就鋰電池行業(yè)而言,新能源車(chē)補(bǔ)貼政策連年退坡,對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)的利潤(rùn)確實(shí)造成一定影響,但這不能成為看空其長(zhǎng)期發(fā)展的理由。事實(shí)上,退坡有助于催化技術(shù)進(jìn)步、推動(dòng)成本下降?？紤]到中國(guó)未來(lái)大概率是全球最大的新能源汽車(chē)市場(chǎng),疊加早已證明成本優(yōu)勢(shì)的中國(guó)制造,未來(lái)國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)大有可為。

具體而言,今年新實(shí)施的補(bǔ)貼政策有望從供給(產(chǎn)品)端釋放市場(chǎng)對(duì)爆款車(chē)型的消費(fèi)需求,推動(dòng)行業(yè)發(fā)展從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。在這一過(guò)程中,以CATL(寧德時(shí)代)為代表的核心企業(yè)將充分享受行業(yè)高速發(fā)展的紅利,因市場(chǎng)誤解而帶來(lái)的短期調(diào)整正好為長(zhǎng)期布局提供了良機(jī)。

國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)業(yè)前景可期

由于我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化起步較晚,目前尚未達(dá)到日本松下、韓國(guó)三星和LG等國(guó)際企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平,因此一直沒(méi)能進(jìn)入特斯拉、豐田、福特等全球大型車(chē)企的供應(yīng)體系。隨著CATL先后成為寶馬、大眾的供應(yīng)商,國(guó)產(chǎn)命運(yùn)正在改寫(xiě),未來(lái)中國(guó)的動(dòng)力電池將在新能源車(chē)需求爆發(fā)以及國(guó)內(nèi)成本優(yōu)勢(shì)的合力下登上世界舞臺(tái)。

需求爆發(fā)是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的基礎(chǔ)。過(guò)去三年,國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量順利完成30萬(wàn)輛、50萬(wàn)輛以及70萬(wàn)輛的目標(biāo),復(fù)合增長(zhǎng)超50%。種種跡象表明,政策層面正堅(jiān)定地朝“2020年200萬(wàn)輛新能源車(chē)”的銷(xiāo)售目標(biāo)奮進(jìn),未來(lái)三年行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)仍將保持40%以上的高增長(zhǎng),為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2020年若要完成200萬(wàn)輛的目標(biāo),今年的總銷(xiāo)量需在百萬(wàn)輛以上,由此測(cè)算對(duì)動(dòng)力電池的需求拉動(dòng)將達(dá)到50GWh,同比增長(zhǎng)40%。

成本領(lǐng)先奠定國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前動(dòng)力電池在整車(chē)中的成本占比高達(dá)50%,考慮到新能源車(chē)相比傳統(tǒng)燃油車(chē)還不具備經(jīng)濟(jì)性,未來(lái)對(duì)整車(chē)成本的控制依賴(lài)于動(dòng)力電池成本的下降。而電池成本的降低又依托于國(guó)內(nèi)數(shù)碼3C時(shí)代延續(xù)下來(lái)的電池產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ),如果我們沒(méi)有正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等完善的中上游環(huán)節(jié),成本優(yōu)勢(shì)的實(shí)現(xiàn)便無(wú)從說(shuō)起。這些中上游環(huán)節(jié)普遍具有技術(shù)壁壘低、資源約束弱(即便是鈷,長(zhǎng)期供需也會(huì)逆轉(zhuǎn))的特點(diǎn),因此只有規(guī)?；拍芴嵘?、降低成本,而這正是中國(guó)制造的擅長(zhǎng)之處。

根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)多晶硅、電池片、組件、硅片等制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)能全球占比已分別達(dá)到48%、68%、74%、86%。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)在完成全球產(chǎn)能的占領(lǐng)之前,國(guó)內(nèi)必先經(jīng)歷數(shù)輪集中度的提高,行業(yè)持續(xù)洗牌,這一過(guò)程將伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善及龍頭盈利的提升。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)前三名市場(chǎng)份額2017年相比2016年均有明顯提升。

新能源車(chē)進(jìn)入發(fā)展新階段

新能源車(chē)這幾年的發(fā)展大致分為兩個(gè)階段,2018年6月是兩個(gè)階段的分水嶺。2018年6月12日是2018年新補(bǔ)貼政策的執(zhí)行時(shí)間點(diǎn),在此以前,新能源車(chē)市場(chǎng)的產(chǎn)銷(xiāo)集中在商用車(chē)以及A0/A00級(jí)乘用車(chē)等非典型消費(fèi)類(lèi)需求;在此以后,以長(zhǎng)續(xù)航純電動(dòng)(BEV)為代表的中大型轎車(chē)/SUV和以插電式混動(dòng)(PHEV)為代表的緊湊型轎車(chē)/SUV將分別從高端、低端兩條路線(xiàn)驅(qū)動(dòng)典型消費(fèi)類(lèi)需求。

