作為國內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動(dòng)力電池、汽車啟動(dòng)電源、儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案并率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和批量應(yīng)用的動(dòng)力鋰電池企業(yè)之一，沃特瑪突然曝出的風(fēng)險(xiǎn)事件，或許會(huì)讓市場(chǎng)重新反思A股市場(chǎng)的風(fēng)口。

幾乎埋伏在每一例上市公司風(fēng)險(xiǎn)事件背后，都會(huì)看到產(chǎn)業(yè)的更迭邏輯，看到政策演變催化，也時(shí)而隱現(xiàn)金融服務(wù)模式的桎梏。當(dāng)然，每一例風(fēng)險(xiǎn)事件給市場(chǎng)警示的，自然也不只是事件本身。（李新江）

隱藏在堅(jiān)瑞沃能債務(wù)風(fēng)波背后，更關(guān)鍵的問題，一方面是上市公司經(jīng)營層面風(fēng)險(xiǎn)的由來；另一方面，則是作為一家公眾公司將何去何往。

導(dǎo)讀

從3月底供應(yīng)商在全資子公司深圳市沃特瑪電池有限公司（下稱“沃特瑪”）門前拉起橫幅要求如期兌付商業(yè)承兌匯票，號(hào)稱A股“動(dòng)力鋰電池龍頭”的堅(jiān)瑞沃能（300116.SZ）就陷入了水深火熱中。

4月1日，堅(jiān)瑞沃能公告稱，公司整體債務(wù)221.38億元，逾期債務(wù)已達(dá)19.98億元。

資金缺口如同一塊倒下的多米諾骨牌，帶來了連鎖反應(yīng)：堅(jiān)瑞沃能及沃特瑪名下13個(gè)銀行賬戶被武漢市中院凍結(jié)，大股東李瑤所持3.3億股被司法凍結(jié)，甚至連進(jìn)行中的重大資產(chǎn)重組也因“自籌資金困難”多了不確定性。

形成鮮明反差的是，堅(jiān)瑞沃能在2017年國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量排名第三，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

就在4月4日，寧德時(shí)代剛剛IPO過會(huì)，準(zhǔn)備登陸A股，其2017年?duì)I收199.96億，凈利潤(rùn)39.72億元。

同為新能源汽車風(fēng)口的動(dòng)力電池企業(yè)，為何經(jīng)歷冰火兩重天？

自曝20億元債務(wù)逾期

主營消防的堅(jiān)瑞沃能，2016年2月通過52億元收購動(dòng)力電池制造商沃特瑪100%股權(quán)，轉(zhuǎn)身成新能源汽車鋰電池行業(yè)的“新玩家”。

短短兩年后，其為何產(chǎn)生20億元規(guī)模的債務(wù)危機(jī)？

4月8日下午，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電堅(jiān)瑞沃能總經(jīng)理、沃特瑪董事長(zhǎng)李瑤，其表示“正在開會(huì)”，并未正面回應(yīng)問題。

不過，李瑤日前向中國財(cái)富網(wǎng)透露，“沃特瑪目前遭遇的是行業(yè)普遍存在的現(xiàn)金流問題。由于沃特瑪?shù)你y行貸款均為短期貸款，比如半年期或者一年期，而新能源汽車業(yè)務(wù)可能要到5年后才能獲得收益，因此‘短貸長(zhǎng)投’給公司發(fā)展經(jīng)營造成了很大壓力。”

根據(jù)公開信息，堅(jiān)瑞沃能負(fù)債端主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款。而在其披露所有債務(wù)中，應(yīng)付票據(jù)100.09億元，銀行借款54.74億元。

李瑤提及，“由于資金流出現(xiàn)問題，波及到堅(jiān)瑞沃能的銀行信用，也影響到了公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。”

而從行業(yè)出發(fā)，新能源汽車過度依賴補(bǔ)貼的做法，的確開始展現(xiàn)脆弱的一面。

2016年12月30日，財(cái)政部、科技部、工信部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。新規(guī)中，非個(gè)人購買新能源車需運(yùn)營3萬公里后才能申請(qǐng)補(bǔ)貼。

上述政策導(dǎo)致的直接結(jié)果是，尤其是以客車用磷酸鐵鋰起步的傳統(tǒng)動(dòng)力電池大廠利潤(rùn)增速顯著下滑。

據(jù)中汽研統(tǒng)計(jì)顯示已有超過50家企業(yè)先后退出動(dòng)力電池市場(chǎng)。

沃特瑪董事長(zhǎng)李瑤也承認(rèn)，上述補(bǔ)貼新規(guī)“使得沃特瑪回款周期變長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)營公司難以在租賃過程中收取高價(jià)，造成運(yùn)營公司資金鏈困難等問題”。

