目前全球宏觀環(huán)境復雜多變，中美貿易摩擦再升級，土耳其遭遇貨幣危機，波及新興市場，美元走強，給予有色市場壓力?；久嫔?，有色品種表現(xiàn)分化，兩大鋅礦加速復產，市場情緒過度悲觀，銅市罷工預期仍存，需求表現(xiàn)淡季不淡。

美元再度走強，有色市場承壓

由于美國對土耳其強硬的外交關系，疊加土耳其內部經濟問題，高通脹高負債下維持寬松貨幣政策，土耳其里拉不斷貶值，歐洲央行流露對土耳其風險敞口抬升的擔憂，加劇了里拉的下跌。但土耳其總統(tǒng)態(tài)度強硬，特朗普隨后將土耳其進口鋼鐵和鋁關稅提高一倍至50%和20%。土耳其遭遇貨幣危機，拖累新興市場，俄羅斯盧布、南非蘭特、人民幣等也大幅走低，美元受避險買需的支撐，迅速走強，再次站上96上方，給予有色市場壓力。

8月1日，美方表示欲提高2000億商品關稅稅率至25%，中方公布600億美元商品征稅清單，執(zhí)行時間視美國而定。僅一周時間，中美貿易戰(zhàn)再升級。8月8日，美國宣布自8月23日起，對額外160億美元的中國商品加征25%關稅，中國立即予以同等力度回應。兩次加征關稅中涉及34個銅材產品和銅制品，以及廢銅。由于2017年我國自美進口銅材總量7445.86噸，占進口總量的1.28%，因此影響不大。中國2017年自美國進口53.5萬噸廢銅，占比15%。盡管中美貿易戰(zhàn)升級，提振美元避險需求，增加了中國經濟下行壓力，引發(fā)市場對中國需求的擔憂，但對于廢銅進口受限，提振精銅需求。

銅市消費淡季不淡，庫存持續(xù)走低

全球最大的銅礦Escondida礦工會此前拒絕了必和必拓提出的薪資報價，經政府調解無果后，8月13日必和必拓再次上調對該礦工人的薪資報價，將此前的加薪1.5%提高至2%。整體來看，必和必拓所做的妥協(xié)有利于改善雙方關系，罷工預期有所降溫，但該薪資水平仍低于工會提出的要求，因此是否罷工存在較大的不確定性。即使發(fā)生罷工，預計持續(xù)時間較為有限，但作為最大的銅礦，具有標桿作用，罷工情緒或將傳染給其他面臨薪資談判的礦山。除此之外，智利EI Teniente接受了公司的薪資合同報價。智利Caserones銅礦工會與公司擴大調節(jié)范圍，將談判延長至8月16日，原定于8月14日展開罷工。整體來看，罷工不確定性仍然存在，但目前銅礦產量維持穩(wěn)定增長，疊加冶煉廠備庫充足，進口銅精礦加工費TC保持高位，上周為85-90美元/噸，銅精礦供應略顯寬松。

消費端，目前仍處于消費淡季，據SMM預計8月銅管企業(yè)開工率為83.96%，環(huán)比下降5.53個百分點，同比下降1個百分點。但7月中國未鍛造的銅及銅材進口45.2萬噸，同比增長15.9%。在銅材進口高增速下，庫存自6月中旬以來持續(xù)走低，截止8月10日，三大交易所及保稅區(qū)總庫存為117萬噸，基本持平去年同期。下游呈現(xiàn)“淡季不淡”現(xiàn)象，一方面今年以來銅價大幅走低，下游逢低補貨加大，另一方面，精廢價差處于低位，疊加廢銅進口政策及關稅問題，提振精銅需求。下半年中國將擴大內需，加大基建投資，銅市或將受益。

情緒過弱，鋅價跌勢不止

相對于銅，鋅最近的走勢弱很多，重返表現(xiàn)最差的基本金屬，挺價賴以依存的鋅精礦供應不足的邏輯逆轉，供給端將在三四季度開啟爆發(fā)性的增長；而主要的貿易和消費需求則受到全球性貿易摩擦影響持續(xù)受到打壓，國內外的對沖用鋅頭寸比重持續(xù)下滑，投機頭寸比重相對走強也印證了市場的一致悲觀預期。

從長期來看，鋅未來一兩年內持續(xù)走弱將成為必然，2018年確認為鋅市場多空轉換年，美國率先掀起的逆全球化浪潮令全球的生產和貿易商集體陷入恐慌，礦產資源所處國政府和礦企的矛盾激增，嘉能可、泰克資源等知名礦企都陷入了與當地政府長期談判的泥沼中，盡早將手里的礦產進行變現(xiàn)提高資金周轉速度或是全球主流鋅企對抗全球系統(tǒng)性風險的最有效舉措，因而也可以理解澳大利亞Centuries尾礦的倉促復產和Dugald River的產能極速提升。預計Centuries尾礦將在9月份正式商業(yè)投產，2019年一季度產能達到峰值，Dugald River將在2018年四季度達到峰值，并將大量的鋅精礦運抵國內及全球其余地區(qū)。在可預知的未來幾個月間，兩大巨型鋅礦的加速復產將迫使眾多大中小型礦山跟風提高生產速度，否則將不得不面臨未來可能的虧損。而作為鋅市最主要的生產和貿易服務商嘉能可，則因受到美國司法部反洗錢訴訟很難在現(xiàn)貨及期貨市場進行頻繁的商貿挺價，也造成了鋅市遠期預期的下挫。整體上看全球市場中鋅市的弱勢趨勢難改，LME鋅運行重心將在2019-2020年逐步滑向2500美元/噸、2350美元/噸的相對低點。

從中短期看，市場情緒而非基本面是現(xiàn)階段的定價主體，鋅市現(xiàn)有的基本面其實相對偏強，國內中西部大基建提振、環(huán)保督察波瀾又起、冶煉廠長期虧損料開工率將維持低位、期鋅和現(xiàn)貨庫存維持相對低位，都對鋅價產生一定上挺的動能。但反應在現(xiàn)貨市場和期貨市場中我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨商的抬價意愿很弱，尤其是在美國2000億美元商品出臺后現(xiàn)貨從中高位升水直接往平水甚至貼水轉，期貨主連沉淀資金連創(chuàng)新低投機比重高漲均標志著市場對短期的恐慌情緒過重，在新興經濟體匯率相繼出現(xiàn)問題后這一輪悲觀情緒將進一步推進鋅價下滑。我們預計20000-20500元/噸仍是鋅市場的關鍵支撐，鋅市短期內很可能將隨宏觀悲觀預期繼續(xù)下挫進行筑底，而后才是做多的時機，推薦輕倉空頭配置或進行多銅空鋅等逃離操作操作。

整體來看，全球宏觀復雜多變，美國與俄羅斯、土耳其關系惡化，新興市場遭遇重創(chuàng)，中美貿易摩擦持續(xù)升級，美元強勢反彈，有色金屬市場整體承壓，但考慮到不同品種基本面分化，可考慮多銅空鋅操作。