風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、若市場(chǎng)對(duì)鋅下游的消費(fèi)加強(qiáng)，鋅庫(kù)存下降，則鋅價(jià)有望延續(xù)漲勢(shì)。

2、若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價(jià)回調(diào)空間有限，空單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。

今年7月鋅價(jià)先抑后揚(yáng)，在有色金屬中表現(xiàn)最弱，因鋅市在下半年鋅礦供給增加預(yù)期中不斷承壓，且在中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)反復(fù)中，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫打壓鋅價(jià)，加之下游消費(fèi)正處淡季，基本面乏善可陳。7月底滬鋅庫(kù)存持續(xù)下降至年內(nèi)低位部分提振鋅價(jià)，加之技術(shù)面有超跌反彈需求，才得以止跌反彈。展望8月，中國(guó)制造業(yè)擴(kuò)張速度繼續(xù)加快，給以鋅價(jià)構(gòu)成支撐，但中美貿(mào)易戰(zhàn)仍在進(jìn)行，加之美元指數(shù)高位運(yùn)行使鋅價(jià)部分承壓，鋅價(jià)上漲乏力，預(yù)計(jì)8月鋅市仍面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

一、7月鋅市供需焦點(diǎn)

1、全球精煉鋅供應(yīng)過(guò)剩

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新報(bào)告顯示，2018年1-5月全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩19萬(wàn)噸，此前1-4月供應(yīng)過(guò)剩14.3萬(wàn)噸，而2017年全年為短缺48.6萬(wàn)噸，顯示供應(yīng)偏緊格局回暖。5月全球鋅消費(fèi)量為90.66萬(wàn)噸，產(chǎn)量為107.43萬(wàn)噸。1-5月全球鋅庫(kù)存為8.14萬(wàn)噸。此外國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新報(bào)告顯示，今年1-5月全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩3，000噸，去年同期為短缺15.8萬(wàn)噸。2017年全年為短缺46萬(wàn)噸，2016年為短缺12.7萬(wàn)噸。今年前5個(gè)月，鋅產(chǎn)量為551.9萬(wàn)噸，同比增加2.51%。鋅使用量為551.6萬(wàn)噸，同比下降0.47%。表明在2018年鋅市供需格局有望由短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩的年份，鋅價(jià)的表現(xiàn)或不容樂(lè)觀。

此前國(guó)際鉛鋅小組曾預(yù)計(jì)今年還將有約88萬(wàn)噸鋅礦產(chǎn)能投產(chǎn)。目前來(lái)看，Dugald River鋅礦運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)已于5月1日投入商業(yè)化生產(chǎn)；Lady Loretta礦已于今年上半年恢復(fù)重啟恢復(fù)運(yùn)營(yíng)；韋丹塔Gamsberg25萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，下半年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)；另外截止今年7月世紀(jì)鋅礦復(fù)產(chǎn)工作已完成95%，第一批產(chǎn)品望8月出產(chǎn)。據(jù)SMM預(yù)計(jì)，2018年中國(guó)之外新增礦山產(chǎn)能釋放量將達(dá)到66.4萬(wàn)噸。因此，今年鋅礦產(chǎn)能增加將在下半年有所體現(xiàn)，屆時(shí)將使鋅價(jià)繼續(xù)承壓。

圖表1，數(shù)據(jù)下載APP 閱讀本文更深度報(bào)道

圖表1，數(shù)據(jù)