隱藏在堅(jiān)瑞沃能債務(wù)風(fēng)波背后，更關(guān)鍵的問題，一方面是上市公司經(jīng)營層面風(fēng)險(xiǎn)的由來；另一方面，則是作為一家公眾公司將何去何往。

模式創(chuàng)新還是關(guān)聯(lián)交易？

除去行業(yè)整體沖擊，堅(jiān)瑞沃能與沃特瑪背后的關(guān)鍵組織“中國沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟”開始浮出水面。

2013年，沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟正式成立，其覆蓋電動(dòng)車“三電”系統(tǒng)、上游材料供應(yīng)商、下游運(yùn)營公司等，由最初的18家上市企業(yè)，發(fā)展到了1000余家成員企業(yè)。

此前市場(chǎng)質(zhì)疑，一家叫做深圳新沃運(yùn)力汽車有限公司的純電動(dòng)物流車運(yùn)營公司向整車廠采購新能源物流車，指定整車廠必須采購沃特瑪?shù)碾姵?，形成一種反向定制“創(chuàng)造”電池訂單的交易模式。

如2016年9月13日，堅(jiān)瑞沃能公告稱，與一汽解放青島汽車有限公司簽署《采購合同》，后者擬向沃特瑪采購包括動(dòng)力電池I總成、動(dòng)力電池II總成和動(dòng)力電池控制單位總成等產(chǎn)品各5000套。

就在同一天，深圳運(yùn)創(chuàng)（新沃運(yùn)力更名前）與一汽集團(tuán)簽署5000臺(tái)電動(dòng)物流車采購協(xié)議。

2017年3月7日，堅(jiān)瑞沃能公告稱，湖北新楚風(fēng)汽車股份有限公司擬向沃特瑪采購2萬組電池組總成（含稅合計(jì)13.48億元）。同時(shí)，從新沃運(yùn)力官方網(wǎng)站信息得知，新沃運(yùn)力與新楚風(fēng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，購入2萬臺(tái)電動(dòng)物流車。

無獨(dú)有偶，2017年5月27日，中通客車公告一份日常經(jīng)營重大合同顯示，新沃運(yùn)力擬分批向中通客車采購4.5噸藍(lán)牌物流車，合同金額31.45億元。

新沃運(yùn)力指定此次購買車輛，裝配沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟單位生產(chǎn)的新能源客車電池。而沃特瑪正是聯(lián)盟中唯一一家動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)。

穿透新沃運(yùn)力與沃特瑪及其子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)后，一些或近或遠(yuǎn)的關(guān)系開始顯現(xiàn)。

如新沃運(yùn)力第一大股東“杭州昆基投資有限公司”，持股67.5%，杭州昆基旗下一子公司“博德科創(chuàng)新能源”的法人代表“耿德先”與沃特瑪股東、高管耿德先同名；總經(jīng)理謝世杰，與沃特瑪子公司深圳市民富沃能新能源汽車有限公司綜合設(shè)計(jì)院總工程師謝世杰同名。

此外，新沃運(yùn)力第二大股東西藏敬德公司，持股7%；該筆持股穿透后實(shí)控人為劉淑敏；劉淑敏，也是沃特瑪股東北京德聯(lián)恒豐穿透之后的實(shí)控人。

2017年6月20日，沃特瑪注入堅(jiān)瑞沃能5個(gè)月后，堅(jiān)瑞沃能實(shí)控人郭鴻寶出資持有新沃運(yùn)力3.74%股權(quán)，不過其強(qiáng)調(diào)該出資為財(cái)務(wù)性投資，不參與新沃運(yùn)力的實(shí)際運(yùn)營和管理。

然而，4月8日，上海一家關(guān)注新能源汽車行業(yè)的私募人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“去年就關(guān)注到堅(jiān)瑞沃能的訂單形成模式”，其認(rèn)為，新沃運(yùn)力和沃特瑪?shù)暮献髂Ｊ剑瑢?shí)質(zhì)上就涉及關(guān)聯(lián)交易，“如果沒有這種聯(lián)系，它的電池就賣不出去了，訂單數(shù)量可能就沒有那么多。”

