2018Q3業(yè)績超預(yù)期,同比增長82~95%。公司發(fā)布2018Q3業(yè)績預(yù)告,預(yù)計2018Q3歸屬上市公司股東凈利潤1.65~1.77億,同比增長82.11~95.05%,超出市場預(yù)期。前三季度歸屬上市公司股東凈利潤3.24~3.36億,同比增長0.20%~3.83%,若扣除2017年轉(zhuǎn)讓麥克韋爾部分股權(quán)的處置收益1.22億,前三季度歸母凈利潤同比增長61.33~67.17%。增長來源主要來自三方面:1)鋰原電池業(yè)務(wù)和鋰離子消費類電池業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的增長;2)需求快速釋放,子公司麥克韋爾業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長;3)成功拓展三元圓柱電池非車用市場,經(jīng)營性虧損逐步減少。

鋰原電池與電子煙業(yè)務(wù):并駕齊驅(qū),提供穩(wěn)定業(yè)績支撐。鋰原電池為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù),由于2017Q3共享單車需求爆發(fā),其基數(shù)較高,2018Q3增速略有下降,約為10%。同時,公司在智能表計領(lǐng)域處于龍頭地位,并在國際市場增速較快,預(yù)計全年增速約30%。子公司麥克韋爾,電子霧化器業(yè)務(wù)需求快速增長,其“發(fā)熱體”專利技術(shù)和產(chǎn)品成為行業(yè)標(biāo)桿,未來將為公司持續(xù)提供業(yè)績支撐,預(yù)計2018年歸母凈利潤約2億。

鋰電池業(yè)務(wù):消費鋰電穩(wěn)增長,動力電池不斷突破。1.消費電池領(lǐng)域:三季度同比增長約30%,主要系公司在電子煙和可穿戴設(shè)備市場占有率提升,疊加收購金能公司具有較好的協(xié)同效應(yīng),預(yù)計2018年將保持持續(xù)高速增長。2動力電池領(lǐng)域:公司在動力領(lǐng)域同時布局圓柱+方形+軟包三種技術(shù)路線,目前各個領(lǐng)域皆有突破,處于良性循環(huán)。1)圓柱動力電池:在電動工具等非車用市場取得較好拓展,經(jīng)營性虧損逐步減少,預(yù)計后續(xù)繼續(xù)保持快速增長,或?qū)崿F(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈。2)方形動力電池:方形硬殼電池系磷酸鐵鋰電池,具有安全性高的優(yōu)勢。商用車領(lǐng)域,成功供貨宇通、南京金龍、吉利等客戶,市場認(rèn)可度高。儲能領(lǐng)域花開朵朵,且今年開始實現(xiàn)盈利,9月18日,公告稱子公司武漢億星與江蘇銀珠集團(tuán)、國網(wǎng)江蘇能源簽訂《儲能電站設(shè)備租賃使用合同》,進(jìn)一步夯實在儲能領(lǐng)域的龍頭地位。其他應(yīng)用:公司今年還獲得了中國船級社型式認(rèn)可證書,預(yù)期公司在電動船市場領(lǐng)域?qū)⒂休^大突破。3)軟包動力電池:公司與韓國SK強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,合作提升軟包電池技術(shù)。8月2日,公司與戴姆勒簽訂至2027年供貨協(xié)議,與國際知名車企供貨,提升了品牌影響力,也同步驗證了公司實力強(qiáng)勁,有利于進(jìn)一步拓展優(yōu)質(zhì)客戶。目前軟包電池產(chǎn)能1.5GWh,2019年產(chǎn)能有望翻倍,是公司未來重點布局及應(yīng)用領(lǐng)域。

