近一段時間，大宗商品期貨出現(xiàn)普漲行情。這也契合了今年以來，全球主要大宗商品市場整體升溫趨勢。

從整體商品指數(shù)看，近期突破了維持了一年的大震蕩區(qū)間，創(chuàng)出近3年的新高。以8月22日收盤為例，期市收盤絕大多數(shù)飄紅。而引起市場關(guān)注的明星品種也越來越多。比如，上市不足一年的蘋果期貨主力合約從今年4月以來不斷刷新投資者眼球，5個月來漲幅超過70%；甲醇期貨穩(wěn)步上揚，創(chuàng)四年半新高；PTA “暴走”行情持續(xù)，主力1901合約近一月漲幅已達到30%；連行情低迷許久的橡膠終于“活”過來，8月21日RU1901主力合約尾盤漲停。

大宗商品期貨緣何普漲？是否有基本面支撐？未來趨勢如何？就此，經(jīng)濟日報記者采訪了相關(guān)專家。

政策調(diào)整利好大宗商品需求

中大期貨首席經(jīng)濟學(xué)家景川接受記者采訪表示：8月份以來，上漲行情與國內(nèi)政策的調(diào)整有關(guān)。

為了穩(wěn)增長，近期貨幣政策以及財政政策方面都有所調(diào)整。在貨幣政策基調(diào)上，提出保持流動性合理充裕。央行7月份以來也進行了超量MLF、指導(dǎo)銀行支持低級信用債等舉措；在央行下半年工作電視會議上，提出鼓勵金融機構(gòu)加大支持實體經(jīng)濟的力度。近期市場流動性較之前有了明顯好轉(zhuǎn)。同業(yè)存單、回購以及國開債利率等均有顯著回落。制約商品價格的流動性壓力明顯消退。

在財政政策方面，明確了將加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，強調(diào)實施積極的財政政策。在政策主線指引下，下半年在基建、消費等方面或有進一步政策落地，對商品尤其工業(yè)品需求產(chǎn)生利好。

從商品供需來看，雖然國內(nèi)經(jīng)濟增速面臨一定放緩壓力，但不少品種上半年需求總體仍好于市場預(yù)期。同時，國內(nèi)環(huán)保督查的持續(xù)推進，令一些工業(yè)品上游的產(chǎn)出受到限制，表現(xiàn)在鋼材、焦炭、鐵合金、鉛等品種的庫存處于偏低水平。低庫存格局令市場呈現(xiàn)易漲難跌格局。

此外，近期由于美元的走強人民幣相對貶值，使得國內(nèi)商品受到一定計價因素的支撐。表現(xiàn)在價差關(guān)系上呈現(xiàn)國內(nèi)商品強于國際市場的特征。航運的回升也反映了全球需求在歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下有所回升。近期的表現(xiàn)更多是反映出當前商品整體需求的旺盛，這與今年主要經(jīng)濟體經(jīng)濟運行狀況向好的趨勢相符。

徽商期貨研究所所長張寶平告訴經(jīng)濟日報記者，根據(jù)美林投資時鐘理論，加息周期內(nèi)過熱階段，配置首位的大類資產(chǎn)就是商品。截至2018年6月14日，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)加息7次，當前聯(lián)邦基金利率1.75%~2%，已經(jīng)達到了正常利率水平，但加息遠沒有結(jié)束，預(yù)計2018年仍有兩次加息，2019年有三次加息。美聯(lián)儲的加息政策具有引導(dǎo)作用，會推動全球經(jīng)濟進入美林投資時鐘所說的配置商品的時間周期。

與此同時，全球貿(mào)易戰(zhàn)背景下會產(chǎn)生成本推動型通脹的預(yù)期。全球貿(mào)易環(huán)境的惡化，報復(fù)性關(guān)稅政策的實施會產(chǎn)生成本推動型通脹預(yù)期。涉及到國內(nèi)的大宗商品，比如化工、油脂油料等，目前看都符合這個邏輯。

此外，國內(nèi)投資資金配置需求推升大宗商品價格。期貨市場自身運行的周期也易于大宗商品價格的上漲。

行情看漲中也有結(jié)構(gòu)分化

不過，行情看漲中，也有結(jié)構(gòu)分化。中信期貨研究咨詢部副總經(jīng)理劉賓接受經(jīng)濟日報記者采訪表示，一些品種演繹中級別強勢，但具體到板塊方面，各自的驅(qū)動力還是略微存在差異。比如，有色品種的反彈主力驅(qū)動力來自美元回落；黑色系維持了較長時間的強勢則是在環(huán)保和基建預(yù)期的雙重利好刺激；能化板塊分化，但提振力一方面來自原油偏強，另一方面則來自PX價格強勢對成本的傳導(dǎo)，而且下游開工率高，需求相對不錯；農(nóng)產(chǎn)品分化更明顯，蘋果一枝獨秀，主要是減產(chǎn)驅(qū)動力，而雙粕則受到近期生豬疫情拖累，另外油脂則在馬來西亞出口有所下降減輕國內(nèi)市場一定現(xiàn)貨壓力。

