“現(xiàn)貨進(jìn)口銅盈利大約在300元/噸以上，貿(mào)易商都在尋找貨源，然后通過銅來做融資性收益，大概有5個(gè)點(diǎn)息差收益。”據(jù)一位銅貿(mào)易商介紹。

換句話說，融資銅正再度悄然興起。2013年融資銅肆虐，資金空轉(zhuǎn)、套利猖獗。國家外匯管理局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，劍指貿(mào)易融資套利，銅融資面臨垂直打擊。時(shí)隔多年，融資銅再度興起，意味著什么？

庫存“乾坤大挪移”

“由于人民幣4月份以來持續(xù)貶值，銅滬倫比值有所抬升，即銅價(jià)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局。而實(shí)際上的盈虧比值抬升更快，年初滬倫比值只有7.7左右，9月份升至8.1，進(jìn)口長(zhǎng)時(shí)間維持虧損狀態(tài)。然而，由于國內(nèi)精銅存在缺口，加上7月下旬以來資金轉(zhuǎn)為寬松，銅融資屬性再度興起，銅進(jìn)口還是保持較快增長(zhǎng)。”寶城期貨研究所所長(zhǎng)程小勇表示。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國7月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為45.2萬噸，環(huán)比微增2000噸或0.44%，單月進(jìn)口量創(chuàng)下去年11月來的新高水平，同比亦增加6.2萬噸或15.9%，為過去13個(gè)月第12次上漲，顯示人民幣貶值并未降低我國銅進(jìn)口需求。

“近期LME倉單詢價(jià)強(qiáng)烈，有貿(mào)易商試圖從中國臺(tái)灣和韓國把銅進(jìn)口到上海。”知情人士表示。

倫敦金屬交易所(LME)數(shù)據(jù)顯示，9月6日，銅庫存減少7750噸，鋁庫存減少1750噸，鋅庫存減少1250噸，鎳庫存減少324噸，錫庫存減少55噸，鉛庫存增加125噸。

據(jù)上海金屬網(wǎng)消息，9月6日，上海電解銅CIF（提單）溢價(jià)80-95美元/噸；上海電解銅保稅庫（倉單）溢價(jià)83-98美元/噸。滬銅現(xiàn)貨與三個(gè)月LME銅比值在8.15，滬銅三個(gè)月合約與三個(gè)月LME銅比值在8.07，LME銅現(xiàn)貨價(jià)格較3月價(jià)格貼水16.75美元?，F(xiàn)貨進(jìn)口銅盈利大約323元/噸，三個(gè)月遠(yuǎn)期進(jìn)口銅虧損大約252元/噸。

東證期貨有色高級(jí)分析師曹洋表示：“無論是LME現(xiàn)貨升貼水，還是保稅區(qū)溢價(jià)都很堅(jiān)挺，貿(mào)易商已經(jīng)在做進(jìn)口的正向套利了，正因?yàn)槿绱?，才?duì)保稅區(qū)溢價(jià)起到了支撐作用。”

銅市經(jīng)歷艱難時(shí)刻

“從滬倫比值上看，目前現(xiàn)貨進(jìn)口有一定的盈利，對(duì)于短期國內(nèi)現(xiàn)貨帶來了一些壓力，而期貨端進(jìn)口套利窗口仍然沒有打開，短期對(duì)于下游消費(fèi)有利。”中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示。

不過，市場(chǎng)人士表示，新奧爾良本周出現(xiàn)注銷倉單（40%未履行倉單），隨著COMEX期銅價(jià)差擴(kuò)大，交易商提到了LME-CMX套利的可能，而非發(fā)貨到中國，或?qū)鴥?nèi)融資銅格局形成制約。

今年下半年，銅價(jià)表現(xiàn)羸弱。6月8日以來，滬銅主力1811合約震蕩下行，累計(jì)下跌13.2%，最新收?qǐng)?bào)47490元/噸：同期，LME銅跌幅則高達(dá)18.18%，最新收?qǐng)?bào)5929美元/噸。

