1月份，在市場風(fēng)險偏好處于較高水平，風(fēng)險資產(chǎn)普遍走高的情況下，標(biāo)普500指數(shù)單月漲幅超過5%，黃金價格強勢上漲，國際黃金現(xiàn)貨價格漲超3%，最主要的原因就是美元指數(shù)的破位下行。而美元指數(shù)的走弱主要有以下三點，一是歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，歐元兌美元出現(xiàn)明顯走強；二是美國財長在達(dá)沃斯經(jīng)濟論壇表示弱勢美元有助于美國出口；三是隨著進口關(guān)稅的調(diào)整，美國貿(mào)易保護傾向有加劇的傾向，疊加特朗普政府兩黨分歧加大，日后政策推進速度可能受影響。美元指數(shù)在美國經(jīng)濟基本面沒有弱化的情況下走弱，黃金價格獲得上漲動能。筆者認(rèn)為，這種情況將在2~3月將有所轉(zhuǎn)變，金價大幅上漲行情難以為繼。

通脹漸起，加息在即

對比2017年，美聯(lián)儲2018年首次利率會議聲明最大的變化就是對通脹的表述，美聯(lián)儲認(rèn)為通脹企穩(wěn)回升，在中期達(dá)到目標(biāo)附近。無論是從內(nèi)部因素還是從外部因素，我們對通脹的判斷也是比較樂觀的。首先，對于整體通脹來說，原油價格在2017年上半年是呈現(xiàn)逐步回落的態(tài)勢，在年中6月達(dá)到低點，而后開始反彈，2017年下半年原油均價已有明顯的抬升，2018年1月原油價格漲勢迅猛，可以確定的是，2018整個上半年油價對通脹的同比拉動作用將會很明顯。目前，美國整體CPI已經(jīng)回升至2%以上，預(yù)計整體通脹將繼續(xù)上升。

從內(nèi)部因素的角度來看，美國的勞動力市場維持強勁，失業(yè)率降至4.1%的絕對低位，而市場最為關(guān)心的薪資增速連續(xù)三個月呈現(xiàn)上漲趨勢，12月小時工資同比增速2.5%，還是較為溫和的，我們判斷當(dāng)前勞動力市場的緊縮程度將支持薪資增速的進一步上行。此外，已經(jīng)落地并開始實施的稅改計劃，將增加個人收入，提高企業(yè)投資，促進通脹預(yù)期的回升，鑒于當(dāng)前居民收入和財富狀況保證了居民的消費支出，企業(yè)的財務(wù)狀況得以改善，通脹存在內(nèi)生性的上行動力。

所以從內(nèi)外兩個維度來看，通脹處于企穩(wěn)回升，逐漸上行的過程中，3月利率會議美聯(lián)儲加息的概率幾乎達(dá)到100%。

利率上行 金價承壓

此外，不能忽視的一點是利率已經(jīng)悄然上行。自2017年12月以來，主要經(jīng)濟體的國債收益率均在不斷的上行，美國10年期國債收益率達(dá)到2.7%以上，歐元區(qū)經(jīng)濟強勢復(fù)蘇，德債收益率不斷走高，英國央行和加拿大央行已經(jīng)加息。我們認(rèn)為利率上行的趨勢已經(jīng)形成，全球主要經(jīng)濟體將繼續(xù)收緊貨幣政策，尤其是在通脹回升的情況下。

美國的實際利率出現(xiàn)明顯的抬升，然而目前黃金價格由于美元走弱的原因并沒有完全反應(yīng)出實際利率的上行。對比之下，以歐元和英鎊計價的金價出現(xiàn)了明顯的下跌，刨除計價貨幣自身的影響，我們認(rèn)為利率仍然對金價構(gòu)成壓制。

美元回調(diào)概率不斷加大

綜合來看，通脹的回升對緊縮的貨幣政策構(gòu)成支撐，無論是長端利率還是短端利率都呈現(xiàn)上行趨勢，逐漸抬升的實際利率將限制金價的上漲空間，短期內(nèi)由于歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，以及特朗普政府不確定性頻發(fā)，美元弱勢震蕩的狀態(tài)還將持續(xù)，金價回落空間有限。因此，2-3月，我們認(rèn)為金價走勢震蕩，上行有利率壓頂下行有弱勢美元為底，國際黃金現(xiàn)貨價格的震蕩區(qū)間為1300-1350美元/盎司。

在利率上行的預(yù)期下，黃金近遠(yuǎn)月價差將會不斷走弱，隨著美聯(lián)儲加息的跟進，這一情況將延續(xù)。國內(nèi)方面，由于人民幣兌美元匯率已經(jīng)升至6.3的高位，后續(xù)回調(diào)的概率在不斷加大，內(nèi)外盤黃金比價很可能再度跳升的局面，滬金主力合約的震蕩區(qū)間預(yù)計為270元~280元/克。