近期，倫銅價格連續(xù)回落，逼近此前振蕩區(qū)間下沿6800美元/噸。我們認為，中美貿(mào)易摩擦升級，市場悲觀情緒蔓延，是銅價快速回落的主要原因，但是基本面沒有發(fā)生大的改變，供應(yīng)緊張格局將支持銅價企穩(wěn)。

中美貿(mào)易摩擦升級

中美貿(mào)易摩擦升級，將對銅市產(chǎn)生一定影響。第一，中美通過提高關(guān)稅稅率的形式，限制對方商品進入本國市場，如果加上美國和周邊國家貿(mào)易問題的持續(xù)發(fā)酵，那么全球經(jīng)濟大幅波動的概率加大，這對全球銅長期消費的影響是較大的。第二，美國主動提高關(guān)稅，將使得美元回歸美國，美國相關(guān)資產(chǎn)價格上漲，投資者將提高美國資產(chǎn)的配置比例。由于美元流入美國，美國以外的國家的輸入型通脹將不復存在，不利于這些國家資產(chǎn)價格的上漲。

基于對貿(mào)易摩擦的擔憂，投資者避險情緒提高，相關(guān)避險資產(chǎn)如美元等出現(xiàn)上漲。

基本面穩(wěn)中向好

銅基本面表現(xiàn)良好，將對銅價產(chǎn)生支撐。從供應(yīng)端來看，國內(nèi)環(huán)保形勢嚴峻，多個中小型礦山停產(chǎn)，國內(nèi)銅礦供應(yīng)持續(xù)減少。與此同時，國內(nèi)部分冶煉廠粗煉裝置檢修，粗銅供應(yīng)減少，粗銅加工費從一季度末1800元/噸下降至當前1500元/噸。此外，印度南部銅冶煉廠因環(huán)保問題被迫停產(chǎn)，從而增加銅供應(yīng)偏緊的預期。由于該冶煉廠銅出口至海灣和亞洲其他國家，隨著該冶煉廠關(guān)停，LME銅現(xiàn)貨貼水從5月初的37.75美元/噸大幅縮窄至當前的貼水8美元/噸。

從需求端來看，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟不存在大幅回落風險。美國5月NFIB中小企業(yè)樂觀程度指數(shù)為107.8，升至1983年以來最高。美國通脹連續(xù)回升，5月CPI同比上升2.8%，創(chuàng)出2012年2月以來新高；5月PPI同比上升3.1%，為2012年1月以來最大升幅。美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點，美聯(lián)儲決議聲明顯示，2018年還將加息2次，2019年將加息3次。歐元區(qū)推動改革計劃，歐洲央行對中期內(nèi)的經(jīng)濟增速預期保持不變，通脹逐漸重返目標水平。中國工業(yè)穩(wěn)定增長，1—5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.9%，符合預期。

中國是全球最大的銅消費國，工業(yè)穩(wěn)定增長支撐銅需求。從空調(diào)企業(yè)看，6月重點空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計劃高于2017年同期實際產(chǎn)量，且高于2018年5月實際產(chǎn)量和計劃量。2018年夏季炎熱以及智能空調(diào)置換需求促進了空調(diào)企業(yè)提高6月產(chǎn)量。電網(wǎng)方面，1—4月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計完成額同比下滑24.10%，但根據(jù)電網(wǎng)投資規(guī)劃，2018年電網(wǎng)投資總額是略高于2017年的，那么下半年電網(wǎng)投資有可能有較大增幅。

結(jié)論

綜上所述，短期貿(mào)易摩擦升級觸發(fā)投資者悲觀情緒，銅價大幅下滑，但銅基本面尚未發(fā)生大的變化，全球銅供應(yīng)偏緊格局將限制銅價下跌空間。我們認為，待貿(mào)易摩擦影響逐漸消退，可以逢低買入。