2、國(guó)內(nèi)需狀況

（1）7月鋅礦TC/RC費(fèi)用小幅回升，鋅礦進(jìn)口同比增加

作為精煉鋅的上游原料-中國(guó)鋅礦的進(jìn)口依賴度較高，中國(guó)鋅冶煉廠的供應(yīng)主要關(guān)注其進(jìn)口情況。海關(guān)總署公布最新數(shù)據(jù)顯示，一季度鋅礦進(jìn)口量為86.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.44%。中國(guó)3月精煉鋅進(jìn)口量為34，828噸，環(huán)比增加36%。其中，哈薩克斯坦連續(xù)第三月成為最大的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，3月自該國(guó)進(jìn)口精煉鋅為同比大增43.02%，至14，271噸。3月自澳大利亞進(jìn)口精煉鋅7，152噸，同比大增35.44%。顯示我國(guó)對(duì)外進(jìn)口礦依賴程度加大。此外，低弱的鋅精礦TC/RC費(fèi)用小幅回升，促進(jìn)貿(mào)易商進(jìn)口精煉鋅的積極性。短單來(lái)看，截止至2018年07月27日，進(jìn)口精煉鋅加工費(fèi)維持在50美元/噸，國(guó)內(nèi)北方地區(qū)精煉鋅加工費(fèi)維持在3，600元/噸，國(guó)內(nèi)南方地區(qū)精煉鋅加工費(fèi)維持在3，500元/噸，顯示短期鋅礦供應(yīng)進(jìn)一步寬松。

圖表2，數(shù)據(jù)

圖表2，數(shù)據(jù)

（2）1-6月精煉鋅產(chǎn)量同比下降

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月鋅產(chǎn)量為47.5噸，同比增加3.93%，環(huán)比下降5%；1-6月全國(guó)鋅產(chǎn)量為282萬(wàn)噸，與去年同期持平。此外SMM報(bào)道，2018年6月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量42.98萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.57%，同比減少7.09%。因部分煉廠進(jìn)入檢修，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少1.11萬(wàn)噸至41.86萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.59%，同比減少7.96%，1-7月累計(jì)同比預(yù)計(jì)增加1.97%附近。顯示國(guó)內(nèi)精煉鋅供應(yīng)相對(duì)緊缺，將增加未來(lái)進(jìn)口鋅的需求。且隨著國(guó)內(nèi)鋅精礦TC/RC費(fèi)用的小幅上升，冶煉企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的可能性上升。

圖表3，數(shù)據(jù)

圖表3，數(shù)據(jù)

二、鋅市消費(fèi)整體穩(wěn)中略降

1、鋅市初級(jí)消費(fèi)向好

鍍鋅鋼板和鍍鋅鋼管是精煉鋅最重要的初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域，鋼鐵行業(yè)的情況在一定程度上間接反映精煉鋅的需求。據(jù)中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為51.6%，環(huán)比上升1%。6月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.5%，環(huán)比回落0.4%。6月新訂單指數(shù)為52.7%，環(huán)比回升1.1%。6月份新出口訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比回升7.2%。6月份產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為49.3%，環(huán)比回升1.1%。6月份原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為62.2%，環(huán)比上升10.9%，升幅明顯。PMI顯示，6月份鋼鐵生產(chǎn)旺盛，接單情況較好，出口得到改善，成本壓力有所加大，但利潤(rùn)水平依然保持在高位。后市，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展為鋼鐵需求提供有力支撐；然而中美貿(mào)易摩擦則為出口形成一定的沖擊，加上高溫天氣，短期面臨淡季考驗(yàn)，下半年或?qū)⒀永m(xù)震蕩格局。

圖表4，數(shù)據(jù)

圖表4，數(shù)據(jù)

2、終端消費(fèi)增速放緩

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，鋅的主要消費(fèi)行業(yè)整體向好，其中1-6月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速放緩，但汽車，空調(diào)產(chǎn)銷保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，有利于拉動(dòng)鋅市需求。而電冰箱因?yàn)閮r(jià)格高企，需求端有所下滑有所抑制。

