中短期銅消費(fèi)前景乏力 銅企業(yè)應(yīng)進(jìn)行保值優(yōu)化創(chuàng)新

金瑞期貨研究所副所長(zhǎng) 王思然

    針對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析，目前,全球經(jīng)濟(jì)大概率見階段性頂部。美歐通過寬松的貨幣政策，先后從2009、2013年實(shí)現(xiàn)了債務(wù)關(guān)系的再平衡，開啟了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2015年，增長(zhǎng)有所放緩。2016年下半年開始，受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激，全球經(jīng)濟(jì)開啟了新一輪的全面增長(zhǎng)。然而，與市場(chǎng)上很多人的樂觀情緒不同，從去年四季度開始，金瑞期貨就認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會(huì)因中國(guó)的減速而放緩，目前來(lái)看得到了印證。

貿(mào)易是全球經(jīng)濟(jì)的連接器和放大器。中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)邊際變化作用最大，國(guó)家之間的貿(mào)易會(huì)通過牛尾效應(yīng)放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。2016年是正循環(huán)，2018年是負(fù)循環(huán)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致全球利率中樞的抬升，致使很多國(guó)家因“被動(dòng)加息”而承受較大壓力。從全球短周期指標(biāo)來(lái)看，始自2016年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能已經(jīng)面臨階段性頂部。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨壓力。受地產(chǎn)調(diào)控、環(huán)保和宏觀去杠桿等一系列因素影響，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)自去年四季度起增速明顯轉(zhuǎn)弱。地產(chǎn)和基建投資是短周期驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的最核心變量，與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)出口等指標(biāo)高度相關(guān)。同時(shí)，受過去幾年大幅貸款購(gòu)房影響，居民實(shí)際可支配支出增速大幅下滑，這導(dǎo)致刺激消費(fèi)的難度增加，影響汽車、家電等內(nèi)需。目前，中國(guó)主動(dòng)減速以尋求更堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。雖然短期經(jīng)濟(jì)面臨壓力，但同時(shí)經(jīng)濟(jì)韌性較以前有明顯改善，如金融機(jī)構(gòu)、政府和企業(yè)杠桿的下降，房地產(chǎn)去庫(kù)存，對(duì)投資的人為控制等，成功“排雷”后經(jīng)濟(jì)韌性較以往有了明顯提升。中國(guó)政府提出在未來(lái)3年的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治。這意味著政府會(huì)放棄刺激經(jīng)濟(jì)的老思維，專注于提升中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

對(duì)2018年下半年銅價(jià)進(jìn)行展望，可以預(yù)測(cè)，中短期銅消費(fèi)前景乏力。全球銅消費(fèi)以亞洲地區(qū)為主，其變化將決定全球銅需求變化。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅消費(fèi)增速仍承壓，供需持穩(wěn)，并無(wú)突出矛盾。原料端存在種種不確定性，如銅礦供應(yīng)相對(duì)銅礦需求偏緊，而粗銅供應(yīng)相對(duì)電解需求偏寬松；廢銅方面，1~3月中國(guó)進(jìn)口金屬量為37.7萬(wàn)金屬噸，較2017年同期39.7萬(wàn)噸僅減少2萬(wàn)金屬噸，綜合國(guó)內(nèi)廢銅回收增量及海外拆解產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有限，全年廢銅削減量級(jí)約20萬(wàn)噸。對(duì)于價(jià)格來(lái)說(shuō)，銅消費(fèi)增長(zhǎng)重心仍然在亞洲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩將帶動(dòng)銅消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，其他諸如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、“一帶一路”地區(qū)及新能源等銅消費(fèi)在短期內(nèi)難有好的表現(xiàn)。銅礦雖然相對(duì)冶煉短缺，但相對(duì)終端消費(fèi)仍然只是平衡甚至小幅過剩。中國(guó)廢銅禁令問題會(huì)對(duì)2018年市場(chǎng)造成短期壓力，但影響已經(jīng)大幅消化。另外，今年銅價(jià)大幅上漲趨勢(shì)難以為繼，價(jià)格或高位震蕩，金融及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇波動(dòng)。遠(yuǎn)期供應(yīng)短期預(yù)期下銅市預(yù)計(jì)仍將維持contango結(jié)構(gòu)，下半年考慮到廢銅進(jìn)口限制及銅礦需求的上升，進(jìn)口盈虧維持在小幅虧損至平衡區(qū)間運(yùn)行。

在目前狀況下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要集中在購(gòu)銷及庫(kù)存環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管控都決定了銅企業(yè)能否穩(wěn)健運(yùn)行。在購(gòu)銷環(huán)節(jié)中，存在原料與產(chǎn)品計(jì)價(jià)模式、產(chǎn)品計(jì)價(jià)市場(chǎng)和產(chǎn)品計(jì)價(jià)時(shí)間不一致的風(fēng)險(xiǎn)。而在存貨環(huán)節(jié)，則存在原材料或產(chǎn)成品過多，庫(kù)存長(zhǎng)期積壓需承擔(dān)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；以及庫(kù)存結(jié)構(gòu)不合理，存貨周轉(zhuǎn)率低，擠占企業(yè)流動(dòng)資金，還需承擔(dān)額外管理費(fèi)用的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)普遍應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保值建議是在購(gòu)銷環(huán)節(jié)原則上不新增敞口，庫(kù)存環(huán)節(jié)以保證正常生產(chǎn)為原則控制庫(kù)存，新增庫(kù)存則應(yīng)基于未來(lái)價(jià)格預(yù)期以及企業(yè)發(fā)展需要。

銅企業(yè)在運(yùn)用期貨規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可以基于對(duì)價(jià)格和基差的判斷，運(yùn)用多種策略及工具進(jìn)行保值模式的優(yōu)化及創(chuàng)新。如優(yōu)化作價(jià)方式，對(duì)跨月點(diǎn)價(jià)的采購(gòu)或銷售加入基差的約束條件、產(chǎn)品銷售增加期貨盤面點(diǎn)價(jià)；注重期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，在不同基差條件下調(diào)整現(xiàn)貨購(gòu)銷和庫(kù)存管理，期現(xiàn)更好互動(dòng)；注重基差的研判，選擇更有利的合約進(jìn)行保值，這是套期保值優(yōu)化的核心。