銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則

9月6日上海期貨交易所（下稱上期所）在官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于發(fā)布陰極銅期貨期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則的公告》。根據(jù)公告，本次發(fā)布的合約及規(guī)則包括《上海期貨交易所陰極銅期貨期權(quán)合約》、《上海期貨交易所期權(quán)交易管理辦法》、《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》、《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》以及其他配套實施細則修訂案。銅期權(quán)將于9月21日掛牌交易。

從本次發(fā)布的內(nèi)容來看，銅期權(quán)采用歐式行權(quán)方式，期權(quán)行權(quán)與履約后獲得期貨持倉，便于期權(quán)行權(quán)、持倉和對沖管理；到期日結(jié)算前，上期所對未在規(guī)定時間內(nèi)提交行權(quán)或放棄申請的實值期權(quán)持倉進行自動行權(quán)處理。上期所對期權(quán)實行，包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、交易限額制度、強行平倉制度、大戶報告制度及風(fēng)險警示等制度。期權(quán)上市初期采用傳統(tǒng)保證金模式，有利于防范市場風(fēng)險；限倉方式采用期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉的模式；期權(quán)漲跌停板幅度與期貨漲跌停板幅度相同；強行平倉制度、大戶報告制度、交易限額制度以及風(fēng)險警示制度與期貨市場相類似，能夠有效防范期權(quán)與期貨市場的風(fēng)險。

為促進期權(quán)市場功能發(fā)揮，提高期權(quán)市場流動性，促進價格發(fā)現(xiàn)，上期所在期權(quán)上實行做市商制度。在《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》中，上期所對做市商凈資產(chǎn)、風(fēng)控制度及技術(shù)系統(tǒng)等作了明確要求。同時，為保障期權(quán)市場平穩(wěn)、規(guī)范、健康運行，防范市場風(fēng)險，維護投資者合法權(quán)益，上期所對期權(quán)投資者實施適當(dāng)性管理制度，在《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》中，上期所對投資者適當(dāng)性管理的標準及實施等作了明確規(guī)定。

業(yè)內(nèi)普遍認為，銅期權(quán)上市將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更多可選擇的風(fēng)險管理工具，同時也將進一步豐富我國商品衍生品市場層次，在服務(wù)實體經(jīng)濟中發(fā)揮更重要的作用。

銅期權(quán)做市商名單

9月6日上海期貨交易所（下稱上期所）正式發(fā)布銅期權(quán)做市商名單的公告，18家機構(gòu)成為上期所銅期權(quán)做市商。

根據(jù)公告，上期所銅期權(quán)18家做市商分別為：上海海通資源管理有限公司、上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司、五礦產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)（深圳）有限公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務(wù)有限公司、東證潤和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、國泰君安風(fēng)險管理有限公司、國泰君安證券股份有限公司、國海良時資本管理有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江濟海貿(mào)易發(fā)展有限公司、浙江浙期實業(yè)有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、魯證經(jīng)貿(mào)有限公司。

上期所相關(guān)負責(zé)人表示，本次上期所嚴格按照《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》的相關(guān)規(guī)定確定銅期權(quán)做市商的名單。上期所做市商管理辦法對做市商資格申請條件做了嚴格規(guī)定。同時，上期所做市商管理辦法還包括做市商監(jiān)督管理機制，對做市商的權(quán)利和義務(wù)進行了明確規(guī)定，并指出交易所將對做市商的義務(wù)完成情況進行評價，評價內(nèi)容包括有效持續(xù)報價時間比、有效回應(yīng)詢價比、有效持續(xù)報價價差比、有效回應(yīng)報價價差比及總成交額等情況。無法滿足義務(wù)要求的，交易所有權(quán)取消其做市商資格。

銅期權(quán)相關(guān)熱點問題官方解讀

距離銅期貨期權(quán)合約正式掛牌交易僅剩不到15天的時間，作為國內(nèi)首個工業(yè)期貨期權(quán)品種，銅期貨期權(quán)的推出得到了市場各方的密切關(guān)注。值此時機，上海期貨交易所就市場各方提出的相關(guān)熱點問題進行了詳細解答，幫助投資者加深對銅期權(quán)的認識，更好地運用期權(quán)工具。

1、首推銅期權(quán)主要基于成熟的銅期貨市場

銅期貨期權(quán)不僅是國內(nèi)首個工業(yè)期貨期權(quán)品種，同時也是上期所推出的首個期權(quán)品種。相關(guān)負責(zé)人表示，在較多選擇中，上期所首推銅期權(quán)上市，主要考慮到衍生品的成功上市必然離不開成熟的標的物市場。而銅期權(quán)的標的物——銅期貨是上期所現(xiàn)有品種中最成熟的一個，長期以來被市場所公認。