房地產(chǎn)方面，6月國(guó)房景氣指數(shù)升至101.68，環(huán)比上浮0.09點(diǎn)，為連漲3個(gè)月，為連續(xù)27個(gè)月企穩(wěn)100的榮枯分界線之上，其記錄低點(diǎn)為2015年7月創(chuàng)下的92.43，顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)信心仍較強(qiáng)，房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)投資增速仍保持相對(duì)較高水平。2018年1-6月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資55531億元，同比名義增長(zhǎng)9.7%，增速比1-5月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。2018年1-6月，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積為95817萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)11.8%，增幅較1-5月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)；2018年1-6月，全國(guó)商品房銷售面積為77143萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.3%，增幅較1-5月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，6月70個(gè)大中城市新建住宅銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)5.8%，增速高于6月的5.4%，環(huán)比上漲0.3%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中上升態(tài)勢(shì)。其中，一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比持平，升幅較5月擴(kuò)大0.4%，為連續(xù)第二個(gè)月上升，同時(shí)一線城市二手住宅銷售價(jià)格漲幅止落回升，升幅比上月擴(kuò)大0.1%；二線城市同比漲幅較上個(gè)月上升0.8%，三線城市同比漲幅較上個(gè)月上升0.2%。

圖表5，數(shù)據(jù)

圖表5，數(shù)據(jù)

汽車方面，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，6月，汽車生產(chǎn)228.96萬(wàn)輛，環(huán)比下降2.33%，同比增長(zhǎng)5.77%；銷售227.37萬(wàn)輛，環(huán)比下降0.61%，同比增長(zhǎng)4.79%。1-6月，汽車產(chǎn)銷1405.77萬(wàn)輛和1406.65萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.15%和5.57%，與上年同期相比，產(chǎn)量增速回落0.49個(gè)百分點(diǎn)，銷量增速提升0.83個(gè)百分點(diǎn)。此外，最值得關(guān)注的6月新能源汽車銷售8.4萬(wàn)輛，1-6月累計(jì)銷售41.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)111.6%。數(shù)據(jù)顯示2018年中國(guó)上半年汽車產(chǎn)銷整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年，隨著新能源汽車的繼續(xù)推進(jìn)，汽車產(chǎn)銷有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

圖表6，數(shù)據(jù)

圖表6，數(shù)據(jù)

家電方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月空調(diào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1607萬(wàn)臺(tái)，銷量1600萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)15.48%和13.17%，其中內(nèi)銷1121萬(wàn)臺(tái)，出口479萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)17.30%和4.57%。2018上半年空調(diào)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8792萬(wàn)臺(tái)，銷量9070萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)13.17%和14.26%，其中內(nèi)銷5260萬(wàn)臺(tái)，出口3811萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)21.35%和5.98%。6月延續(xù)空調(diào)傳統(tǒng)出貨旺季，加之全國(guó)氣溫高于往年同期拉動(dòng)空調(diào)零售，整體表現(xiàn)穩(wěn)中有升。與此相反，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，冰箱產(chǎn)量同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。2018年6月，中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量為713萬(wàn)臺(tái)，同比下滑3.6%。2018年1-6月，全國(guó)家用電冰箱累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3979.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.1%。主因今年以來(lái)，冰箱的均價(jià)冰箱產(chǎn)品中價(jià)位在5千以上的占比已經(jīng)過(guò)半，導(dǎo)致需求量下滑對(duì)生產(chǎn)端造成影響。展望后市，中美貿(mào)易戰(zhàn)已打響，美國(guó)作為中國(guó)家電出口的第一大國(guó)，不利于空調(diào)出口增長(zhǎng)。但家電行業(yè)的整體零售端的良好表現(xiàn)主要得益于行業(yè)更新和農(nóng)村空調(diào)需求釋放的提振，隨著夏季高溫天氣的到來(lái)，預(yù)計(jì)空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

圖表7，數(shù)據(jù)

圖表7，數(shù)據(jù)

三、供需體現(xiàn)—滬鋅庫(kù)存下降至年內(nèi)最低位

鋅價(jià)和庫(kù)存之間的相關(guān)性一直明顯存在。截至2018年7月27日，LME鋅庫(kù)存報(bào)243100噸，較上個(gè)月減少6200噸（-2.49%）。國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，截至7月27日，上期所鋅庫(kù)存報(bào)48135噸，較上個(gè)月月底減少33174噸（-40.8%）。其中LME庫(kù)存只是微降，仍處于年內(nèi)較高位，而滬鋅庫(kù)存已連續(xù)下降4周，處于年內(nèi)最低位，顯示國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存壓力不斷上升。

