北京時(shí)間9月22日凌晨，低位震蕩的LME銅價(jià)突然大幅上漲3.64%，創(chuàng)2017年7月26日以來(lái)單日最大漲幅。盤(pán)中最高上探至6382.5美元/噸，創(chuàng)近兩個(gè)月新高。

與價(jià)格反彈相一致的是，全球銅庫(kù)存一路下降。今年4月份以來(lái)，全球銅庫(kù)存持續(xù)下降，已經(jīng)降至年內(nèi)最低水平。

“對(duì)于銅市而言，最壞的情況可能已經(jīng)過(guò)去。”全球最大銅生產(chǎn)商Codelco首席執(zhí)行官Nelson Pizarro此前公開(kāi)表示，銅市場(chǎng)受到中國(guó)城市化和可再生能源政策的支撐，預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三年銅將出現(xiàn)供應(yīng)短缺。

但國(guó)際大投行巴克萊卻表示，進(jìn)入2019年，銅基本面預(yù)計(jì)惡化，因礦山供應(yīng)將穩(wěn)固增長(zhǎng)，而需求放緩。2019年銅價(jià)預(yù)計(jì)跌至6263美元/噸。

對(duì)于這一場(chǎng)銅博士的基本面“羅生門(mén)”，一個(gè)是實(shí)體巨頭，一個(gè)是投行巨擘，到底誰(shuí)手中所握才是真正通往銅價(jià)供需邏輯之門(mén)的金鑰匙？

誰(shuí)導(dǎo)演了全球同步去庫(kù)存

據(jù)國(guó)投安信期貨提供數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，LME、上期所和COMEX三大交易所銅庫(kù)存已經(jīng)降至50萬(wàn)噸，較今年4月份的高點(diǎn)91.7萬(wàn)噸下降了41.7萬(wàn)噸，為年內(nèi)新低。在此期間，三大交易所銅庫(kù)存同步下降，其中上期所的庫(kù)存只有11.1萬(wàn)噸，處于極低的水平，LME的庫(kù)存也只有21萬(wàn)噸，屬于偏低的水平。

“進(jìn)口銅到岸升水近期從75美元低位上漲到115美元，處于近3年的高位。綜合各地庫(kù)存和現(xiàn)貨升水來(lái)看，庫(kù)存下降，現(xiàn)貨升水上升，說(shuō)明終端需求在增加。”中銀國(guó)際期貨分析師劉超指出。

是誰(shuí)導(dǎo)演了銅市這場(chǎng)遍及全球的去庫(kù)存運(yùn)動(dòng)？

美爾雅期貨分析師鄭非凡表示，庫(kù)存下降主要因?yàn)?，一方面三季度銅價(jià)受宏觀壓制跌跌不休，下游消費(fèi)廠商逢低備貨意愿增強(qiáng)，使得精銅消費(fèi)加快。另一方面，精廢價(jià)差持續(xù)處于低位，使得廢銅對(duì)精銅的替代性減弱，8月廢銅制桿企業(yè)開(kāi)工率僅為38.54%，這對(duì)精銅消費(fèi)有一定的促進(jìn)作用。

國(guó)投安信期貨首席有色分析師車(chē)紅云表示，國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存的下降反映出全球銅供應(yīng)緊張，這與中國(guó)廢銅短缺有很大關(guān)系。

據(jù)上海有色網(wǎng)消息，19日第二十批限制進(jìn)口類(lèi)固廢批文發(fā)布，本次批文中涉及廢銅相關(guān)企業(yè)四十余家，均位于寧波、臺(tái)州兩地，所獲批量16.46萬(wàn)噸。截至目前，今年累計(jì)發(fā)放批量90.32萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少69.95%。

“廢銅供應(yīng)緊張，一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)加強(qiáng)環(huán)保，部分廢銅企業(yè)退出市場(chǎng)，另一方面是因?yàn)橄拗茝U七類(lèi)進(jìn)口，廢銅進(jìn)口量下降。由于廢銅供應(yīng)不足，國(guó)內(nèi)廢銅桿企業(yè)開(kāi)工受到影響，甚至出現(xiàn)關(guān)閉現(xiàn)象，這些需求轉(zhuǎn)向精銅桿企業(yè)。據(jù)有關(guān)部門(mén)預(yù)測(cè)，今年精銅對(duì)廢銅的替代數(shù)量會(huì)在20萬(wàn)噸附近。”車(chē)紅云說(shuō)。

西銅東移  庫(kù)存到底去哪兒了

在全球庫(kù)存同步下降的背后，其實(shí)存在著一場(chǎng)“西銅東移”的“庫(kù)存”運(yùn)動(dòng)。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為45.2萬(wàn)噸，同比增加15.9%。2018年1-7月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為304.9萬(wàn)噸，較去年1-7月的262.4萬(wàn)噸增加16.2%。

“庫(kù)存的確有從國(guó)外向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的跡象，從上海保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)下降就可以窺知一二。”鄭非凡表示。

“今年進(jìn)口銅套利窗口多次開(kāi)啟，進(jìn)口盈利導(dǎo)致進(jìn)口增加較多。”劉超表示，進(jìn)口并未造成國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力，國(guó)內(nèi)庫(kù)存反而下降，說(shuō)明下游需求依然較旺盛。但要注意的是人民幣匯率貶值對(duì)進(jìn)口有負(fù)面影響，四季度進(jìn)口可能會(huì)低于三季度。

美爾雅期貨提供的數(shù)據(jù)顯示，由于匯率影響及國(guó)內(nèi)消費(fèi)相對(duì)較強(qiáng)，進(jìn)口盈利窗口不斷打開(kāi)，目前平均進(jìn)口盈利大約維持在400元/噸。

