全球銅精礦供需形勢(shì)分析

海通證券股份有限公司分析師 施毅

通過(guò)統(tǒng)計(jì)全球前十大公司擁有的年產(chǎn)量在20萬(wàn)噸以上的銅礦，可以發(fā)現(xiàn)，大型銅礦約70%坐落于南美洲，且大部分集中在智利，少量在秘魯。其余大型銅礦分布在北美、非洲和東南亞。這與全球銅礦儲(chǔ)量分布也大體相當(dāng)。

從礦產(chǎn)角度看，年產(chǎn)100萬(wàn)噸以上的公司為智利國(guó)營(yíng)（未上市）、自由港、必和必拓、嘉能可和墨西哥集團(tuán)。而從市值角度看，參照最新的全球銅礦產(chǎn)商市值統(tǒng)計(jì)，前三大礦業(yè)企業(yè)為力拓、必和必拓和嘉能可，三者平均市值4000億元以上。

智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）作為目前全球最大的銅生產(chǎn)商，2017年共生產(chǎn)184.2萬(wàn)噸精煉銅，其中自產(chǎn)173.3萬(wàn)噸銅。2013~2017年，公司的精煉銅產(chǎn)量基本穩(wěn)定，年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.69%。

自由港2017年精煉銅產(chǎn)量的下滑主要由于Tenke銅鈷礦的出售（收購(gòu)方為洛陽(yáng)鉬業(yè)），以及旗下印尼Grasberg銅礦、秘魯銅礦Cerro-Negro的產(chǎn)量下滑。預(yù)計(jì)2018年精煉銅產(chǎn)量將達(dá)到176.7萬(wàn)噸。

必和必拓公司目前擁有5座在產(chǎn)礦山。預(yù)計(jì)截至2018年6月30日（因?yàn)榘闹挢?cái)報(bào)是以每年6月為統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)，因此產(chǎn)量都跨年計(jì)算），2017~2018年財(cái)報(bào)口徑的全年產(chǎn)銅量為166萬(wàn)~179萬(wàn)噸。

嘉能可旗下銅礦項(xiàng)目遍布全球，2017年合計(jì)生產(chǎn)銅礦130.97萬(wàn)噸。由于公司在2016年四季度出售Ernest Henry銅礦少量權(quán)益、Mount Isa冶煉廠停產(chǎn)檢修以及Mutanda減產(chǎn)等因素的影響，公司2017年銅礦產(chǎn)量下滑8%。預(yù)計(jì)2018年嘉能可精煉銅產(chǎn)量將增加約15萬(wàn)噸。

2013~2016年，墨西哥銅業(yè)集團(tuán)的精煉銅產(chǎn)量處于逐年上升的狀態(tài)，從2017年有所下降。隨著位于秘魯?shù)腡oquepala項(xiàng)目建設(shè)，公司2019年精煉銅產(chǎn)量計(jì)劃達(dá)到114.5萬(wàn)噸，并隨著公司各個(gè)項(xiàng)目的推進(jìn)，計(jì)劃在未來(lái)6年達(dá)到160萬(wàn)噸的年產(chǎn)銅規(guī)模。

南方銅業(yè)公司目前有3個(gè)礦山。隨著Toquepala Concentrator Expansion項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年二季度完成，南方銅業(yè)的精煉銅產(chǎn)量將穩(wěn)步上升，到2020年將達(dá)到113.1萬(wàn)噸。

安托法加斯塔目前擁有4座在產(chǎn)礦山，全部位于智利。2013~2017年，公司的精煉銅產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定狀態(tài)，約70萬(wàn)噸。2018年預(yù)計(jì)產(chǎn)銅70.5萬(wàn)~74萬(wàn)噸，同比增速約3%。

力拓集團(tuán)2017年產(chǎn)銅精礦47.81萬(wàn)噸，同比2016年的52.33萬(wàn)噸下降9%，精煉銅67.6萬(wàn)噸，同比下降12.7%。2013~2017年，公司的精煉產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.7%。預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)銅精礦51萬(wàn)~61萬(wàn)噸。

