有色金屬市場(chǎng)在7月依然延續(xù)了跌勢(shì)，其中宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表“銅博士”跌幅約7%，僅次于基本面最弱的鋅。7月份截止至2018年7月11日，其中COMEX銅跌幅為7.20%，國(guó)內(nèi)SHFE銅跌幅為6.85%。其他有色品種：預(yù)期供應(yīng)端壓力增加的鋅的跌幅超10%，前期漲幅較大的鎳的跌幅近7%，成本支撐較強(qiáng)的鋁的跌幅最小，僅為3%。

而7月銅市場(chǎng)的基本面消息相對(duì)來說并沒有那么大的變化，因此認(rèn)為更大的影響因素來自于宏觀壓力。全球市場(chǎng)的壓力主要來自于強(qiáng)勢(shì)美元與貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響。中國(guó)國(guó)內(nèi)還有來自于債務(wù)問題的傳導(dǎo)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面以及后期需求的擔(dān)憂。反映宏觀經(jīng)濟(jì)的“銅博士”作為宏觀配置資金空頭的選擇承壓下跌。

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)

中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，波及商品、股票和外匯等市場(chǎng)。有色金屬市場(chǎng)作為高度全球化的商品市場(chǎng)，受宏觀及貿(mào)易摩擦的影響較大，6月中旬-7月跌幅明顯。

從關(guān)稅影響的角度看，一是直接針對(duì)進(jìn)口金屬產(chǎn)品的關(guān)稅加征，這將直接影響有色金屬產(chǎn)品的出口需求，二是針對(duì)進(jìn)口終端產(chǎn)品征稅造成中國(guó)國(guó)內(nèi)金屬需求的減弱，如征稅范圍擴(kuò)大至家電等。直接針對(duì)進(jìn)口金屬產(chǎn)品的關(guān)稅加征，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)我國(guó)造成很大的影響，對(duì)美國(guó)下游產(chǎn)業(yè)而言可能影響更大，但間接影響則較難預(yù)估。7月11日美國(guó)公布對(duì)中2000億美元加征關(guān)稅商品清單或成引發(fā)有色集體大幅跳水的導(dǎo)火索，其中包括家電、機(jī)械器具等。而目前市場(chǎng)擔(dān)憂由于貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)將影響全球的需求預(yù)期，特別是間接使用金屬的終端出口產(chǎn)品的減少將降低有色金屬的需求，因而有色價(jià)格承壓下跌。

若落實(shí)到貿(mào)易的角度，貿(mào)易摩擦的升級(jí)和涉及范圍擴(kuò)大都將影響全球范圍內(nèi)的供需結(jié)構(gòu)。從進(jìn)口的角度來看，加征關(guān)稅會(huì)減少本國(guó)的涉稅產(chǎn)品進(jìn)口供應(yīng)，提高國(guó)內(nèi)的進(jìn)口成本，從而推高價(jià)格，提高通脹率。從出口的角度來看，出口產(chǎn)品被征收高關(guān)稅將使得計(jì)劃出口的產(chǎn)品減少，短期內(nèi)過剩的產(chǎn)能產(chǎn)量又將施壓國(guó)內(nèi)價(jià)格。從貿(mào)易的角度來看，使得全球貿(mào)易流重構(gòu)，若需求依然維持，由于加征關(guān)稅導(dǎo)致的缺口將等待其余地區(qū)的產(chǎn)品彌補(bǔ)。

貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)下調(diào)需求預(yù)期，使得整體有色價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移。但實(shí)際上，今年上半年的需求情況并不弱，因此下半年的需求是否會(huì)受到貿(mào)易摩擦的影響而走弱，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)跟蹤。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂觀

在內(nèi)需、投資和出口均不容樂觀的情況下，市場(chǎng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情緒較為悲觀。出口受貿(mào)易摩擦的影響而預(yù)期走弱，固定資產(chǎn)投資增速也在趨勢(shì)性下滑?；ㄍ顿Y大幅下降，制造業(yè)投資維持低位尚未回升，房地產(chǎn)依然是支持投資的重要來源也是市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性的原因之一。

國(guó)內(nèi)宏觀方面，越來越重要的內(nèi)需情況也讓人擔(dān)憂，5月份全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.04萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速較4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，大幅低于預(yù)期，增速創(chuàng)下過去十五年來的新低。市場(chǎng)擔(dān)心由于整體居民購(gòu)買力的下降導(dǎo)致整體社會(huì)的消費(fèi)能力正在嚴(yán)重萎縮。居民的負(fù)債收入比快速上漲使得可支配收入用于消費(fèi)的部分減少，使得內(nèi)需增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。

因此，從傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確不容樂觀，需求預(yù)期下調(diào)使得金屬價(jià)格承壓。

但是從結(jié)構(gòu)性的角度來說，新的需求雖然基數(shù)小但增速依然保持高增長(zhǎng)。比如上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成41.3萬輛和41.2萬輛，比去年同期分別增長(zhǎng)94.9%和111.6%。所以，或許傳統(tǒng)的需求增長(zhǎng)不容樂觀，但新需求的成長(zhǎng)依然值得關(guān)注。

核心結(jié)論

從基本面角度來講，個(gè)人認(rèn)為短期有色金屬市場(chǎng)屬于超跌，目前追空風(fēng)險(xiǎn)較大；但是從宏觀角度來看，市場(chǎng)的確對(duì)后期的經(jīng)濟(jì)和需求預(yù)期比較悲觀，認(rèn)為符合宏觀看空的預(yù)期。因此，后期關(guān)注宏觀預(yù)期的變化，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有如預(yù)期般出現(xiàn)明顯下滑，依然表現(xiàn)出韌勁，則價(jià)格修復(fù)可期。但若經(jīng)濟(jì)和需求確實(shí)下滑，則將下調(diào)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間。