)計(jì)后期印尼政府還將不斷有新的配額批準(zhǔn)，例如Harita、Sambas、金川WP 等。目前來(lái)看，在菲律賓鎳礦產(chǎn)區(qū)進(jìn)入雨季之后，印尼鎳礦將會(huì)彌補(bǔ)其短缺產(chǎn)量，具體彌補(bǔ)程度主要看后期印尼政府對(duì)鎳礦出口額度的批復(fù)情況。

截止9月底，全國(guó)所有港口的鎳礦庫(kù)存升至1391萬(wàn)濕噸，相較去年同期的1017萬(wàn)噸增長(zhǎng)36.77%。雖然三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量持續(xù)增加，鎳礦消耗量不減，但是在菲律賓非雨季以及印尼出口配額的持續(xù)增加作用下，到港鎳礦量極大滿足國(guó)內(nèi)需求，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鎳礦的供應(yīng)得到了充分的保障。后期在印尼、菲律賓兩國(guó)鎳礦供應(yīng)以及國(guó)內(nèi)鎳鐵高利潤(rùn)、高產(chǎn)量的背景下，國(guó)內(nèi)鎳礦應(yīng)該持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)。

2. 中游：利潤(rùn)支撐，環(huán)保“回頭看”結(jié)束后三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增加

三季度，國(guó)內(nèi)高鎳鐵報(bào)價(jià)持續(xù)在1050元/鎳-1100元/鎳區(qū)間內(nèi)震蕩，較二季度高鎳鐵價(jià)格重心繼續(xù)上移；低鎳鐵報(bào)價(jià)依舊在3330-3775元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩，價(jià)格處于幾年來(lái)高位，國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉成本相對(duì)穩(wěn)定。 2018 年三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量總共235.44萬(wàn)實(shí)物噸，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)巡視組“回頭看”結(jié)束，國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率相較二季度也有所提高。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)依舊利潤(rùn)較高，四季度國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)能也計(jì)劃釋放，山東鑫海科技8臺(tái)48000KVA，計(jì)劃10月底投產(chǎn)兩臺(tái)，以兩臺(tái)/月的進(jìn)度投產(chǎn)，后推遲至年底投產(chǎn)，屆時(shí)，該廠高鎳鐵月產(chǎn)量將增加1.2萬(wàn)噸左右，進(jìn)一步改觀國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)偏緊局面。

海關(guān)數(shù)據(jù)最新顯示，2018年7月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量6.9萬(wàn)實(shí)物噸，同比下降51.02%，其中來(lái)自印尼的進(jìn)口量為6.8萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的70%，同比降幅16.2%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量較高，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)充足，加之人民幣匯率持續(xù)貶值，進(jìn)口鎳鐵價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，今年以來(lái)我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量較去年同期均有不同程度的下滑。印尼方面，增量主要集中在青山和德龍，青山預(yù)計(jì)年底前投4臺(tái)爐子，德龍有計(jì)劃再投產(chǎn)3臺(tái)爐子，金川的4臺(tái)爐子按照進(jìn)度計(jì)劃年底投產(chǎn)?；趪?guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)利潤(rùn)狀況以及人民幣匯率走勢(shì)，我們認(rèn)為后期國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)格局依舊是以國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為主，進(jìn)口量輔助，四季度進(jìn)口鎳鐵量依舊不會(huì)有較大明顯的增加。

海關(guān)數(shù)據(jù)最新顯示，2018年7月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量6.9萬(wàn)實(shí)物噸，同比下降51.02%，其中來(lái)自印尼的進(jìn)口量為6.8萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的70%，同比降幅16.2%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量較高，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)充足，加之人民幣匯率持續(xù)貶值，進(jìn)口鎳鐵價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，今年以來(lái)我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量較去年同期均有不同程度的下滑。印尼方面，增量主要集中在青山和德龍，青山預(yù)計(jì)年底前投4臺(tái)爐子，德龍有計(jì)劃再投產(chǎn)3臺(tái)爐子，金川的4臺(tái)爐子按照進(jìn)度計(jì)劃年底投產(chǎn)?；趪?guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)利潤(rùn)狀況以及人民幣匯率走勢(shì)，我們認(rèn)為后期國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)格局依舊是以國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為主，進(jìn)口量輔助，四季度進(jìn)口鎳鐵量依舊不會(huì)有較大明顯的增加。

