近幾年，投資者見證了鋅市場的牛市行情。由于進(jìn)一步受到礦井供應(yīng)急劇緊縮的原因(中國除外)，價(jià)格已回升至近10年來的高點(diǎn)。中國和全球鋼鐵需求的反彈也促成了這一趨勢。

從2015年開始的礦山生產(chǎn)緊縮導(dǎo)致了多年的市場赤字。因此，這可能會(huì)導(dǎo)致鋅庫存進(jìn)一步下降，并持續(xù)支撐鋅價(jià)。到2016年，受到全球礦山供應(yīng)大幅減少的推動(dòng)，鋅是表現(xiàn)最好的有色金屬。

但現(xiàn)在有明顯的跡象表明，礦山供應(yīng)的收縮正在影響精煉金屬的生產(chǎn)和供應(yīng)。鋅的長期前景看來是充足的，在未來三到七年內(nèi)有望出現(xiàn)增長潛力。

鋅供應(yīng)

新鋅礦投資短缺支持了鋅市場目前正面臨多年的赤字的觀點(diǎn)。然而，一些礦山的停產(chǎn)和高生產(chǎn)成本今年可能會(huì)恢復(fù)。今年迄今，中國鋅礦行業(yè)尚未對(duì)合理增加鋅供應(yīng)抱有“希望”。

嘉能可在2015年最后一個(gè)季度暫停了每年50萬噸的鋅生產(chǎn)，約占鋅產(chǎn)量的3.5%。由于中國以外的供應(yīng)減少，全球鋅的供應(yīng)在2016年減少了超過6%。因此，它導(dǎo)致了礦產(chǎn)品供應(yīng)的下降，并沿著供應(yīng)鏈蔓延。在未來一到兩年的礦山供應(yīng)前景中，嘉能可得鋅供應(yīng)占了很大一部分。因此，從結(jié)構(gòu)上削減熔煉廠的利潤，或引導(dǎo)更多的供應(yīng)進(jìn)入市場。

同時(shí)，受中國鋅產(chǎn)量增長的推動(dòng)，鋅礦供應(yīng)將在今年復(fù)蘇。這可能導(dǎo)致中國或中國以外的精煉鋅市場出現(xiàn)逆差，這取決于鋅精礦是否流入中國。鋅冶煉廠會(huì)減少鋅精礦庫存，因?yàn)殇\精礦產(chǎn)量將受到更多限制。

鋅價(jià)格前景

鋅的現(xiàn)貨價(jià)格超過每噸2700美元，正回到2010-2011年的峰值水平。這個(gè)價(jià)格點(diǎn)仍低于2006-2007年的峰值。投資者可能面臨鋅精礦短缺的風(fēng)險(xiǎn)，隨著全球精細(xì)化庫存的減少，鋅的價(jià)格將大幅推高至每噸3000美元。

一旦暫停的鋅產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，而中國國內(nèi)的鋅供應(yīng)沒有增加，就會(huì)出現(xiàn)這種趨勢。鑒于鋅需求放緩和邊際供應(yīng)減少帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者將愿意利用如此高的鋅價(jià)。

將鋅的長期現(xiàn)貨價(jià)格定為每噸2,300美元。這一估計(jì)數(shù)是根據(jù)成本曲線驅(qū)動(dòng)的平均價(jià)格$2 100和假定每噸$2 500計(jì)算出來的。行業(yè)利潤率有望正常化。然而，鋅價(jià)超過三年可能需要一段時(shí)間的高企，以刺激足夠的生產(chǎn)和投資。這是因?yàn)榻陙砣狈?duì)新鋅產(chǎn)能的投資。

上升周期較遲的需求

在任何國家的工業(yè)發(fā)展中，隨著粗鋼使用量的增加，鋅的需求將達(dá)到頂峰。冶煉廠生產(chǎn)的精煉鋅有各種各樣的用途，但它的主要用途是生產(chǎn)鍍鋅鋼。全球約60%的鋅產(chǎn)量用于供應(yīng)鍍鋅鋼。

過去18年，中國一直是鍍鋅鋼需求增長的重要貢獻(xiàn)者。對(duì)全球年度需求的貢獻(xiàn)從2000年估計(jì)的15%上升到今天的近50%。中國目前約占全球鍍鋅鋼產(chǎn)量的33%。與全球鋅需求所占的份額相比，這一差異歸因于不同的鍍鋅鋼生產(chǎn)方法及其最終用途。

隨后，中國在本世紀(jì)頭十年生產(chǎn)了大量的鍍鋅鋼。從2001年到2016年，中國每年的增長率接近20%。相比之下，中國鋼鐵總產(chǎn)量的增長估計(jì)為12%。近年來，鍍鋅鋼的產(chǎn)量有所下降。這一趨勢與中國經(jīng)濟(jì)整體放緩相符。然而，過去五年鍍鋅鋼的增長率仍比鋼總產(chǎn)量高出9個(gè)百分點(diǎn)。

自2016年初以來，鋅精礦趨于走低。現(xiàn)貨價(jià)格從2015年初每噸逾200美元的峰值跌至2017年2月的每噸30美元的低點(diǎn)。很明顯，鋅精礦的庫存已經(jīng)被這個(gè)價(jià)格點(diǎn)消耗殆盡。

在我看來，2015年最后一個(gè)季度鋅礦供應(yīng)的減少導(dǎo)致了到2016年鋅礦供應(yīng)的減少。因此，這些鋅庫存已經(jīng)耗盡，這將導(dǎo)致精煉金屬市場萎縮。

中國環(huán)境檢查影響的宏觀因素，國新能源的戰(zhàn)略供應(yīng)削減，以及計(jì)劃中的礦山關(guān)閉，已耗盡全球鋅精礦庫存。不過，有色屬的表現(xiàn)一直強(qiáng)勁，LME金屬指數(shù)在2017年最后一個(gè)季度上漲了18.5%。與此同時(shí)，鋅現(xiàn)貨價(jià)格觸及10年高點(diǎn)，自2007年以來首次突破3000美元大關(guān)，并保持在這一水平之上。

鋅價(jià)在2018年仍將受到良好支撐，市場將再次出現(xiàn)赤字。嘉能可關(guān)于恢復(fù)生產(chǎn)能力的指導(dǎo)意見對(duì)2018年全球鋅供應(yīng)的顯著改善作用不大。投資者很可能預(yù)期，隨著全球精煉鋅供應(yīng)在2018年將增長3.9%，精煉鋅市場今年將出現(xiàn)約25萬噸的赤字。因此，如果鋅的平均價(jià)格仍能得到良好支撐，他們可能還會(huì)有一年的庫存提取。

有色金屬的價(jià)格彈性證明了全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。中國對(duì)有色金屬的巨大需求已經(jīng)超過了2017年的GDP增長。此外，美元走軟進(jìn)一步提振了對(duì)有色金屬的信心。

然而，要注意到，高鋅價(jià)格將會(huì)提高明年的需求延期風(fēng)險(xiǎn)。鋅現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)走弱，因?yàn)榈V商將推出新的鋅生產(chǎn)，以平衡需求和供應(yīng)。

此外，我認(rèn)為，嘉能可計(jì)劃在今年年底前恢復(fù)其鋅礦的全面生產(chǎn)，以及中國礦商恢復(fù)目前低位鋅供應(yīng)的能力，將成為關(guān)鍵的市場風(fēng)險(xiǎn)。我預(yù)計(jì)，鋅價(jià)將在2018年年底前攀升至周期性高點(diǎn)。