本輪鋅價下跌實質(zhì)上已有征兆，國內(nèi)外現(xiàn)貨早已表現(xiàn)疲軟，升水大幅收縮，尤其是LME現(xiàn)貨由高升水轉(zhuǎn)為貼水，海外連續(xù)兩日交倉2萬余噸，逼倉行情告一段落，反映現(xiàn)貨市場供需緊張程度有所放松。

內(nèi)外礦石加工費維持增長勢頭，海外鋅礦加工費近1個月左右增幅高達(dá)140%，高于去年同期水平。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，鋅冶煉企業(yè)開工率將在3季度達(dá)到全年峰值，隨著礦供給的釋放，預(yù)計鋅冶煉加工TC的擴(kuò)大，鋅冶煉利潤恢復(fù)，開工率也將回升，后期鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至錠端，金屬端供給增量也將上升。其中MMG的 Dugald River 鋅項目早在17年四季度提前投產(chǎn)1.2萬噸，產(chǎn)能會在 2018 進(jìn)一步釋放，2018年一季度生產(chǎn)鋅精礦2.85萬噸，2018年5月1日Dugald River正式實現(xiàn)商業(yè)化運營，二季度生產(chǎn)鋅精礦3.6萬噸。MMG預(yù)計2018年Dugald River將生產(chǎn)鋅精礦12-14萬噸。Vedanta 位于南非的Gamsberg鋅礦已于6月底完成廢石預(yù)剝離工作，礦山的供水、供電、尾礦庫等基礎(chǔ)設(shè)施已完成建設(shè)，現(xiàn)已正式開始采礦，原料備庫工作將于7月底完成。礦山計劃在今年9月份產(chǎn)出第一批鋅精礦，在之后的9-12個月期間達(dá)到年采400萬噸礦石的滿產(chǎn)水平。Nyrstar 正在重啟位于加拿大溫哥華的 Myra Falls鋅、銅和鉛地下礦場，鋅精礦生產(chǎn)預(yù)計將在第二季度開始。嘉能可招兵買馬，計劃上半年恢復(fù)運營 Lady Loretta 礦山， 嘉能可的其他礦山也有潛在復(fù)產(chǎn)的可能。新世紀(jì)資源公司（New Century）正在重啟原MMG旗下Century礦山的尾礦，礦山將實現(xiàn)年產(chǎn)26.4萬噸鋅精礦的產(chǎn)能。目前項目進(jìn)展順利，6月份完成了復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的95%，計劃6-7月開始試車，8月份產(chǎn)出精礦并發(fā)貨。目前精礦輸送的管道的調(diào)試工作已經(jīng)完成，準(zhǔn)備接收第一批精礦。據(jù)新世紀(jì)資源公司的生產(chǎn)計劃，項目將于第三季度產(chǎn)出4000噸精礦，四季度產(chǎn)出3萬噸精礦，在2019年四季度達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。國內(nèi)礦由于環(huán)保日益趨嚴(yán)，產(chǎn)能釋放相對有限，未來供給增量預(yù)計主要貢獻(xiàn)來自于國外礦山，全球礦山供給趨增邏輯不變，全球鋅礦在4-5月的產(chǎn)出已經(jīng)超出去年同期水平，也在逐步驗證礦山供給增加的市場預(yù)期。

伴隨內(nèi)強(qiáng)外弱格局，海外現(xiàn)貨表現(xiàn)疲軟，鋅錠進(jìn)口窗口再度開啟，鋅錠進(jìn)口量有望增加，進(jìn)口窗口打開將進(jìn)一步?jīng)_擊國內(nèi)鋅價格。目前羅平鋅電涉環(huán)保問題的鉛鋅生產(chǎn)線停產(chǎn)整治，巴彥諾爾紫金7 月 26 號開始為期半個月的檢修。8月煉廠檢修結(jié)束，市場鋅錠投放量的增加，使得鋅價上行乏力。據(jù)我的有色，全國鋅錠總庫存14.17 萬噸，周環(huán)比增加0.93 萬噸。交易所庫存，上期所鋅存 4.92 萬噸，周環(huán)比增加 0.07 萬噸。

下游處于季節(jié)性淡季，國內(nèi)庫存連續(xù)四周回升，預(yù)計需求仍有下滑可能。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在130家鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)（共計266條鍍鋅產(chǎn)線）中，共有26條產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，整體開工率為90.23%；產(chǎn)能利用率為71.87%，較上周下降2.19%；周產(chǎn)量為86.45萬噸，較上周減少2.63萬噸；鋼廠庫存量為53.68萬噸，較上周下降0.47萬噸。

綜上，后期需關(guān)注鋅保稅區(qū)庫存流入以及冶煉廠產(chǎn)量恢復(fù)情況，若屆時國內(nèi)庫存大幅累積，則鋅價仍有下跌空間。策略：建議逢高布局少量空單。風(fēng)險點：人民幣貶值利多國內(nèi)大宗，下游淡季消費不淡。