整體來(lái)看，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)的開(kāi)工率回升，下游需求端不銹鋼產(chǎn)量有增長(zhǎng)趨勢(shì)，最終鎳鐵供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)，國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存處于低位，且三季度整體持平，波動(dòng)不大。四季度國(guó)內(nèi)鎳鐵新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)改觀，同時(shí)，由于高鎳鐵價(jià)格高位，不少鋼廠加大廢不銹鋼的采購(gòu)，對(duì)高鎳鐵的需求增速形成制約，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存會(huì)有小幅增加。

整體來(lái)看，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)的開(kāi)工率回升，下游需求端不銹鋼產(chǎn)量有增長(zhǎng)趨勢(shì)，最終鎳鐵供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)，國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存處于低位，且三季度整體持平，波動(dòng)不大。四季度國(guó)內(nèi)鎳鐵新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)改觀，同時(shí)，由于高鎳鐵價(jià)格高位，不少鋼廠加大廢不銹鋼的采購(gòu)，對(duì)高鎳鐵的需求增速形成制約，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存會(huì)有小幅增加。

3. 中游：由于檢修國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)量于三季度出現(xiàn)最低，進(jìn)口窗口打開(kāi)有效彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)不足狀況

三季度前兩個(gè)月國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)量較為穩(wěn)定，9月由于新疆地區(qū)某電解鎳生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量大幅下降，導(dǎo)致9月整體產(chǎn)量下降明顯，預(yù)計(jì)10月份正常生產(chǎn)。三季度雖然電鎳價(jià)格震蕩下跌，但硫酸鎳-電解鎳溢價(jià)依舊在歷史低位震蕩，三季度轉(zhuǎn)產(chǎn)電鎳的硫酸鎳企業(yè)較前期變少，據(jù)了解，廣西某硫酸鎳廠將部分硫酸鎳產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)電解鎳，預(yù)計(jì)國(guó)慶前后硫酸鎳產(chǎn)量減少約2100噸，折合金屬量460噸。進(jìn)入四季度，按照往年慣例四季度國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)量出現(xiàn)高峰，金川于十一期間發(fā)生事故，產(chǎn)量或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊?，但整體產(chǎn)量增加的趨勢(shì)不會(huì)改變。9月份電鎳產(chǎn)量出現(xiàn)年內(nèi)低位，預(yù)計(jì)10月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量恢復(fù)至1.32萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)硫酸鎳前三季度總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)39%，這一增長(zhǎng)速度基本在預(yù)期之內(nèi)，硫酸鎳生產(chǎn)在經(jīng)歷了6、7月份的低產(chǎn)之后也有一定程度的恢復(fù)，預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度，硫酸鎳產(chǎn)業(yè)會(huì)維持月度8000金屬噸以上的產(chǎn)量。

海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，7月精煉鎳及合金進(jìn)口合計(jì)1.87萬(wàn)噸，環(huán)比增加13%。三季度，國(guó)內(nèi)電鎳進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開(kāi)，保稅區(qū)庫(kù)存也有三季度內(nèi)6.8萬(wàn)噸的高位降至當(dāng)前的4.7萬(wàn)噸,。最新進(jìn)口盈虧數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口虧損已經(jīng)擴(kuò)至千元以上，當(dāng)前人民幣貶至7附近，預(yù)計(jì)央行再次出手的概率較大，進(jìn)口盈利窗口后期關(guān)閉概率較大。