圖表8，數(shù)據(jù)

圖表8，數(shù)據(jù)

四、8月份鋅價(jià)展望—反彈趨勢(shì)或暫緩，進(jìn)入震蕩回調(diào)態(tài)勢(shì)

2018年8月國(guó)內(nèi)外面臨的宏觀面不確定因素仍多，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要關(guān)注的焦點(diǎn)主要在美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)是否繼續(xù)升級(jí)，加之其對(duì)外四處不斷挑起的的貿(mào)易摩擦，以及各國(guó)央行的貨幣政策尤其是美聯(lián)儲(chǔ)維持漸進(jìn)加息的進(jìn)展，此外還需關(guān)注英國(guó)脫歐事件的發(fā)展情況。在此背景下，美元指數(shù)高位維穩(wěn)運(yùn)行，給鋅價(jià)帶來(lái)壓力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，中國(guó)國(guó)常會(huì)釋放寬松信號(hào)，利于消費(fèi)者提高投資熱情，整體給鋅價(jià)一定支撐。

鋅的基本面而言，7月份滬鋅庫(kù)存持續(xù)下降至年內(nèi)最低位，加之國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量繼續(xù)下降，而上游鋅礦進(jìn)口量增加，部分彌補(bǔ)了鋅市供給壓力。鋅市下游消費(fèi)方面，鍍鋅鋼管和鍍鋅管需求向好，但8月份將進(jìn)入新一輪高溫天氣，初級(jí)消費(fèi)將考驗(yàn)淡季需求。7月份終端消費(fèi)鋅市穩(wěn)中微降，增速放緩，主要受到房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，部分拖累房市對(duì)鋅的需求。空調(diào)家電隨著高溫天氣到來(lái)，產(chǎn)銷增速發(fā)展。只是冰箱方面因?yàn)閮r(jià)格高企，產(chǎn)銷相對(duì)下滑。綜述，8月鋅市仍處于多空交織的環(huán)境，在下半年鋅礦供給預(yù)期增加的承壓下，鋅價(jià)反彈或暫緩，進(jìn)入震蕩偏弱的走勢(shì)中，區(qū)間運(yùn)行關(guān)注20000-22000元/噸。

五、操作策略

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：逢高建立空單

具體操作策略

對(duì)象：滬鋅1809合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：22000-21500元/噸區(qū)間，建倉(cāng)均價(jià)在21750元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鋅1809合約止損參考日收盤價(jià)沖破22400元/噸。

后市預(yù)期目標(biāo)：第一目標(biāo)20000元，第二目標(biāo)19500元；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利-7月兩市比值震蕩微漲，鑒于7月美元指數(shù)震蕩偏強(qiáng)，兩市比值預(yù)計(jì)有望繼續(xù)走高，建議嘗試買滬鋅（1809合約）賣倫鋅（3個(gè)月倫鋅）?？缙贩N套利-鑒于期鋁走強(qiáng)概率強(qiáng)于期鋅，建議買鋁拋鋅操作。

3、套保策略：現(xiàn)鋅持貨商可積極建立空頭保值，關(guān)注鋅價(jià)反彈至22400元附近；而下方用鋅企業(yè)可加大采購(gòu)意愿，若現(xiàn)貨鋅跌至20000元之下，可逢低采購(gòu)，同時(shí)極端行情下，若鋅價(jià)跌至19500元之下，可建立一部分的長(zhǎng)期庫(kù)存。

風(fēng)險(xiǎn)防范

若市場(chǎng)對(duì)鋅下游的消費(fèi)加強(qiáng)，鋅庫(kù)存續(xù)降，則鋅價(jià)有望重拾漲勢(shì)。

若美元指數(shù)不漲反跌，則鋅價(jià)回調(diào)空間有限，空單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。