美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)

北京時(shí)間9月27日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明宣布加息25BP，這一變動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期，也符合美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)一貫的緊縮政策步伐。美聯(lián)儲(chǔ)聲明內(nèi)容總體變化不大，對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的回顧和、展望以及前瞻指引全無(wú)變動(dòng)。但是在調(diào)高聯(lián)邦基金利率的同時(shí)，去除了“貨幣政策的立場(chǎng)仍然寬松”的表述，顯示其偏向鷹派的特點(diǎn)。

從整體點(diǎn)陣圖來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)維持了2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次的預(yù)判不變，但今年支持加息四次的官員人數(shù)從8人提升至12人，人數(shù)占比從53%提升至75%，代表12月加息概率增加，更長(zhǎng)周期的中性利率也提升了12.5個(gè)基點(diǎn)，從2.875%漲至3%，中性利率區(qū)間為2.5%-3.5%，上限未變、下限此前為2.25%。

聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的加息預(yù)期基本沒(méi)變，12月再加息一次的概率接近80%，最近一周變化都不大。到2019年6月之前再加息三次的可能性維持在32%，與FOMC聲明公布前一樣。但點(diǎn)陣圖的長(zhǎng)期利率預(yù)期與市場(chǎng)共識(shí)不符，目前政策利率期貨市場(chǎng)認(rèn)為到2019年底的利率為2.825%，美聯(lián)儲(chǔ)的中位數(shù)預(yù)期是3.125%，代表債券交易員認(rèn)為明年只會(huì)加息兩次，呈現(xiàn)對(duì)于長(zhǎng)期路徑的分歧。

雖然9月加息本身，在宣布之前已經(jīng)是一個(gè)市場(chǎng)確定性事件，宣布之后市場(chǎng)也做出了預(yù)期兌現(xiàn)的表現(xiàn)，美元指數(shù)一度回落，但是至少到明天春天，美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑確定性較高，點(diǎn)陣圖傳達(dá)出的2019年起利率中位數(shù)預(yù)期均高于中性利率，表明鮑威爾時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)大概率持鷹派態(tài)度，希望加息到輕微遏制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，還是帶來(lái)一定的壓力因素。

隔夜美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25基點(diǎn)之后，巴林、沙特、阿聯(lián)酋央行相繼加入加息陣營(yíng)，幅度25基點(diǎn)。今晨，香港金管局、澳門金管局紛紛宣布上調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率25個(gè)基點(diǎn)，至2.50%。印尼央行將7天期逆回購(gòu)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.75%，為5月中旬以來(lái)第五次加息，符合市場(chǎng)的普遍預(yù)期。隨著流動(dòng)性進(jìn)一步收縮，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的被動(dòng)壓力可能進(jìn)一步增加。對(duì)于今年以來(lái)持續(xù)反映了宏觀預(yù)期影響，且新興市場(chǎng)是在加息過(guò)程中持續(xù)受到?jīng)_擊的前沿，由于新興市場(chǎng)國(guó)家是有色金屬增量需求承載的主體，因此進(jìn)一步收縮流動(dòng)性偏鷹派的姿態(tài)對(duì)于有色金屬的影響沖擊會(huì)更為直接。

此外，意大利兩大組閣政黨就2.4%的預(yù)算赤字率目標(biāo)達(dá)成一致，較此前媒體報(bào)道的迪馬約提出的2.5%水平稍低，但仍遠(yuǎn)高于特里亞的預(yù)估。分析稱，部分議會(huì)成員據(jù)悉正考慮利用全民基本收入計(jì)劃(計(jì)劃將導(dǎo)致政府赤字率走高)來(lái)脅迫特里亞，這或令特里亞面臨下臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)路透最新消息顯示，意大利經(jīng)濟(jì)部發(fā)言人否認(rèn)了財(cái)長(zhǎng)特里亞想辭職的報(bào)道。此外，2.4%的赤字率目標(biāo)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)此前2%的預(yù)期，有交易員認(rèn)為，這對(duì)意大利債券和歐元來(lái)說(shuō)，并非好消息。這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)歐元區(qū)權(quán)力的平衡從歐洲中間派和聯(lián)邦主義者轉(zhuǎn)向民族主義者，引發(fā)政治風(fēng)險(xiǎn)影響資產(chǎn)價(jià)格和歐元的擔(dān)憂，歐元出現(xiàn)顯著回落，美元因此進(jìn)一步走升。

后續(xù)，發(fā)達(dá)國(guó)家中較弱的經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)國(guó)家中面臨債務(wù)等其它較大壓力的經(jīng)濟(jì)體仍會(huì)受到進(jìn)一步的壓力影響。

