近期，倫銅價格持續(xù)下跌，但并未出現(xiàn)斷崖式的下跌，反而在技術(shù)上表現(xiàn)為嚴(yán)重超賣。我們認為，此前打壓銅價的中美貿(mào)易摩擦的靴子已經(jīng)落地，且主要國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，加之銅基本面持續(xù)改善，這些將支撐銅價連續(xù)上行。

主要國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好

宏觀面風(fēng)險下降，全球主要經(jīng)濟體美國、歐洲、中國和其他新興市場，都表現(xiàn)出了不同程度的經(jīng)濟企穩(wěn)和復(fù)蘇。美國就業(yè)市場穩(wěn)健增長，6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)21.3萬，高于市場預(yù)期19.5萬，亦高于過去3個月平均每月新增就業(yè)人數(shù)21.1萬。同時，美國經(jīng)濟刺激效果顯現(xiàn)，通脹持續(xù)上行，5月核心PCE物價指數(shù)同比上升2%，為6年來首次觸及美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。在美聯(lián)儲6月貨幣政策會議上，幾乎所有委員支持6月加息，認為在經(jīng)濟強勁的背景下需要逐步加息。

歐元區(qū)制造業(yè)增長良好，外部影響減弱。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值為55，德國6月制造業(yè)PMI終值為55.9，均符合預(yù)期。美歐貿(mào)易摩擦緩和或支撐歐元區(qū)制造業(yè)復(fù)蘇，美國正準(zhǔn)備與歐盟探索妥協(xié)性方案，以避免對進口的歐洲汽車征收關(guān)稅。

中國制造業(yè)持續(xù)擴張，經(jīng)濟平穩(wěn)增長。中國6月制造業(yè)PMI為51.5%，高于上半年均值0.2個百分點，且中國6月財新制造業(yè)PMI為51，連續(xù)13個月站穩(wěn)榮枯線上方，表明市場供需持續(xù)擴張，經(jīng)濟處于平穩(wěn)增長的態(tài)勢。

基本面持續(xù)改善

銅庫存環(huán)比下降，支撐銅價上行。銅庫存變化反映了供需狀況，7月初全球銅顯性總庫存為127萬噸，較6月下降1萬噸，這表明銅市供過于求矛盾不斷改善，對銅價有正面的推升作用。

從供應(yīng)端看，國外Vedanta資源公司尋求旗下印度南部冶煉廠的重啟工作，但當(dāng)?shù)卣畧猿钟谰藐P(guān)閉此冶煉廠。國內(nèi)環(huán)保形勢嚴(yán)峻，6月江西、河南、云南等地區(qū)多家銅冶煉企業(yè)檢修，影響產(chǎn)量約2萬噸。根據(jù)排產(chǎn)計劃，7月將有四家冶煉廠檢修，預(yù)計將進一步拖累精銅產(chǎn)量。

另外，需要重點關(guān)注Escondida銅礦談判進展情況。當(dāng)前，該礦的勞資雙方依然存在較大分歧，如果在7月24日雙方無法確定最終方案，工會有可能舉行罷工。我們預(yù)計，如果該礦罷工，每月銅礦產(chǎn)量將減少9萬—10萬噸。

從需求端看，6月銅材企業(yè)開工走勢良好，主要企業(yè)對未來終端消費相對樂觀。從空調(diào)行業(yè)看，空調(diào)產(chǎn)銷量同比將延續(xù)上升，1—5月，空調(diào)產(chǎn)量9025.4萬臺，同比增長16.1%。6月是空調(diào)的傳統(tǒng)消費淡季，但主要空調(diào)企業(yè)空調(diào)排產(chǎn)量同比和環(huán)比均出現(xiàn)增長，空調(diào)企業(yè)對下半年消費存有信心。同時1—5月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計完成額同比下滑21.2%，較前4月下滑速度有所放緩，根據(jù)全年規(guī)劃，下半年國網(wǎng)投資有可能恢復(fù)正增長。

試探性逢低買入

我們認為，隨著貿(mào)易摩擦對銅價影響逐漸消退，銅價走勢將回歸基本面邏輯。從基本面看，主要國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好、基本面持續(xù)改善等將對銅價產(chǎn)生推升作用，當(dāng)前銅價已出現(xiàn)回升拐點，建議投資者可以試探性逢低買入。