市場分歧與我們的分析:目前市場分歧主要有兩點:1.公司在動力電池的三大方向(圓柱+方形+軟包)、兩大技術(shù)(磷酸鐵鋰+三元)布局是否會弱化其重點攻堅方向?是否說明其信心不足、投機(jī)取巧?我們認(rèn)為,在動力電池領(lǐng)域,國內(nèi)電池廠商尤其是新進(jìn)入者,大多數(shù)具有后發(fā)優(yōu)勢,不斷做加法的產(chǎn)業(yè)化過程,億緯屬于這類中的佼佼者。首先,在政策大力推行的公交綠色先行的大背景下,公司先行布局方形磷酸鐵鋰電池,成功切入電動商用車與專用車領(lǐng)域。同時也為后期磷酸鐵鋰電池在儲能、電動船等領(lǐng)域的拓展應(yīng)用奠定了堅實基礎(chǔ)。其次,隨著特斯拉引領(lǐng)應(yīng)用以及國內(nèi)電動乘用車大力推行三元圓柱動力電池的前夕,公司通過引進(jìn)國外優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)線并重金邀約國內(nèi)外資深電池專家加盟,從而實現(xiàn)在圓柱三元動力電池領(lǐng)域的追趕,并不斷攻克新客戶,從而實現(xiàn)電動商用車到電動乘用車的跨越。對于軟包電池領(lǐng)域,國內(nèi)先行者為孚能股份,次者為億緯鋰能,目前新進(jìn)入者有寧德時代與國軒高科等,對比各大廠商技術(shù)布局來,應(yīng)該說目前的億緯是走出合適的自身發(fā)展道路的優(yōu)秀鋰電企業(yè)。

2.在動力電池嚴(yán)重行業(yè)性過剩背景下,是否能否突圍?我們認(rèn)為,1)億緯具有成功突圍的基因與特質(zhì):在動力電池競爭日趨激烈的背景下,供給增速遠(yuǎn)大于需求增速,億緯在技術(shù)(高鎳三元等)、客戶(戴姆勒等)、合作對象(韓國SK)及應(yīng)用等多個領(lǐng)域上不斷突破,取得超預(yù)期的成果,目前生態(tài)就是“剩者為王”的混戰(zhàn)時代,目前億緯不僅活著并朝著更好的方向發(fā)展。2)最終能否在動力鋰電領(lǐng)域突圍?也許億緯還需要些許證明,如拿下國內(nèi)外主流車企中知名品牌的大額訂單,高鎳三元軟包技術(shù)實現(xiàn)高端電動乘用車的應(yīng)用,市占率與產(chǎn)能利用率不斷提升等等,則其認(rèn)可度將會顯著提升。億緯已在鋰原電池、電子煙等領(lǐng)域已經(jīng)成功證明過自身,動力鋰電研發(fā)電動車產(chǎn)業(yè)鏈中最難攻克的核心環(huán)節(jié),不妨多給公司些耐心、支持,靜待花開,或?qū)⑹斋@意想不到的勝果。

盈利預(yù)測和投資評級:預(yù)計公司2018-2020年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.9、6.4、8.3億元,對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為25、20、15倍?；诠驹阡囋姵?、消費鋰電以及電子煙(子公司麥克韋爾)等領(lǐng)域具有堅實的業(yè)績基礎(chǔ),且目前處于歷史估值區(qū)間的底部區(qū)域,具有較好的防御性。同時在磷酸鐵、三元電池在動力以及儲能領(lǐng)域不斷超預(yù)期的拓展,有望成為動力鋰電紅海中的一匹黑馬成功突圍,提供較好的估值彈性,我們長期看好公司的發(fā)展前景。但結(jié)合當(dāng)前行業(yè)仍存在1.補(bǔ)貼滑坡(公布時點、退坡幅度),2.行業(yè)性供需錯配、低端產(chǎn)能加速去化,3.多細(xì)分領(lǐng)域的價格仍處于下行通道等不確定因素的影響,給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:客戶拓展低于預(yù)期;政策波動風(fēng)險;新能源車需求低于預(yù)期;動力電池價格低于預(yù)期;大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。