2018年6月以前,基于電池技術(shù)不成熟、消費(fèi)者習(xí)慣未建立等原因,新能源車(chē)的整體消費(fèi)集中在以客車(chē)、專(zhuān)用車(chē)為代表的商用車(chē)和以微型/小型車(chē)為代表的乘用車(chē)上。商用車(chē)得以快速普及有幾方面的原因:一是這類(lèi)車(chē)往往體積較大,相比乘用車(chē)來(lái)說(shuō)不存在電池密度低帶來(lái)的困擾;二是經(jīng)濟(jì)性較好,無(wú)論是客車(chē)、公交車(chē)還是物流車(chē),由于行駛里程較大,長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本能做到優(yōu)于燃油車(chē)。而微型/小型車(chē)(A0/A00)的爆發(fā)則更多與補(bǔ)貼制度的不完善有關(guān),從過(guò)去幾年來(lái)看,A0/A00級(jí)車(chē)一直是我國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)上的主導(dǎo)產(chǎn)品,即便是今年前3月銷(xiāo)量前10的新能源車(chē)型中,仍有北汽EC、江鈴E200、知豆D2等A00級(jí)產(chǎn)品占據(jù)三席的位置。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的統(tǒng)計(jì),今年前3月,A0和A00級(jí)合計(jì)銷(xiāo)量約為6.48萬(wàn)輛,占同期新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量的55%。這些車(chē)大多是在原有的A0/A00級(jí)車(chē)身基礎(chǔ)上進(jìn)行簡(jiǎn)單的三電系統(tǒng)(電機(jī)、電控、電池)改裝,具有開(kāi)發(fā)成本低、技術(shù)含量低和產(chǎn)品價(jià)格低的特點(diǎn),這些產(chǎn)品的存在極大地?cái)D壓了主流車(chē)企投入大量資金和精力研發(fā)純電動(dòng)產(chǎn)品的空間,不利于行業(yè)的健康發(fā)展。

2018年6月以后,政策逐步意識(shí)到A0/A00級(jí)新能源車(chē)產(chǎn)生的“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng),可以看到新的補(bǔ)貼方案對(duì)低續(xù)航車(chē)型帶來(lái)了沉重的打擊,其中純電續(xù)航里程在150km以?xún)?nèi)的車(chē)型補(bǔ)貼將從2017年的2萬(wàn)元直接被取消,而上述銷(xiāo)量榜中的大多數(shù)車(chē)型均在此范圍內(nèi),如北汽EC、江淮IEV等;而高于300km的補(bǔ)貼將進(jìn)一步加強(qiáng),以支持高端產(chǎn)品的發(fā)展。而政策的支持還需產(chǎn)品端配合才能釋放新需求,恰巧今年將是供給端發(fā)生重要變化的一年。在高端車(chē)型方面,我們看到威馬、小鵬、蔚來(lái)等純電動(dòng)(BEV)長(zhǎng)續(xù)航車(chē)型突破在即,這部分產(chǎn)品正復(fù)制特斯拉在美國(guó)的成功路徑,走精英路線(xiàn)的方式進(jìn)行銷(xiāo)售;更值得期待的則是下半年有望快速上量的緊湊型插電式混動(dòng)(PHEV)車(chē)型。緊湊型轎車(chē)/SUV本來(lái)就是傳統(tǒng)燃油車(chē)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量,隨著今年上汽榮威/名爵、吉利博瑞等明星車(chē)型PHEV版本的陸續(xù)推出,結(jié)合牌照優(yōu)勢(shì)、購(gòu)置稅減免、新能源補(bǔ)貼這套三板斧,PHEV版本很可能在性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)下成為同系列車(chē)型中的走量爆款。

盡管PHEV本身純電續(xù)航里程較小,但這卻是培養(yǎng)用戶(hù)習(xí)慣不可或缺的過(guò)渡階段,因?yàn)樗^好地解決了消費(fèi)者對(duì)充電不便的擔(dān)憂(yōu),同時(shí)還以產(chǎn)品形式向市場(chǎng)普及了新能源車(chē)的動(dòng)力/體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。今年前三月插電混車(chē)型已表現(xiàn)出很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,相信后續(xù)會(huì)成為拉動(dòng)新能源車(chē)新階段增長(zhǎng)的中流砥柱。

關(guān)注CATL崛起的紅利效應(yīng)

