鋁

主要觀點：

中短期來看，海外鋁土礦加速產(chǎn)出，中國氧化鋁產(chǎn)能過剩逐步加劇。預(yù)焙陽極市場趨于過剩，電解鋁成本重心逐步下移。同時需求走弱，去庫存力度不大，鋁價基本面面臨成本塌陷和供需向下的壓制。我們在三季度上半場對滬鋁看法偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為鋁價上漲的空間有限，可能面臨著重新累庫存的壓制。14500-15500元/噸可能處于較高區(qū)域。中長期來看，氧化鋁與電解鋁成本大幅下行概率偏低，取暖季限產(chǎn)是大概率事件，海外電解鋁緊平衡，鋁價下行壓縮產(chǎn)出后，庫存會二次去化，四季度前后鋁價或重新走強(qiáng)。基于此，我們判斷鋁價后期走勢會先抑后揚(yáng)。

2018年下半年市場邏輯及展望：

目前，原料端表現(xiàn)弱勢，電解鋁成本緩慢下移。從我們所分析的情況看，氧化鋁供應(yīng)過剩，產(chǎn)業(yè)未出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象，價格仍有下跌空間，如果考慮進(jìn)口鋁土礦和氧化鋁前期囤貨因素，原料端弱勢格局短期難以改變。鋁桿市場走弱，型材市場尚可，電解鋁消費整體偏弱。短期來看，國內(nèi)鋁供需偏弱，形成成本塌陷與供需向下的雙重驅(qū)動，滬鋁依然有下跌空間。風(fēng)險在于自備電改革。

隨著原料和電解鋁雙向下跌，第二階段會逐步導(dǎo)致電解鋁和氧化鋁供應(yīng)收縮，市場尋求新的平衡。原料市場，氧化鋁和陽極等輔料預(yù)計將率先檢修減產(chǎn)，但過程可能相對曲折。市場會在反復(fù)震蕩中尋求新的平衡，難以有大的表現(xiàn)。

第三階段，市場會在反復(fù)擠壓產(chǎn)業(yè)利潤中尋找新的刺激點?；蚴翘崆俺醋餍碌耐拘枨?，或是政策面的利好，或是海外市場新的變數(shù)。

貴金屬

核心觀點：長期貴金屬仍有上升空間

短期來看，美聯(lián)儲加息靴子落地同時釋放較為鷹派信號短期令貴金屬承壓。然而疲弱的薪資增速，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫，前期減稅利好的能否持續(xù)釋放，將使美國經(jīng)濟(jì)不確定性提升，或許將令美聯(lián)儲再次回到年內(nèi)3次加息預(yù)期上來，9月加息預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

疊加中美貿(mào)易摩擦升級，美方單方面貿(mào)易懲罰性措施，是對公平貿(mào)易的挑戰(zhàn)，中國有實力也有義務(wù)捍衛(wèi)自身貿(mào)易利益，絕不會一味妥協(xié)退讓，市場避險情緒有望激化對貴金屬產(chǎn)生支撐。

長期來看，2018年由于美國大幅減稅，經(jīng)濟(jì)保持相對穩(wěn)定增長是可期，適當(dāng)加息以防止經(jīng)濟(jì)過熱合理合情，12月的加息概率仍高，也預(yù)示著美元在年末很可能再次出現(xiàn)較為強(qiáng)勢的上揚(yáng)，給貴金屬帶來比較大的壓力，出現(xiàn)回調(diào)的可能性很高。下半年預(yù)計貴金屬價格將先揚(yáng)后抑保持寬幅震蕩的態(tài)勢。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息提速，歐盟債務(wù)危機(jī)再現(xiàn)，全球通脹回落。

鎳

2018年下半年的鎳市場，總體上我們認(rèn)為是個震蕩的行情。高點可能出現(xiàn)在15500美元/噸，低點可能出現(xiàn)在14000美元/噸附近。對應(yīng)國內(nèi)高點可能120000元/噸，低點可能108000元/噸。