有色及貴金屬基本面差異影響整體運(yùn)行節(jié)奏

有色金屬前期一度因宏觀利空的一系列兌現(xiàn)而出現(xiàn)了不同程度的反彈，尤其是銅走勢(shì)一度呈現(xiàn)出強(qiáng)勁回升，但是在加息兌現(xiàn)以及宏觀面繼續(xù)面臨較多風(fēng)險(xiǎn)的情況下，需求端面臨著更多不確定性，將會(huì)影響有色金屬階段走勢(shì)，不過(guò)后續(xù)一旦呈現(xiàn)情緒的緩和，有色金屬仍會(huì)反映基本面因素的影響。而對(duì)于貴金屬運(yùn)行節(jié)奏而言，因美元帶來(lái)的壓力有限，可能維持震蕩走勢(shì)。

黃金：下方空間有限，預(yù)計(jì)維持窄幅震蕩

美聯(lián)儲(chǔ)9月27日如期加息25個(gè)基點(diǎn)，維持2018年和2019年分別加息3次和4次的預(yù)期不變。美聯(lián)儲(chǔ)聲明內(nèi)容總體變化不大，但刪除了“貨幣政策的立場(chǎng)仍然寬松”的表述，上調(diào)2018及2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，整體來(lái)看，此次加息延續(xù)此前鷹派態(tài)度，但美元并未出現(xiàn)明顯漲幅。另外，意大利赤字目標(biāo)高于市場(chǎng)預(yù)期，歐元受挫，提振美元。整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美元提振作用弱化，美元缺乏新的上漲動(dòng)能，預(yù)計(jì)在94-95區(qū)間震蕩，金價(jià)下行空間有限，預(yù)計(jì)維持震蕩走勢(shì)。

銅：庫(kù)存持續(xù)走低 10月反彈仍可期

中美貿(mào)易關(guān)稅落地，且稅率不及預(yù)期，盡管中國(guó)取消與美國(guó)的貿(mào)易談判，但短期不會(huì)有新的關(guān)稅公布，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)?；氐姐~市，目前處于“金九銀十”消費(fèi)旺季，疊加基建加快落地，對(duì)銅市有較強(qiáng)支撐。受精廢價(jià)差走低，廢銅需求走弱，提振精銅需求，全球顯性精銅庫(kù)存3季度以來(lái)持續(xù)走低，截止9月21日，三大交易所及保稅區(qū)庫(kù)存共計(jì)91.2萬(wàn)噸，較去年同期下降24.1萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，在利空因素出盡，庫(kù)存持續(xù)走低下，預(yù)計(jì)10月銅價(jià)重心仍將上移，短期受美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息以及意大利赤字問(wèn)題提振美元的影響，不排除短期偏弱震蕩的可能。

鋁：聯(lián)儲(chǔ)加息疊加需求疲軟 滬鋁加速下行

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，滬鋁主力合約高開低走，全天震蕩下跌。美聯(lián)儲(chǔ)如約宣布加息，美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，原油價(jià)格高位震蕩，倫鋁震蕩偏弱?，F(xiàn)貨方面，長(zhǎng)江有色金屬鋁錠報(bào)價(jià)下跌100元/噸，現(xiàn)貨平均貼水維持在35元。從基本面來(lái)看，臨近假日市場(chǎng)交投清淡，下游企業(yè)大多停工放假，備貨意愿較差。中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)如約加息，俄鋁危機(jī)的暫時(shí)緩解都符合市場(chǎng)預(yù)期，而旺季落空導(dǎo)致的需求不振使得鋁盤面上方承壓，主力1811合約下方14300有一定支撐，若下破恐將回歸14100一線，建議空單謹(jǐn)慎續(xù)持。

鎳：調(diào)整未盡 供需端支持逐漸有所顯現(xiàn)