新能源車(chē)步入正軌日益臨近,動(dòng)力電池作為產(chǎn)業(yè)鏈中壁壘最高、成本占比最大的環(huán)節(jié),將與整個(gè)行業(yè)共存共榮。憑借客戶(hù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì),CATL(寧德時(shí)代)有望拿下國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)的半壁江山,甚至在爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)份額中扮演舉足輕重的角色,成為新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)崛起的最大受益者。

從客戶(hù)優(yōu)勢(shì)來(lái)看,CATL是國(guó)內(nèi)首個(gè)打入合資車(chē)企的動(dòng)力電池廠(chǎng)商。從2017年動(dòng)力電池企業(yè)的配套廠(chǎng)商來(lái)看,CATL與其他對(duì)手已不在同一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng):它不僅完成了對(duì)國(guó)內(nèi)主要新能源乘用車(chē)車(chē)企的配套,更是國(guó)內(nèi)第一個(gè)進(jìn)入合資車(chē)企配套的廠(chǎng)商,近期還成了大眾集團(tuán)MEB電動(dòng)車(chē)平臺(tái)中國(guó)境內(nèi)唯一動(dòng)力電池供應(yīng)商?？紤]到中國(guó)新能源車(chē)的廣闊市場(chǎng),未來(lái)會(huì)有更多的傳統(tǒng)外資車(chē)企在華投資設(shè)廠(chǎng),作為早已是寶馬、大眾供應(yīng)商的CATL,無(wú)疑將成為各大車(chē)企爭(zhēng)搶的對(duì)象。其他競(jìng)爭(zhēng)者相比之下則有太長(zhǎng)的路需要追趕,如裝機(jī)量?jī)H次于CATL的比亞迪,盡管電池技術(shù)也在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,但它既造車(chē)又造電池的身份使其很難拓展第三方客戶(hù)(車(chē)企擔(dān)憂(yōu)技術(shù)外泄);再如孚能、比克、國(guó)軒,盡管也是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的佼佼者,但它們的出貨主力尚集中在客車(chē)、專(zhuān)用車(chē)等商用車(chē)領(lǐng)域,乘用車(chē)配套仍在客戶(hù)認(rèn)證階段,對(duì)它們而言往后的路還道阻且長(zhǎng)。至于排名前十開(kāi)外的電池廠(chǎng)商,隨著行業(yè)門(mén)檻的提高,在接下來(lái)的洗牌中很可能面臨生存危機(jī)。

至于成本優(yōu)勢(shì),這是與客戶(hù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)相輔相成、共同促進(jìn)的。技術(shù)優(yōu)勢(shì)給CATL帶來(lái)客戶(hù)優(yōu)勢(shì),客戶(hù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步帶來(lái)產(chǎn)能上的規(guī)模優(yōu)勢(shì),從而實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)方面,從招股書(shū)看CATL的研發(fā)人員高達(dá)3425人,研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)收入比例連年提高(2015-2017年分別為4.96%、7.39%、8.37%),許多材料和設(shè)備供應(yīng)商的技術(shù)均來(lái)自于CATL,這也是其能領(lǐng)先其他電池企業(yè)的核心。而在成本方面,對(duì)于動(dòng)力電池來(lái)說(shuō),除了原材料成本(BOM)外,剩下的主要是設(shè)備和研發(fā)成本的折舊與攤銷(xiāo),這意味著產(chǎn)能越大,分?jǐn)偟矫縆Wh的成本就越低。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示,2017年CATL以12GWh的銷(xiāo)量穩(wěn)居行業(yè)第一(盡管占行業(yè)產(chǎn)能比例不高,但行業(yè)產(chǎn)能很多是低端無(wú)效產(chǎn)能),而根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃,2020年有望進(jìn)一步達(dá)到50GWh,未來(lái)幾年CATL都將牢牢把握行業(yè)絕對(duì)龍頭的地位。

前面提到今年新能源車(chē)發(fā)展將進(jìn)入新階段,意味著景氣正重新向好,短期的低迷正是產(chǎn)業(yè)鏈布局的好時(shí)機(jī)。從確定性的角度看,CATL無(wú)疑是最好的一個(gè)標(biāo)的,上市后的募集資金將進(jìn)一步夯實(shí)其統(tǒng)治力。唯一遺憾的是CATL家喻戶(hù)曉,此番獨(dú)角獸上市后預(yù)計(jì)短期難有好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)?？紤]到CATL的成長(zhǎng)還將帶動(dòng)其原材料和設(shè)備供應(yīng)商的發(fā)展,不妨沿著供應(yīng)鏈進(jìn)行投資機(jī)會(huì)的挖掘。據(jù)分析,正極材料、結(jié)構(gòu)件以及設(shè)備這三個(gè)環(huán)節(jié)最受益于CATL的壯大,受益企業(yè)將包括杉杉股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、科達(dá)利、璞泰來(lái)、天賜材料以及江蘇國(guó)泰等。