其表示，經(jīng)過多年的穩(wěn)健運行和穩(wěn)步發(fā)展，銅期貨不僅具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點，而且在國際上知名度較高，有一定的國際影響力。

與此同時，上期所也在制度層面不斷優(yōu)化銅期貨。2010年，推出保稅交割制度，在洋山保稅港區(qū)，對銅和鋁兩個品種開展以人民幣為結(jié)算單位的期貨保稅交割業(yè)務(wù)試點。此制度不僅揭開了期貨市場國際化的序幕，而且為當(dāng)時有色企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略提供了嶄新的平臺和契機；2013年，在銅期貨等品種上推出了連續(xù)交易制度，延長交易時間以覆蓋國際市場主要交易時段。這一制度極大滿足了市場的投資需求，不僅市場流動性明顯提高，而且有效促進了國內(nèi)外價格的緊密聯(lián)動，減少了隔夜跳空風(fēng)險。

同時，在近年來的多次市場調(diào)研中，許多有色企業(yè)和會員單位都認為銅期貨市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展已經(jīng)非常成熟，呼吁加快推出銅期權(quán)以進一步滿足有色企業(yè)精細化風(fēng)險管理的需要。在此情況下，上期所認為推出銅期權(quán)已經(jīng)有了良好的基礎(chǔ)。

2、銅期權(quán)上市具有三方面重要意義

推出銅期權(quán)既是我國有色行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場服務(wù)實體企業(yè)、規(guī)避價格風(fēng)險的有力舉措。適時推出銅期權(quán)，在服務(wù)行業(yè)風(fēng)險管理、提升我國有色行業(yè)定價影響力等方面，具有重要的現(xiàn)實意義。主要影響有以下三個方面：

一是對銅期貨的有效補充，有利于豐富風(fēng)險管理工具，提高有色企業(yè)風(fēng)險管理水平。銅期權(quán)不僅能夠管理價格變動風(fēng)險，還能夠管理市場波動風(fēng)險。在市場價格波動劇烈、預(yù)期不明朗的環(huán)境下，單純參與期貨市場套保，會使企業(yè)每天面臨盈虧變動，往往達不到預(yù)期的套保效果。期權(quán)價格中包含反映標的資產(chǎn)價格波動性風(fēng)險的因素，即波動率，能夠反映投資者對標的資產(chǎn)價格波動的預(yù)期。因此，期權(quán)可以代替期貨用于管理資產(chǎn)價格的方向性風(fēng)險，更適合管理價格的波動性風(fēng)險。

二是上市銅期權(quán)有利于完善銅期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，有利于推動金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，協(xié)調(diào)發(fā)展場內(nèi)和場外市場。期權(quán)的專業(yè)性會讓更多的機構(gòu)投資者參與進來。機構(gòu)投資者的人才優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，決定了其將是期權(quán)市場的中堅力量。機構(gòu)投資者參與期權(quán)市場，不僅能夠為期權(quán)市場帶來更多的流動性，而且通過靈活多樣的組合策略，進一步增加期貨市場的活躍程度和市場厚度，為有色企業(yè)開展套期保值提供更加穩(wěn)定的市場環(huán)境。

與國際金融機構(gòu)相比，我國的期貨公司、證券公司、基金公司和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)模式較為單一，其中一個原因是缺少期權(quán)這一開展金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)工具。推出場內(nèi)期權(quán)以后，將為金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新開創(chuàng)出一個新的領(lǐng)域，從而改變金融機構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，促進場內(nèi)市場和場外市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，推動我國多層次資本市場的建設(shè)。

三是上市銅期權(quán)是我國期貨市場發(fā)展的必經(jīng)之路。目前，我國期貨市場的品種無論是種類還是交易方式都過于單一，易受經(jīng)濟周期、行業(yè)發(fā)展以及政策調(diào)整的影響。這就需要通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，不斷豐富產(chǎn)品系列，提高我國期貨市場的國際競爭力，推動我國期貨市場平穩(wěn)、快速地發(fā)展。