4. 不銹鋼：持續(xù)去庫(kù)，旺季略顯上攻動(dòng)力不足

今年三季度不銹鋼市場(chǎng)出現(xiàn)啟動(dòng)現(xiàn)象，但是“金九”目前來(lái)看并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。不銹鋼價(jià)格略有抬升，相較二季度，表現(xiàn)的相對(duì)堅(jiān)挺。中聯(lián)鋼最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份國(guó)內(nèi)27家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為217.53萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為0.3%；同比降幅為0.94%。其中200系總量為71.8萬(wàn)噸，同比增加3.07萬(wàn)噸，增幅為4.47%；環(huán)比增加0.15萬(wàn)噸，增幅0.21%。300系總量為104.88萬(wàn)噸，同比減少4.54萬(wàn)噸，降幅為4.15%；環(huán)比增加1.28萬(wàn)噸，增幅為1.24%。400系總量為40.85萬(wàn)噸，同比減少0.59萬(wàn)噸，降幅為1.42%；環(huán)比減少0.78萬(wàn)噸，降幅1.87%?？偖a(chǎn)量下降主要是由于9月份個(gè)別鋼廠檢修，包括張浦、酒鋼、鞍鋼聯(lián)眾等均在9月-10月進(jìn)行檢修，北海誠(chéng)德、鼎信鎳業(yè)繼續(xù)增300 系減200系。國(guó)內(nèi)前三季度產(chǎn)量同比去年下滑四季度伊始大部分鋼廠檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)，同時(shí)有部分新產(chǎn)能初步釋放（廣青科技計(jì)劃 10 月份增加 2-3 萬(wàn) 噸 300 系）加之部分碳鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)不銹鋼，10月份總產(chǎn)量環(huán)比9月將大幅增加，預(yù)計(jì)10月總計(jì)劃量為230萬(wàn)噸左右，同比增幅2.2%左右，環(huán)比增幅在6%左右。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)佛山、無(wú)錫兩地庫(kù)存合計(jì)在33萬(wàn)噸上下，經(jīng)過(guò)“金九銀十”旺季，不銹鋼庫(kù)存下降依舊不是很理想，這在一定程度上也制約了國(guó)內(nèi)鎳價(jià)上行。目前印尼青山輸入國(guó)內(nèi)的量減少，國(guó)內(nèi)基建政策刺激下，四季度不銹鋼市場(chǎng)相較三季度或有較好表現(xiàn)。

5. 供需平衡分析：國(guó)內(nèi)外依舊以去庫(kù)存為主基調(diào)，去庫(kù)速度較前期放緩

全球范圍看，前三季度依舊以去庫(kù)存為主基調(diào)，兩大家研究機(jī)構(gòu)公布的最新數(shù)據(jù)均顯示2018年鎳供應(yīng)缺口會(huì)較2017年擴(kuò)大。國(guó)際鎳業(yè)研究組織最新數(shù)據(jù)顯示，7月全球鎳市供應(yīng)缺口擴(kuò)大至1.53萬(wàn)噸，6月修正后為短缺1.36萬(wàn)噸。1-7月，全球鎳市供應(yīng)短缺擴(kuò)大至9.71萬(wàn)噸，高于上年同期的5.18萬(wàn)噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月全球鎳市供應(yīng)短缺4.33萬(wàn)噸，2017年全年為短缺7.63萬(wàn)噸。2018年7月底LME持有的報(bào)告庫(kù)存較2017年底減少11.2萬(wàn)噸。1-7月精煉鎳產(chǎn)量為108.78萬(wàn)噸，需求量為113.11萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)鎳供需來(lái)看，依舊以去庫(kù)為主基調(diào)，三季度進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，大量俄鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)，但是從上期所庫(kù)存來(lái)看，是持續(xù)下降的，進(jìn)入9月份，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降趨緩甚至出現(xiàn)上升現(xiàn)象，這對(duì)目前國(guó)內(nèi)鎳價(jià)上漲形成制約，但由于上期所鎳倉(cāng)單持續(xù)下降，鎳價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。

國(guó)內(nèi)鎳供需來(lái)看，依舊以去庫(kù)為主基調(diào)，三季度進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，大量俄鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)，但是從上期所庫(kù)存來(lái)看，是持續(xù)下降的，進(jìn)入9月份，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降趨緩甚至出現(xiàn)上升現(xiàn)象，這對(duì)目前國(guó)內(nèi)鎳價(jià)上漲形成制約，但由于上期所鎳倉(cāng)單持續(xù)下降，鎳價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。

四成本分析

1. 鎳鐵：鎳鐵冶煉企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)存在，國(guó)內(nèi)部分新增產(chǎn)能釋放

三季度季度由于原料鎳礦的持續(xù)低迷以及鎳鐵價(jià)格高位震蕩，國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)較高。三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)環(huán)保審查較二季度力度減小不少，盡管國(guó)內(nèi)電鎳價(jià)格回落不少，但是鎳鐵價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺；菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，加之印尼鎳礦出口配額持續(xù)批復(fù)，鎳礦供應(yīng)充裕，整個(gè)三季度鎳礦價(jià)格持續(xù)處于低迷狀態(tài)。原料價(jià)格的低迷以及成品價(jià)格的堅(jiān)挺，給鎳鐵冶煉企業(yè)帶來(lái)較高的利潤(rùn)。

