涉足鋰鹽業(yè)務(wù),堅(jiān)定轉(zhuǎn)型:公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為纖維板業(yè)務(wù),近年來(lái),公司積極謀求轉(zhuǎn)型,2016年起通過(guò)增資控股致遠(yuǎn)鋰業(yè)與萬(wàn)弘高新,進(jìn)軍鋰鹽與稀土行業(yè),同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者盛屯集團(tuán)作為控股股東。2018年上半年,首期鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn),開始貢獻(xiàn)利潤(rùn),公司轉(zhuǎn)型升級(jí)取得重大進(jìn)展,我們判斷未來(lái)鋰鹽將成為公司主要的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。

大股東支持,公司轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)扎實(shí):大股東盛屯集團(tuán)在礦業(yè)領(lǐng)域具有深厚的積累,為轉(zhuǎn)型給予多維度支持。資金方面,大股東全額認(rèn)購(gòu)定增,提供資金超6億元,使得公司在轉(zhuǎn)型項(xiàng)目建設(shè)同時(shí),保持健康財(cái)務(wù)狀況,2018年上半年資產(chǎn)負(fù)債率僅31%;管理團(tuán)隊(duì)方面,在大股東的支持下,形成了適應(yīng)公司轉(zhuǎn)型有色的管理團(tuán)隊(duì),其中我國(guó)鋰鹽行業(yè)重量級(jí)人才姚開林先生被任命為公司副總經(jīng)理,他曾任天齊鋰業(yè)和山東瑞福鋰業(yè)總經(jīng)理;資源方面,大股東承諾將從事國(guó)內(nèi)上游鋰資源開發(fā)的子公司奧伊諾在條件成熟注入上市公司,在此之前,公司托管大股東控制的鋰精礦選礦企業(yè)瑞盛鋰業(yè)。

2018年鋰鹽進(jìn)入放量期,和鋰業(yè)巨頭雅寶建立合作關(guān)系:公司規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能4萬(wàn)噸,首期1.3萬(wàn)噸已于2018年3月投產(chǎn),預(yù)計(jì)2018年年底全部建成,成為我國(guó)主要的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司積極開拓市場(chǎng),得到客戶認(rèn)可,和國(guó)際鋰業(yè)巨頭雅寶發(fā)展合作關(guān)系,2018~2020年向其提供至少6875噸、1萬(wàn)噸、1萬(wàn)噸鋰鹽,同時(shí)雅寶為公司提供相應(yīng)鋰精礦,保證部分原材料供給和產(chǎn)品銷售,也為未來(lái)鋰鹽產(chǎn)能發(fā)揮奠定良好基礎(chǔ)。

奧伊諾鋰礦采選進(jìn)入建設(shè)期,注入條件逐步成熟:根據(jù)四川省環(huán)保廳的信息披露,目前大股東盛屯集團(tuán)下屬公司奧伊諾礦業(yè)項(xiàng)目通過(guò)環(huán)評(píng),隨后將進(jìn)入建設(shè)期,項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能采礦規(guī)模40.5萬(wàn)噸/年,年產(chǎn)鋰精礦約7萬(wàn)噸。我們判斷未來(lái)奧伊諾項(xiàng)目建成投產(chǎn)可能性較高,大股東上游礦產(chǎn)資源注入條件逐步成熟。公司上游原材料保障進(jìn)一步增強(qiáng),同時(shí)增厚公司業(yè)績(jī)。

其他業(yè)務(wù):纖維板受益供給側(cè)改革:2016年以來(lái),公司新的管理團(tuán)隊(duì)不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理,同時(shí)隨著供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能,纖維板價(jià)格出現(xiàn)上漲,公司纖維板盈利大幅好轉(zhuǎn),毛利率由2016年的7.4%提高到2018年上半年的16.2%,預(yù)計(jì)未來(lái)回落可能性較低。而稀土業(yè)務(wù)比較低迷,未來(lái)仍需進(jìn)一步觀察。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)隨著鋰鹽業(yè)務(wù)放量以及纖維板盈利好轉(zhuǎn),未來(lái)公司業(yè)績(jī)將較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018~2020年公司EPS為0.35元、0.69元和0.82元,分別同比增長(zhǎng)621%、96%和18%,對(duì)應(yīng)2018年9月20日收盤價(jià)PE分別為29倍、15倍和12倍?？紤]到公司轉(zhuǎn)型順利,未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng),首次覆蓋,給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)鋰鹽價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。原材料在公司鋰鹽成本占比高,近年來(lái)鋰電行業(yè)發(fā)展較快,下游需求快速增長(zhǎng),與此同時(shí)鋰資源供給也在增加,導(dǎo)致供需格局變化,從而可能導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)。公司鋰鹽業(yè)務(wù)盈利和鋰鹽價(jià)格又有較為密切的聯(lián)系,鋰鹽價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的影響。(2)安全環(huán)保的風(fēng)險(xiǎn)。公司在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生少量的粉塵、廢渣和廢水,同時(shí),產(chǎn)品在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)涉及高溫、高壓等工藝,操作不當(dāng),將可能導(dǎo)致人員傷亡、環(huán)境污染等安全生產(chǎn)及環(huán)保問(wèn)題。(3)項(xiàng)目投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前在建項(xiàng)目主要為4萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目,首條1.3萬(wàn)噸產(chǎn)能已在2018年上半年投產(chǎn),預(yù)計(jì)其余產(chǎn)能將在2018年年底建成。如果項(xiàng)目無(wú)法在2018年底完全建成,或者投產(chǎn)后市場(chǎng)開拓不利,達(dá)產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng),將導(dǎo)致公司鋰鹽業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。(4)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重陷低迷的風(fēng)險(xiǎn)。2016年以來(lái),公司新的管理團(tuán)隊(duì)不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理,同時(shí)公司傳統(tǒng)纖維板業(yè)務(wù)受益供給側(cè)改革和環(huán)保政策,盈利好轉(zhuǎn)。盡管我們認(rèn)為環(huán)保趨嚴(yán)趨勢(shì)不會(huì)改變,但如果政策在實(shí)際執(zhí)行中沒(méi)有得到有效落實(shí),或者行業(yè)大廠家擴(kuò)產(chǎn)力度較大,將可能使公司纖維板業(yè)務(wù)重新陷入低迷。