從2013~2017年，英美資源集團(tuán)的精煉產(chǎn)量處于逐年下滑的狀態(tài)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-7.02%。計(jì)劃2018~2019年精煉銅產(chǎn)量分別為63萬(wàn)~66萬(wàn)噸和60萬(wàn)~66萬(wàn)噸。

第一量子目前擁有6座在產(chǎn)銅礦以及1個(gè)即將投產(chǎn)的礦山。公司未來(lái)的銅產(chǎn)量增量主要在Cobre Panama銅礦，此外，Sentinel銅礦逐步達(dá)產(chǎn)也將提升總體產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2018年該礦產(chǎn)量將同比2017年上漲16%。

中國(guó)銅資源稀缺，因此礦產(chǎn)量偏低，老牌企業(yè)為江西銅業(yè)、銅陵有色和云南銅業(yè)。而在過(guò)去10年中，越來(lái)越多的企業(yè)選擇“走出去”。從產(chǎn)量上看，新的銅業(yè)巨頭涌現(xiàn)——五礦資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)和紫金礦業(yè)。

五礦資源持有Las Bambas 62.5%的股權(quán)，是目前核心收入來(lái)源。該礦位于秘魯，平均銅品位0.71%，于2016年7月開(kāi)始生產(chǎn)，已探明銅儲(chǔ)量377萬(wàn)噸，銀儲(chǔ)量5700萬(wàn)盎司，金儲(chǔ)量100萬(wàn)盎司，鉬儲(chǔ)量10.7萬(wàn)噸；目前只勘探了10%，未來(lái)增儲(chǔ)潛力巨大；設(shè)計(jì)年產(chǎn)銅46萬(wàn)噸。

2017年，紫金礦業(yè)生產(chǎn)礦產(chǎn)金37.48噸、銅20.8萬(wàn)噸、鋅27萬(wàn)噸。2018年，公司計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金37噸、銅24.4萬(wàn)噸、鉛鋅31.17萬(wàn)噸、銀213噸。從2017年開(kāi)始，公司金屬產(chǎn)量的提升將主要顯示在礦山銅上，2018年礦產(chǎn)銅計(jì)劃產(chǎn)量比2017年增加近4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)隨著科盧韋齊、多寶山銅礦的達(dá)產(chǎn)，2年內(nèi)紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)到30萬(wàn)噸。

洛陽(yáng)鉬業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)鉬精礦產(chǎn)量16717噸，鎢精礦產(chǎn)量11744 噸（不含翔鷺鎢業(yè)）。按照80%權(quán)益計(jì)算，澳洲NPM銅金礦實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量34913噸、黃金產(chǎn)量28198盎司。按100%權(quán)益計(jì)算，Tenke銅鈷礦實(shí)現(xiàn)銅金屬生產(chǎn)量213843噸、鈷產(chǎn)量16419噸。

截至2017年底，江西銅業(yè)100%所有權(quán)的資源儲(chǔ)量約為銅金屬 997.9萬(wàn)噸、黃金296.5噸、銀 9774噸、鉬 20.9萬(wàn)噸；公司聯(lián)合其他公司所控制的資源按本公司所占權(quán)益計(jì)算的金屬資源儲(chǔ)量約為銅 443 萬(wàn)噸、黃金 52 噸。2017年生產(chǎn)銅精礦含銅 20.96 萬(wàn)噸，與2016年20.99萬(wàn)噸基本持平。

從盈利角度看，前三大巨頭必和必拓、力拓和嘉能可在2017年歸母凈利潤(rùn)均在350億元以上，而國(guó)內(nèi)礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)同期水平僅在30億元上下，盈利能力差距明顯。

從償債能力看，參照2017年報(bào)，海外礦企的平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，其中，嘉能可最高，超過(guò)60%。而國(guó)內(nèi)礦企平均資產(chǎn)負(fù)債率為62%，體現(xiàn)出了國(guó)內(nèi)礦企在外延并購(gòu)或資本開(kāi)支依賴(lài)借款比重大。而洛陽(yáng)鉬業(yè)、紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)在償債能力方面顯示出明顯競(jìng)爭(zhēng)力。