五、庫(kù)存分析

截止三季度末，LME庫(kù)存加上SHFE庫(kù)存加上保稅區(qū)庫(kù)存總和在30萬(wàn)噸附近，相較二季度末的37萬(wàn)噸下降19%，同時(shí)自去年第開(kāi)始的國(guó)內(nèi)外鎳庫(kù)存持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)在第三季度最后一個(gè)月發(fā)生微妙變化，進(jìn)入9月，上期所鎳庫(kù)存止跌反彈。在庫(kù)存明細(xì)中，保稅區(qū)庫(kù)存在三季度一度達(dá)到6.8萬(wàn)噸的高峰數(shù)值，目前下降至4.7萬(wàn)噸，保稅區(qū)的庫(kù)存變動(dòng)加快，進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)不少保稅貨源進(jìn)入國(guó)內(nèi)，最終進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差以及人民幣匯率走勢(shì)，我們認(rèn)為短期內(nèi)從保稅區(qū)進(jìn)入國(guó)內(nèi)的貨量較前期或?qū)⑾陆怠?/p>

六、總結(jié)與展望

供應(yīng)端：

菲律賓與印尼鎳礦出口共同作用下，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)整體偏充裕，港口庫(kù)存持續(xù)增加；

國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)在高利潤(rùn)率下背景下新增產(chǎn)能將逐步釋放，由于進(jìn)口鎳鐵成本在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，鎳鐵進(jìn)口量下降；

前期進(jìn)口盈利窗口時(shí)有打開(kāi)，進(jìn)口電鎳有效緩解了國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)下降的狀況，四季度國(guó)內(nèi)電鎳產(chǎn)量迎來(lái)季節(jié)性反彈

總結(jié)：隨著國(guó)內(nèi)鎳鐵新增產(chǎn)能釋放以及前期進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，美金貨進(jìn)入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)原生鎳供應(yīng)偏緊格局進(jìn)一步緩解（中性）

需求端：

國(guó)內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)去庫(kù)持續(xù)，旺季整體表現(xiàn)上攻乏力，但后期隨著印尼不銹鋼回流國(guó)內(nèi)減少，國(guó)內(nèi)不銹鋼部分新增產(chǎn)能釋放，不銹鋼市場(chǎng)或?qū)⒂兴憩F(xiàn)。

總結(jié)：不銹鋼市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，同時(shí)淡季即將來(lái)臨（中性甚至偏利多）

庫(kù)存：國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下降，下降速度較前期有所減緩（中性）

結(jié)論：

三季度鎳價(jià)在前期沖高之后震蕩回落，7-8月份震蕩區(qū)間在107000-115000，進(jìn)入9月份，價(jià)格中心回落至100000-107000區(qū)間內(nèi)。對(duì)于四季度鎳價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外庫(kù)存下降速度趨緩以及國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨升貼水狀況來(lái)看，四季度鎳價(jià)走勢(shì)相對(duì)較弱，目前鎳價(jià)運(yùn)行在10000-107000區(qū)間內(nèi)，后期在不銹鋼市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的帶動(dòng)下，鎳價(jià)有望繼續(xù)上行，上方空間預(yù)計(jì)在108000-113000。對(duì)于四季度不確定因素，我們認(rèn)為主要存在于宏觀層面，一是中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展，年內(nèi)在經(jīng)歷了二、三季度中美貿(mào)易戰(zhàn)給金屬市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊之后，我們認(rèn)為后期中美貿(mào)易戰(zhàn)依舊是影響鎳價(jià)后期走勢(shì)的主要因素；二是國(guó)內(nèi)政策，進(jìn)入十月份，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底部發(fā)展國(guó)家出臺(tái)了很多應(yīng)對(duì)措施包括降準(zhǔn)、降稅等。對(duì)于產(chǎn)業(yè)層面的不確定因素，我們認(rèn)為依舊是存在于消費(fèi)端，不銹鋼市場(chǎng)的表現(xiàn)將決定四季度鎳價(jià)反彈高度。