鎳供需維持產(chǎn)不足需的預(yù)期，因全球供應(yīng)增量有限，不及不銹鋼及新能源電池發(fā)展需求變化，預(yù)期至年末的供需缺口仍將顯著甚至可能超過(guò)去年，長(zhǎng)線上行大勢(shì)并未改。國(guó)內(nèi)外電解鎳產(chǎn)能未有新增量，且向硫酸鎳傾斜，電解鎳去庫(kù)存持續(xù)進(jìn)行，國(guó)內(nèi)鎳期貨庫(kù)存已經(jīng)降至1.2萬(wàn)噸下方，LME鎳庫(kù)存也降至了23萬(wàn)噸下方，整體去庫(kù)存節(jié)奏得到進(jìn)一步延續(xù)。不過(guò)當(dāng)前來(lái)看，國(guó)內(nèi)外進(jìn)口倒掛改善，國(guó)內(nèi)進(jìn)口預(yù)期時(shí)有回升，俄羅斯鎳板供應(yīng)有所增加，現(xiàn)貨按需采購(gòu)，而LME鎳現(xiàn)貨貼水顯著，市場(chǎng)憂慮隱形庫(kù)存情況，抑制了外盤走勢(shì)。第四季度礦石供應(yīng)緊平衡，菲律賓礦石收縮供應(yīng)會(huì)有一定支持。鎳鐵國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能趨于增加，但印尼產(chǎn)能國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求大部分消化，不過(guò)有產(chǎn)能恢復(fù)增加，而國(guó)內(nèi)的環(huán)保延續(xù)，對(duì)于第四季度采暖季生產(chǎn)仍可能產(chǎn)生影響，長(zhǎng)期影響仍會(huì)存在。不銹鋼端旺季來(lái)臨，鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，近期對(duì)原料的招標(biāo)采購(gòu)價(jià)格也顯示鋼廠信心，且呈現(xiàn)出降庫(kù)存的狀態(tài)。10月后國(guó)內(nèi)不銹鋼仍有新增產(chǎn)能的釋放，而我國(guó)商務(wù)部發(fā)起對(duì)印尼、韓國(guó)等國(guó)不銹鋼進(jìn)口反傾銷調(diào)查，客觀會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)帶來(lái)一定喘息之機(jī)，但終端需求消化能力受到宏觀情況變化會(huì)明顯，基建推進(jìn)，后續(xù)需看實(shí)地落實(shí)和需求實(shí)質(zhì)改善。此外，新能源預(yù)期會(huì)有備貨預(yù)期也在一定程度上會(huì)提振鎳相關(guān)產(chǎn)品需求。鎳價(jià)階段跟隨宏觀事件沖擊的調(diào)整雖然暫時(shí)來(lái)看會(huì)繼續(xù)，但供應(yīng)端變化和需求端的改善，還是會(huì)有可能限制其價(jià)格回落的空間，后續(xù)變化節(jié)奏受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期導(dǎo)向影響及全球去庫(kù)存節(jié)奏繼續(xù)引導(dǎo)。鎳短期來(lái)看仍有可能會(huì)試探10萬(wàn)元整數(shù)關(guān)口的支撐，因此假期過(guò)節(jié)宜輕倉(cāng)。多單盡量避免裸頭寸，需要有一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

鋅：節(jié)前擠艙結(jié)束 長(zhǎng)線沽空邏輯延續(xù)

加息整體上還是偏鷹派的，目前內(nèi)盤鋅借著可交割流通品不足的故事一路將鋅價(jià)上推，帶動(dòng)外圍游資再上探2550美元/噸，實(shí)際上又有10%的反彈幅度，隨著交割日的臨近，內(nèi)外盤游資結(jié)算離場(chǎng)的概率增大，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派加息或?qū)⒅屏私Y(jié)盤離場(chǎng)速度。9月后澳大利亞鋅精礦將開始陸續(xù)流入國(guó)內(nèi)并且增量逐漸增大，全球擴(kuò)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的落地即將逼近，長(zhǎng)線供過(guò)于求的邏輯很難逆轉(zhuǎn)，一旦國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)加速上行比如至4100-4200元/噸，鋅價(jià)目前的支撐將被迅速打破，觀測(cè)重點(diǎn)是鋅精礦加工費(fèi)，重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是環(huán)保力度加碼力度。整體看利空因素較多，目前市場(chǎng)仍在測(cè)風(fēng)向，十一過(guò)后順趨勢(shì)做沽空操作。

鉛：下方空間有限，關(guān)注鉛鋅價(jià)差修復(fù)

量?jī)r(jià)上，滬鋅1811-滬鉛1811之間的價(jià)差或形成最明顯的套利機(jī)會(huì)，目前鋅市的投機(jī)資金將該價(jià)差逐步放大，但價(jià)差合理性邏輯未曾動(dòng)搖，輕倉(cāng)做價(jià)差收窄將有較為客觀的套利空間?；久娣矫妫U煉廠開工率下滑，煉廠供貨有限補(bǔ)庫(kù)困難。下游大多完成節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，對(duì)基本面支撐偏弱?？傮w上看，宏觀利空的可能性較大，但鉛價(jià)相對(duì)而言已進(jìn)行一定幅度的回調(diào)，可考慮用作跨品種的對(duì)沖盤，推薦輕倉(cāng)做滬鋅1811和滬鉛1811間的價(jià)差修復(fù)的套利操作。

綜合上述，因?yàn)榕c預(yù)期差異，鷹派意味令市場(chǎng)階段出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，而且節(jié)前交易也出現(xiàn)一定的資金離場(chǎng)避險(xiǎn)意味共振。后續(xù)需要關(guān)注進(jìn)一步對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家其它方面影響，以及由此帶來(lái)的跟進(jìn)影響，而且對(duì)于不同有色，基本面差異也會(huì)影響調(diào)整的節(jié)奏和路徑，還需要有所區(qū)別對(duì)待。