基本面來看，原生鎳供應(yīng)方面比較穩(wěn)定，電解鎳供應(yīng)持續(xù)將維持偏緊張。而需求方面，不銹鋼的對鎳需求將在三季度開始進(jìn)一步走弱，對鎳價或有所打壓。

基于下半年行情為震蕩的判斷，操作上適合區(qū)間操作。同時長期鎳牛可能會在三季度宏觀波動沖擊下有所走弱，如果有效跌破20日線建議偏空操作。

鉛

2018年下半年鉛價高開低走可能性較大。

主要邏輯：

短期來看，2018年二季度以來環(huán)保檢查頻繁，原生鉛和再生鉛冶煉廠經(jīng)營生產(chǎn)造成明顯影響。安徽太和再生鉛整合改造緩慢，阜陽承受環(huán)保壓力鉛廠減產(chǎn)幅度較大；江西還原鉛生停產(chǎn)；河南、河北將開展涉酸企業(yè)排查整治，原生鉛冶煉廠被迫限產(chǎn)。環(huán)保檢查趨嚴(yán)鉛市供應(yīng)偏緊局面短期難以緩解利好鉛價。

中期來看，冶煉廠檢修完畢原料充裕，環(huán)保高壓已成常態(tài)，后期影響將逐漸減弱。并且下游蓄電池市場在夏季需求過后可能會迎來低谷，供給增加需求放緩，中期可能對鉛價造成不利影響。環(huán)保政策仍需持續(xù)跟蹤，后期再生鉛新增產(chǎn)能將陸續(xù)投放，精鉛總供應(yīng)仍有望維持上升趨勢。

整體來看，短期鉛錠庫存偏低，以及階段性的環(huán)保高壓限制國內(nèi)精鉛供應(yīng)，短期對國內(nèi)鉛價有支撐。但隨著傳統(tǒng)旺季夏季過后，國內(nèi)需求恐將下滑，供給逐步恢復(fù)將大概率對鉛價形成壓制。預(yù)計最大的不確定性仍在再生鉛方面，雖然再生鉛產(chǎn)能在逐步擴(kuò)大，但始終被環(huán)保壓制無法有效釋放，一旦再生鉛行業(yè)整體完成環(huán)保整改，中期鉛價重心下移風(fēng)險較大但短期內(nèi)很難實現(xiàn)。

銅

對于下半年銅市場，我們認(rèn)為銅價寬松震蕩走勢，中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能釋放給銅價造成較大的下行壓力。主要基于以下幾方面的判斷。

其一，歐美貨幣緊縮將提速，國內(nèi)去桿杠等因素令中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，國內(nèi)需要繼續(xù)降準(zhǔn)降稅來增加有效需求。

其二，下半年國內(nèi)冶煉廠檢修產(chǎn)能主要集中在6、7月，影響產(chǎn)量較?。粐鴥?nèi)新增加更多的冶煉產(chǎn)能，因此，下半年精銅產(chǎn)出將加速。

其三，上半年智利Escondida勞工合同談判順利達(dá)成，對下半年其他礦山勞工合同談判有促進(jìn)作用，預(yù)計下半年罷工對銅精礦產(chǎn)出的影響下降。

其四，下半年電網(wǎng)投資將發(fā)力，成為銅行業(yè)消費的主力軍。

鑒于此，我們認(rèn)為下半年銅價的寬幅震蕩，倫銅價格運行區(qū)間在6400-7200美元/噸，對應(yīng)滬銅運行區(qū)間在48000-53000元/噸。　　錫

2018年下半年的錫市場，我們認(rèn)為總體上是個震蕩的行情。高點可能出現(xiàn)在24000美元/噸，低點可能出現(xiàn)在22000美元/噸附近。對應(yīng)國內(nèi)的高點可能155000元/噸，低點可能140000元/噸。

供給方面，市場對錫礦供應(yīng)的減少預(yù)期較強(qiáng)，但相對來說高估了供應(yīng)減少的過程。我們認(rèn)為錫中長期供給減少是確定的，但短期內(nèi)進(jìn)程復(fù)雜，后市需要進(jìn)一步關(guān)注市場的冶煉產(chǎn)能情況。