程小勇認(rèn)為，2018年銅市表現(xiàn)不及預(yù)期主要是受四方面因素影響：其一，2018年全球銅礦產(chǎn)出好于預(yù)期，尤其是2016年-2017年，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈刺激部分暫停項(xiàng)目重啟和復(fù)產(chǎn)，且市場(chǎng)預(yù)期的罷工事件沒有重演；其二，需求有所走弱，上半年，中國基建投資累計(jì)增速回落至5%左右，三季度開始包括汽車和家電產(chǎn)銷數(shù)據(jù)增速回落，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且在信用緊縮的情況下，民企投資和利潤(rùn)都在縮水，盡管廢銅進(jìn)口下滑，導(dǎo)致以廢銅為原材料的再生精銅產(chǎn)出回落，但需求回落力度比產(chǎn)出回落力度更大，更何況海外精銅和銅礦進(jìn)口保持較高增長(zhǎng)；其三，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，金融屬性退朝；其四，美聯(lián)儲(chǔ)加息下美元維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

全球最大銅生產(chǎn)商Codelco首席執(zhí)行官Nelson Pizarro表示，在美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)崩潰和貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)的情況下，銅價(jià)從6月創(chuàng)下的近四年高點(diǎn)回落至3美元/磅以下。

“市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的預(yù)期發(fā)生了變化。一方面，外部擾動(dòng)事件令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景蒙陰，銅需求前景由樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)存在一定的下行擔(dān)憂，也間接影響了市場(chǎng)對(duì)銅需求的預(yù)期。”曹洋表示。

曹洋進(jìn)一步表示：“短期來看，銅基本面并沒有顯著轉(zhuǎn)弱，9、10月份基本面存在階段轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能，待市場(chǎng)消化宏觀利空之后，銅價(jià)存在階段性反彈的機(jī)會(huì)。但中期來看，明年可能是宏觀差與基本面差的一個(gè)共振期，銅價(jià)走勢(shì)更悲觀。”

何時(shí)華麗轉(zhuǎn)身

“對(duì)于銅產(chǎn)業(yè)鏈而言，礦企長(zhǎng)期以來對(duì)銅供應(yīng)都持短缺的看法。需求方面，在很多領(lǐng)域，其他原材料對(duì)銅的替代效果較差，因此，礦企對(duì)銅消費(fèi)需求預(yù)期較為樂觀。然而，實(shí)際情況卻是，銅供需格局整體呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，尤其是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，城鎮(zhèn)化對(duì)銅單位消耗強(qiáng)度下降，因此，銅等周期性商品大概率會(huì)呈現(xiàn)探底走勢(shì)。”程小勇認(rèn)為。

不過，Nelson Pizarro卻認(rèn)為，對(duì)于銅市而言，最壞的情況可能已經(jīng)過去。銅市場(chǎng)受到中國城市化和可再生能源政策的支撐，預(yù)計(jì)未來兩到三年銅將出現(xiàn)供應(yīng)短缺，銅價(jià)將升至約3美元/磅。

“總體上，我認(rèn)同Nelson Pizarro的意見，美元強(qiáng)勢(shì)的確令今年的銅價(jià)受到來自美元計(jì)價(jià)的壓力，而供給高峰在明年將逐漸減弱，供需在未來出現(xiàn)短缺的可能性在進(jìn)一步增強(qiáng)，美歐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇對(duì)消費(fèi)的提振將漸漸顯現(xiàn)。且中國方面，伴隨著后期基建落地，消費(fèi)領(lǐng)域也將出現(xiàn)一定的增量。”景川表示。

景川表示，經(jīng)過8月底以來的下跌，銅價(jià)下方動(dòng)能已經(jīng)得到釋放，但由于整體弱勢(shì)的要素沒有改變，因此，將在一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)低位震蕩格局，且其對(duì)整體大宗商品的影響有限。

中投元邦資產(chǎn)管理（北京）有限公司有色金屬分析師王曄認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，原料和金屬的持續(xù)去庫存會(huì)推升銅價(jià)重心不斷上移。未來兩三年，銅價(jià)有望走出一輪“慢牛”格局。但短期內(nèi)，由于面臨宏觀面利空影響，9月強(qiáng)基本面是否能突破弱宏觀的壓制，走出一波反彈行情，目前暫難以定論。后續(xù)還需重點(diǎn)關(guān)注庫存、開工率等指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證。