景川表示，對一些原材料產(chǎn)業(yè)本身的限產(chǎn)，將對價格產(chǎn)生提振，例如近期對江蘇等地區(qū)鋼廠的限產(chǎn)，對螺紋鋼、熱卷等品種構(gòu)成利好；對山西等地區(qū)的焦化廠的限產(chǎn)，對焦炭構(gòu)成利好。如果限產(chǎn)發(fā)生于上游行業(yè)，同樣會通過原料價格的上漲對商品產(chǎn)生利好。不過，如果限產(chǎn)發(fā)生在行業(yè)下游，則將削弱相應(yīng)商品的需求，對價格產(chǎn)生利空；例如近期對山西焦化廠的限產(chǎn)，對焦煤就構(gòu)成利空。對于焦炭來說，既有本身焦化廠限產(chǎn)帶來的供應(yīng)端利好，又有下游鋼廠限產(chǎn)帶來的需求端利空，對價格的最終影響要看兩方面因素的強弱關(guān)系。

張寶平認為，就當前來看，黑色煤炭板塊的大部分品種都受到環(huán)保限產(chǎn)影響，其中螺紋鋼、熱卷、焦炭、鐵合金利多影響較為明顯，而焦煤、鐵礦石則受到一定利空影響。在有色板塊里面，主要是鉛受到環(huán)保限產(chǎn)利好明顯，此外，鋁和鋅階段性受到一定影響。在化工板塊，除了PVC受到上游電石限產(chǎn)的利多影響外，多數(shù)品種更容易受到石化下游行業(yè)限產(chǎn)帶來的利空影響。

上行周期仍在運行當中

業(yè)內(nèi)人士表示，當前商品市場整體上仍然運行在2016年初以來的牛市周期中。長周期上商品的復(fù)蘇周期目前仍未結(jié)束。

景川認為，預(yù)計市場仍將受到國內(nèi)政策寬松和貿(mào)易戰(zhàn)這兩大主導(dǎo)因素的影響，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品板塊輪動的現(xiàn)象接下來會繼續(xù)演繹。短期內(nèi)價格上行有部分透支現(xiàn)象，但從整體而言，市場仍然在健康范圍內(nèi)運行。其商品的上行周期仍然在運行當中。

劉賓認為，不能說整體商品已經(jīng)過熱。從分行業(yè)看，對商品指數(shù)上漲貢獻最大的是黑色商品，而有色、能化和農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)一般。但是對于焦炭、螺紋、PTA這三個累計漲幅過大的品種略顯有一定過熱跡象。本輪上漲是期現(xiàn)同步上漲，并不完全是期貨單邊拉抬。但是從行業(yè)的利潤看，三個品種的生產(chǎn)利潤都維持高位或者創(chuàng)出近年新高，在目前國內(nèi)總體消費不算太強的情況下，生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤居高不下，這對整個產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展不是太有利，所以，劉賓認為這三個品種過快上漲略顯過熱。

下一步行情如何演繹? 劉賓認為，黑色和能化板塊的偏強格局仍有可能延續(xù)；但是存在一定過高利潤的擔(dān)憂，中線壓力也可能逐漸加大；另外對于有色板塊，美元預(yù)計繼續(xù)下跌空間有限，對有色的提振也可能有限；對于農(nóng)產(chǎn)品板塊，目前天氣可炒作的空間也不大，預(yù)計震蕩是近期大節(jié)奏。綜合到整體商品的趨勢，預(yù)計仍是結(jié)構(gòu)性行情，而且需要警惕供給利好邊際效應(yīng)減弱，導(dǎo)致強勢品種獲利了結(jié)形成的調(diào)整風(fēng)險。

張寶平認為，從導(dǎo)致大宗商品價格上漲的原因和邏輯來看，美聯(lián)儲加息周期遠沒有結(jié)束，貿(mào)易戰(zhàn)升級帶來的成本推動型通脹仍需要時間發(fā)酵，國內(nèi)外匯管制、房地產(chǎn)調(diào)控政策、國家穩(wěn)定經(jīng)濟增長的態(tài)度等不會輕易改變。因此，造成大宗商品價格上漲的邏輯和因素短時間內(nèi)都不會發(fā)生明顯變化，當前趨勢不會輕易改變。目前言過熱，還為時尚早。不過，投資者應(yīng)注意市場漲跌節(jié)奏變化，控制投資風(fēng)險。