需求方面，環(huán)保“回頭看”行動疊加貿(mào)易戰(zhàn)擾動，加之宏觀經(jīng)濟(jì)情況表現(xiàn)一般，需求端暫無明顯亮點。

基于我們判斷下半年錫價為140000-155000元/噸的區(qū)間震蕩，操作上適合區(qū)間操作?！　′\

整體上來看，若下半年金九銀十消費預(yù)期證實，鋅錠庫存的再度去化，將短期支撐鋅價上揚(yáng)。但隨著鋅礦供應(yīng)回升預(yù)期的逐漸提升，并將進(jìn)一步轉(zhuǎn)為鋅錠供應(yīng)，因此供應(yīng)上升預(yù)期或使四季度鋅價高位下移的風(fēng)險加大。

主要邏輯：

對于2018年下半年鋅價，我們認(rèn)為主要關(guān)注以下三方面情況的主要變化。

第一，國內(nèi)消費旺季是否繼續(xù)延續(xù)，以及傳統(tǒng)的金九銀十對需求的推動能否在三季度持續(xù)。2018年下半年是否會由于環(huán)保因素，下游國內(nèi)消費再遭行政性限產(chǎn)。我們認(rèn)為，國內(nèi)鋅整體消費隨著三季度環(huán)?；仡^看的陸續(xù)結(jié)束，加上季節(jié)性原因，預(yù)計國內(nèi)消費延續(xù)良性的可能性更高，并且環(huán)保高壓督查已成為常態(tài)，下游鍍鋅大廠基本都已完成整改。此外，在金九銀十帶動下，國內(nèi)鋅錠社會庫存有望啟動新一輪去化周期。至6月18日國內(nèi)社會庫存同比仍處于偏低水平。因此國內(nèi)去庫過程中，低庫存因素對于鋅價仍有望形成一定的支撐。

但對于2018年全年鋅消費，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，加上今年資金面偏緊，將限制后期偏長時間內(nèi)的鋅消費增長空間，特別是四季度隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方基建市場將陸續(xù)停止，可能將對后期鋅價產(chǎn)生不利影響。

第二，國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)回升的節(jié)奏。二季度受鋅精礦持續(xù)緊張，泰克資源與嘉能可、新星簽訂鋅精礦長協(xié)價創(chuàng)歷史新低。由于國內(nèi)鋅精礦缺口較大，國外鋅精礦增量仍不足以彌補(bǔ)國內(nèi)的原料缺口，國外礦業(yè)巨頭泰克資源和嘉能可、新星冶煉廠最終敲定2018年鋅精礦長單基準(zhǔn)TC為147美元/噸，該價格是2006年以來的新低，表明短期原料需求依然較為旺盛對鋅價形成利好。

對于2018年下半年，國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)將進(jìn)一步恢復(fù)，但供應(yīng)增加的節(jié)奏需持續(xù)跟進(jìn)。從短期來看，國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)偏緊的態(tài)勢不改。但隨著國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)的逐漸釋放，預(yù)計三、四季度鋅礦供應(yīng)趨松跡象有望開始顯現(xiàn)，且2019年趨松節(jié)奏或?qū)⒓涌臁?/p>

第三，國內(nèi)冶煉廠是否有集中減產(chǎn)可能。從原料保障度來看，由于國內(nèi)精礦供應(yīng)依然趨緊，鋅礦加工費保持低位，如果后期政策性環(huán)保因素，或者天氣因素導(dǎo)致原料供應(yīng)匱乏，不排除集中停產(chǎn)的可能。特別是若鋅價波動較大，尤其是出現(xiàn)高位下調(diào)時，對加工費分成形成不利。整體上來看，下半年季度冶煉企業(yè)按計劃檢修的概率較大，集中減產(chǎn)的可能性較低，但延續(xù)2017年底的高開工水平面臨一定的不確定性。