投資建議

近期我們召開(kāi)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈系列沙龍，與行業(yè)專(zhuān)家就鋰電池中上游材料進(jìn)行深度交流。我們看好新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)上行。鈷價(jià)受到中長(zhǎng)期供應(yīng)缺口影響有望維持高位。動(dòng)力電池回收方興未艾，資源與技術(shù)是行業(yè)龍頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力。中游鋰電池材料結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，高鎳三元正極、軟包技術(shù)等領(lǐng)域具備增長(zhǎng)動(dòng)力，長(zhǎng)期看好行業(yè)龍頭與海外驅(qū)動(dòng)型公司。

理由

鈷價(jià)有望維持高位，中長(zhǎng)期供應(yīng)缺口顯現(xiàn)。全球鈷資源以伴生礦為主，儲(chǔ)量近一半位于剛果。未來(lái)全球鈷礦產(chǎn)量增量主要來(lái)自嘉能可Katanga 項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)、歐亞資源的RTR 項(xiàng)目等，但預(yù)計(jì)進(jìn)度低于規(guī)劃，且剛果新礦業(yè)法增加了鈷供給的不確定性。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)鈷價(jià)525 元/公斤，同比上漲27%，自年內(nèi)高點(diǎn)回落23%，回落和二季度需求淡季有關(guān)。目前下游庫(kù)存已降回較低水平，預(yù)計(jì)隨著下游旺季來(lái)臨，未來(lái)新能源車(chē)市場(chǎng)拉動(dòng)三元電池需求，中長(zhǎng)期鈷供需格局緊張，鈷價(jià)維持高位。

動(dòng)力電池回收方興未艾，資源與技術(shù)是行業(yè)龍頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)真鋰研究等測(cè)算，受益于新能源車(chē)市場(chǎng)拉動(dòng)，2017~2020 年，我國(guó)動(dòng)力電池退役量將由2.5 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至24.3 萬(wàn)噸，CAGR 113%。動(dòng)力電池回收有利于緩解鈷、鎳、鋰等資源緊缺和環(huán)保問(wèn)題。我國(guó)鋰電材料、動(dòng)力電池、整車(chē)等環(huán)節(jié)企業(yè)紛紛布局鋰電池回收，其中二次利用、資源化利用、研究分析分別占比62%、36%、2%，資源化利用較少，相關(guān)技術(shù)、法律、體系等仍需完善，資源與技術(shù)將是行業(yè)龍頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

高鎳三元、軟包技術(shù)等仍將是行業(yè)熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)中游鋰電池材料結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化。盡管產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作日益緊密，但由于行業(yè)周期錯(cuò)配的存在，各環(huán)節(jié)“術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻”現(xiàn)象仍將繼續(xù)，2020 年國(guó)家對(duì)300wh/kg 的電芯能量密度目標(biāo)不變，高鎳正極、硅基負(fù)極、軟包技術(shù)是實(shí)現(xiàn)超高能量密度電池的關(guān)鍵材料。我們預(yù)計(jì)，中游鋰電池材料結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，行業(yè)集中度趨勢(shì)提升，布局高鎳三元、軟包等領(lǐng)域的中上游材料龍頭公司長(zhǎng)期勝出。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們對(duì)電池材料的投資建議排序：正極材料>鋁塑膜>隔膜>電解液和負(fù)極材料。推薦新綸科技等，建議關(guān)注杉杉股份、當(dāng)升科技等。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源汽車(chē)行業(yè)景氣下滑，政策低于預(yù)期。

□ .李.璇./.奉.瑋./.曾.韜./.董.宇.博　 .中.國(guó).國(guó).際.金.融.股.份.有.限.公.司