不過，李瑤對(duì)上述關(guān)聯(lián)交易和反向定制的說法給予了否認(rèn)，“聯(lián)盟鼓勵(lì)成員單位的高管出來創(chuàng)業(yè)，也包括沃特瑪?shù)母吖?，整個(gè)聯(lián)盟都會(huì)予以支持。與沃特瑪發(fā)生關(guān)系的企業(yè)中，有一些高管曾在沃特瑪工作過，但股權(quán)方面并沒有任何關(guān)聯(lián)，因此業(yè)務(wù)上也不存在關(guān)聯(lián)交易。”

在他看來，“沃特瑪將電池銷售給整車廠商，再由運(yùn)營公司（即新沃運(yùn)力，該公司多名高管曾任職沃特瑪）購入整車，并租給或賣給物流企業(yè)——任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都將影響到整個(gè)鏈條。我認(rèn)為，這是推廣新能源汽車的創(chuàng)新模式。但由于處于探索階段，外界可能會(huì)產(chǎn)生疑問。”

其還提到，“在前期產(chǎn)品生產(chǎn)過程中，會(huì)用到聯(lián)盟企業(yè)的零部件，但我不認(rèn)為這是‘反向定制’。就像奔馳和大眾進(jìn)入中國市場(chǎng)一樣，可能也用了不少關(guān)聯(lián)企業(yè)的產(chǎn)品，并且調(diào)來很多供應(yīng)商。這只是一種抱團(tuán)取暖的方式。”

這種模式的持續(xù)性尚待明確，但看得到的是堅(jiān)瑞沃能現(xiàn)金流的緊張，在2017年三季報(bào)中，“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅魅胼^上年同期減少約25.07億元，降幅1867.19%，主要系通過票據(jù)結(jié)算貨款、賒銷方式銷售產(chǎn)品的業(yè)務(wù)量增加、回款速度減緩等因素致使經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入相對(duì)較少”。

引入戰(zhàn)投猜想

回到上市公司本身，資金缺口的變局正在發(fā)生。

面對(duì)一家央企可能入股堅(jiān)瑞沃能、大股東李瑤讓出相應(yīng)股權(quán)的市場(chǎng)傳聞，4月8日下午，沃特瑪副總裁鐘孟光對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“李總退出的說法，我知道是不存在的，一切還是以公告為準(zhǔn)”。

截至截稿時(shí)，本報(bào)記者尚未獲得傳言中相關(guān)央企的回應(yīng)。

而此前接受媒體采訪時(shí)，李瑤表示，“現(xiàn)在有十幾家戰(zhàn)略投資者正在洽談，其中三家談得比較深入，但暫時(shí)不方便透露細(xì)節(jié)。堅(jiān)瑞沃能的態(tài)度是，為了公司和行業(yè)健康發(fā)展，我們?cè)敢鉅奚蓹?quán)，甚至低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。只要戰(zhàn)略投資者對(duì)行業(yè)感興趣，公司將盡力促成交易。”

之前，樂視網(wǎng)、神霧集團(tuán)等多家公司，都因?yàn)楣镜馁Y金鏈危機(jī)，開展引入戰(zhàn)投者的自救。

4月8日下午，一位從事鋰電池行業(yè)20多年的業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，堅(jiān)瑞沃能和沃特瑪?shù)纳鲜鲎龇ㄊ?ldquo;打不開商務(wù)模式，只能選擇這樣的一種方案”，其還認(rèn)為“當(dāng)國家補(bǔ)貼全部退坡之后，類似方式可能也差不多該結(jié)束了。”

不過，也有機(jī)構(gòu)持樂觀態(tài)度。

4月3日，國金證券發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為堅(jiān)瑞沃能的債務(wù)逾期事件是在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，公司現(xiàn)金流承壓的主要原因一方面是由于前期3萬公里影響產(chǎn)業(yè)鏈回款速度，另一方面公司前期投資規(guī)模較大也造成一定的影響。

目前，堅(jiān)瑞沃能尚未明確的重大資產(chǎn)重組涉及對(duì) Altura Mining Limited部分或全部股權(quán)的收購。

此前其已擁有Altura礦業(yè)16.87%股份，成為其第一大股東，其在互動(dòng)易平臺(tái)上透露，澳洲Altura礦業(yè)的鋰礦預(yù)計(jì)將于2018年三四月份投產(chǎn)，此前簽署的包銷協(xié)議有利于公司降低原材料成本。