3、在具體合約設(shè)計方面

首先是市場較為關(guān)注的行權(quán)方式。目前，市場主流期權(quán)行權(quán)方式可以分為美式與歐式，而本次銅期貨期權(quán)合約選擇采用歐式期權(quán)，主要是從服務(wù)實體經(jīng)濟角度進行考量：一是在實體企業(yè)意見征詢中，絕大多數(shù)大型銅企業(yè)表示，采用歐式期權(quán)管理風(fēng)險的不確定性較小，更為符合相關(guān)需求，且有色金屬工業(yè)協(xié)會也表示尊重銅企選擇；二是從資金成本看，銅期貨合約面值較大，相應(yīng)的期權(quán)合約權(quán)利金也較高。相對來說，歐式期權(quán)權(quán)利金較美式期權(quán)便宜，銅期權(quán)采用歐式，能夠有效降低買賣雙方資金成本，有利于投資者積極參與期權(quán)市場，提高期權(quán)市場流動性；三是從賣方風(fēng)險管理角度看，賣方在賣出期權(quán)之初都會采取組合的形式來對沖風(fēng)險，以保證資產(chǎn)的保值升值。歐式期權(quán)由于期限固定，賣方在構(gòu)建投資策略時可以直接持有到期，無需考慮期權(quán)隨時被行權(quán)的風(fēng)險，保證了投資組合的連續(xù)性。

其次，銅期權(quán)采用自動行權(quán)及配對原則。上期所表示，實值期權(quán)到期自動行權(quán)是國際主流交易所的常用做法。這樣做主要是為了防止客戶、經(jīng)紀公司在期權(quán)到期時遺忘執(zhí)行實值期權(quán)。但是，對于在平值附近的淺實值期權(quán)，客戶有時并不愿意行權(quán)，對于在平值附近的淺虛值期權(quán)，客戶有時又想行權(quán)。這主要是因為在考慮行權(quán)手續(xù)費后，淺實值期權(quán)并不一定盈利，或者出于某種策略的考慮，即使承擔(dān)一定損失，對淺虛值期權(quán)行權(quán)也是有利的。

為了滿足客戶的這種個性化需求，在自動行權(quán)前，上期所允許客戶在到期日15:30之前提出行權(quán)申請或放棄申請。15:30之后，系統(tǒng)會先執(zhí)行所有申請指令，隨后對行權(quán)價格小于當(dāng)日標的期貨合約結(jié)算價的看漲期權(quán)持倉、行權(quán)價格大于當(dāng)日標的期貨合約結(jié)算價的看跌期權(quán)持倉自動行權(quán)，其他期權(quán)持倉做自動放棄處理。

行權(quán)配對原則是期權(quán)買方提出行權(quán)申請，交易所收市后，根據(jù)隨機均勻抽取原則選擇對應(yīng)賣方客戶進行配對。這種配對方式隨機確定起始點，然后按照固定步長均勻抽取每個期權(quán)賣方交易編碼下的持倉。在此原則下，交易所可以抽取任意到期日的數(shù)據(jù)，對行權(quán)情況進行重演，重演結(jié)果會完全一致。這種配對方式同時兼顧了隨機性和按持倉大小的比例性，既體現(xiàn)了公平原則也考慮到投資者的持倉占比。

然后是在銅期權(quán)做市商制度設(shè)計方面。做市商作為期貨與期權(quán)市場的重要參與者，其主要功能是為市場提供流動性。在上期所現(xiàn)行指令驅(qū)動的電子化交易模式下，采用競爭性做市商制度較符合我國期貨市場的特點，即對擬采用做市商制度的品種引入多個做市商提供報價服務(wù)。從境外主要交易所的經(jīng)驗來看，做市商制度主要包括三個方面：資格管理、權(quán)利義務(wù)和風(fēng)險控制。

上期所制定做市商規(guī)則過程中，借鑒了境外相關(guān)交易所的經(jīng)驗，同時結(jié)合國內(nèi)市場實際進行設(shè)計，提高做市商做市的主動性與積極性。

最后是在銅期權(quán)投資者適當(dāng)性制度設(shè)計方面。9月6日，上期所官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于在期權(quán)投資者適當(dāng)性管理中實施互認的通知（點擊查看）。上期所表示，期權(quán)投資者適當(dāng)性制度的本質(zhì)，是選擇適當(dāng)?shù)目蛻魧徤鲄⑴c期權(quán)交易，要求參與期權(quán)交易的投資者熟悉產(chǎn)品知識與業(yè)務(wù)規(guī)則、具有一定的風(fēng)險承受能力，從源頭上深化投資者風(fēng)險教育，避免投資者盲目入市。在制定投資者適當(dāng)性管理辦法的過程中，上期所一方面借鑒了境外相關(guān)交易所的經(jīng)驗，另一方面參考了目前國內(nèi)期權(quán)市場關(guān)于投資者適當(dāng)性的標準，盡量保持全市場規(guī)則的一致性，方便投資者理解。