車(chē)紅云認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)銅供應(yīng)緊張，銅價(jià)高于國(guó)外，進(jìn)口窗口打開(kāi)使全球和保稅庫(kù)的銅大量流向中國(guó)。但隨著大量進(jìn)口銅到貨，還有銅價(jià)走高激發(fā)國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，銅價(jià)走高對(duì)消費(fèi)有所抑制，未來(lái)這種情況將得到緩解。

整體而言，今年6月以來(lái)銅市處于下行通道之中。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，今年6月7日至8月15日，LME銅價(jià)從7348美元/噸高點(diǎn)震蕩下跌至最低5773美元/噸，期間累計(jì)跌幅逾19%。

車(chē)紅云指出，今年中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)并不樂(lè)觀，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資放緩的影響，除了空調(diào)和電子行業(yè)外，銅消費(fèi)增長(zhǎng)普遍下降，尤其是電網(wǎng)投資增長(zhǎng)大幅下降，這使得中國(guó)銅消費(fèi)幾乎難有增長(zhǎng)。但從結(jié)構(gòu)上講，因?yàn)閺U銅供應(yīng)不足，精銅對(duì)廢銅出現(xiàn)替代，從而導(dǎo)致精銅的消費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)好于表面看到的消費(fèi)數(shù)據(jù)，這也是精銅庫(kù)存下降的主因。

供需迷局 究竟誰(shuí)是破局者

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的陰跌之后，當(dāng)下銅價(jià)似有筑底跡象，8月16日以來(lái)LME銅價(jià)累計(jì)漲幅接近9%。

“對(duì)于銅市而言，最壞的情況可能已經(jīng)過(guò)去。”全球最大銅生產(chǎn)商Codelco首席執(zhí)行官Nelson Pizarro認(rèn)為，銅市場(chǎng)受到中國(guó)城市化和可再生能源政策的支撐，預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三年銅將出現(xiàn)供應(yīng)短缺。

惠譽(yù)旗下研究機(jī)構(gòu)BMI Research今年6月也曾表示：“隨著中國(guó)電力和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的強(qiáng)勁需求以及全球電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)量的上升，未來(lái)幾年全球精煉銅需求將日益增高。預(yù)計(jì)2018年全球精煉銅供給將出現(xiàn)251000噸的短缺，到2023年將供應(yīng)不足。”

但國(guó)際大投行巴克萊卻表示，進(jìn)入2019年，銅基本面預(yù)計(jì)惡化，因礦山供應(yīng)將穩(wěn)固增長(zhǎng)，而需求放緩。

高盛此前也對(duì)基本金屬維持中性看法，并認(rèn)為鋁才是基本金屬中最有價(jià)值的。

那么，當(dāng)前全球銅供需平衡表到底是何種情況呢？新能源汽車(chē)會(huì)否成為力挽銅市狂瀾的關(guān)鍵因素呢。

“中國(guó)城市化只能保證中國(guó)銅的消費(fèi)得以繼續(xù)，新能源汽車(chē)行業(yè)會(huì)是未來(lái)銅消費(fèi)的增長(zhǎng)點(diǎn)，但對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)要真正體現(xiàn)出來(lái)還要到2020年之后。”車(chē)紅云表示。

車(chē)紅云指出，2019年缺少新銅礦投產(chǎn)，再加上印尼Grasberg銅礦開(kāi)采從地上轉(zhuǎn)向地下，產(chǎn)量會(huì)影響22萬(wàn)噸，銅供應(yīng)會(huì)較為緊張。但從2020年開(kāi)始，會(huì)有超過(guò)80萬(wàn)噸的新礦投產(chǎn)。因此，2020年全球銅的基本面還要取決于全球經(jīng)濟(jì)周期的情況。

“隨著太陽(yáng)能系統(tǒng)和電動(dòng)汽車(chē)變得越來(lái)越便宜，全球?qū)︺~的需求也在增加。”劉超表示。

根據(jù)銅開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)(Copper Development Association)的數(shù)據(jù)，含有銅電纜、電線和管道的可再生能源，其銅的使用量是傳統(tǒng)發(fā)電和化石燃料的四到六倍。

另一個(gè)主導(dǎo)綠色技術(shù)的趨勢(shì)電動(dòng)汽車(chē)用銅量正在上升。根據(jù)亞利桑那礦業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)的燃油車(chē)用銅量為每輛10-21公斤，純電動(dòng)汽車(chē)用銅量每輛80公斤。電動(dòng)汽車(chē)需要充電站，這意味著還會(huì)增加銅的用量。

“由于新能源起步不久，大規(guī)模應(yīng)用還未到來(lái)，對(duì)銅需求的拉動(dòng)短期并不明顯。2020年前銅精礦供應(yīng)是保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的，短缺將發(fā)生在2020-2030年期間。”劉超表示，過(guò)去十年的低發(fā)掘率將直接影響到未來(lái)15-20年的銅礦供應(yīng)，如果銅礦發(fā)掘率在未來(lái)不上升的話，高質(zhì)量的銅資產(chǎn)將出現(xiàn)匱乏。

根據(jù)標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智的數(shù)據(jù)，近十年來(lái)，礦業(yè)公司共投入266億美元，發(fā)現(xiàn)了29個(gè)新銅礦，僅勘測(cè)出1.4億噸銅。

CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日當(dāng)周，管理基金削減COMEX銅期貨期權(quán)凈空頭頭寸11348手，至13738手，為連續(xù)第二周減持，凈空頭寸降至兩個(gè)月低位。