1月30日至2月1日，上期所和山東省期貨業(yè)協(xié)會(huì)共同組織了2018年第一期有色（鉛鋅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動(dòng)，參加培訓(xùn)的學(xué)員不僅通過(guò)理論學(xué)習(xí)對(duì)鉛鋅產(chǎn)業(yè)鏈有了較為全面的認(rèn)識(shí)，還前往河南省濟(jì)源市對(duì)豫光金鉛股份有限公司（下稱(chēng)豫光金鉛）進(jìn)行了實(shí)地考察。

近兩年，受到海外大型礦山關(guān)停、減產(chǎn)的影響，疊加國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革推進(jìn)及環(huán)保政策趨嚴(yán)，鉛鋅上游供應(yīng)始終處于較為緊張的局面，鉛鋅價(jià)格隨之水漲船高，延續(xù)振蕩上行態(tài)勢(shì)。

1月30日至2月1日，在走訪豫光金鉛的過(guò)程中，企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，作為國(guó)內(nèi)最大的鉛冶煉企業(yè)，豫光金鉛2016年銷(xiāo)售收入135.65億元，凈利潤(rùn)1.8億元；2017年利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.7億—3.1億元。但由于市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換較快，鉛鋅價(jià)格波動(dòng)劇烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

靈活套保策略助力企業(yè)發(fā)展

上述負(fù)責(zé)人解釋說(shuō)，以鉛市為例，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，鉛市場(chǎng)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生極大改變，礦價(jià)高企導(dǎo)致原生鉛企業(yè)加大了二次物料的利用，再生鉛在整個(gè)鉛市場(chǎng)所占比重逐年上升，下游企業(yè)對(duì)原生鉛依賴(lài)度降低，造成鉛錠市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換比往年更快，價(jià)格波動(dòng)也更加頻繁，這對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了一定的影響。

“在此情況下，我們更加重視運(yùn)用期貨工具降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)效益。”該負(fù)責(zé)人告訴記者，去年豫光金鉛在上期所的交易數(shù)量和交割數(shù)量與往年相比均有大幅增長(zhǎng)。

記者了解到，豫光金鉛在運(yùn)用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上已經(jīng)具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，2003年就獲得境外期貨交易資格，后來(lái)隨著上期所鉛鋅品種的上市，企業(yè)產(chǎn)品也逐步成為上期所標(biāo)準(zhǔn)交割品牌。

“企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中面臨著采購(gòu)和銷(xiāo)售定價(jià)模式不匹配、定價(jià)時(shí)間不匹配、定價(jià)市場(chǎng)不匹配、數(shù)量不匹配以及產(chǎn)品跌價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)我們會(huì)用到多種套保策略。”豫光金鉛期貨部相關(guān)負(fù)責(zé)人秦現(xiàn)軍表示。

例如在原料采購(gòu)端，豫光金鉛會(huì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采購(gòu)鉛精礦，在國(guó)外采購(gòu)礦粉。國(guó)內(nèi)采購(gòu)端采用較為傳統(tǒng)的綜合保值套保模式，即在原料作價(jià)同時(shí)進(jìn)行賣(mài)出保值，或在原料作價(jià)前進(jìn)行買(mǎi)入保值，對(duì)沖原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)綜合保值的不足，豫光金鉛會(huì)在進(jìn)口原料端進(jìn)行比價(jià)保值，即根據(jù)內(nèi)外盤(pán)比值，鎖定采購(gòu)銷(xiāo)售價(jià)格。此外，公司會(huì)根據(jù)期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)，使用鎖定期現(xiàn)價(jià)差收益的期現(xiàn)保值策略，這要求企業(yè)熟悉期現(xiàn)市場(chǎng)及基差安全邊際。

“比如2016年9月中旬，鉛價(jià)在突破14000元/噸的平臺(tái)后，短短三個(gè)月內(nèi)迅速漲至22500元/噸左右。”秦現(xiàn)軍舉例說(shuō)，當(dāng)年年初市場(chǎng)就開(kāi)始炒作嘉能可鋅精礦減產(chǎn)消息，到了8、9月份，冶煉廠在準(zhǔn)備冬儲(chǔ)的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)鉛精礦的供應(yīng)同樣面臨緊張的局面。伴隨著下游傳統(tǒng)旺季相對(duì)提前及下游需求的不斷攀升，冶煉廠鉛錠以及社會(huì)庫(kù)存都降到了歷史低位，為鉛價(jià)的迅猛拉升提供了良好的基礎(chǔ)。

他告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在這種情況下，冶煉廠面臨較大的壓力：一是經(jīng)過(guò)冬儲(chǔ)，大量庫(kù)存包括原料、產(chǎn)品、成品都有很豐厚的賬面利潤(rùn)；二是臨近新年長(zhǎng)單談判期，往常在春節(jié)前后，由于下游放假及長(zhǎng)單空檔期，廠家會(huì)積壓庫(kù)存，庫(kù)存壓力大；三是面對(duì)價(jià)格高企的局面，上市公司的產(chǎn)品跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加大，況且原料價(jià)格也在高位。秦現(xiàn)軍表示，此時(shí)企業(yè)短期內(nèi)的第一訴求就是鎖定變現(xiàn)利潤(rùn)，存貨變現(xiàn)，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

“在這次套保操作中，公司在PB1612、PB1701、PB1702合約上拋出空頭頭寸，并且隨著時(shí)間推移逐步交割和往后換月，直至PB1705的銷(xiāo)售旺季來(lái)臨才停止。”他說(shuō)，通過(guò)這樣的操作，公司實(shí)現(xiàn)了第一訴求，保住了大部分的賬面利潤(rùn)，也保證了健康的現(xiàn)金流。

建立完善的套保管理體系

秦現(xiàn)軍告訴記者，公司的期貨套保業(yè)務(wù)順利運(yùn)行，離不開(kāi)完備的管理體系、健全的組織架構(gòu)體系，套保操作嚴(yán)格遵循公司的期貨套保報(bào)告制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

首先，公司套期保值策略的制定，根據(jù)公司的全年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及全年利潤(rùn)目標(biāo)，圍繞公司生產(chǎn)、庫(kù)存成本確定階段性的套期保值方案。

其次，在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，公司有現(xiàn)貨、期貨部門(mén)，公司決策層，公司董事會(huì)等?，F(xiàn)貨、期貨部門(mén)負(fù)責(zé)日常的套期保值方案的制定和具體操作執(zhí)行，公司的決策層負(fù)責(zé)對(duì)日常套期保值方案討論審議，公司董事會(huì)對(duì)年度套期保值方案進(jìn)行檢查審核。

公司的期貨部門(mén)還分別設(shè)置了交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)經(jīng)理、資金調(diào)撥、會(huì)計(jì)核算、檔案管理等相應(yīng)崗位，前、中、后臺(tái)業(yè)務(wù)分開(kāi)，職責(zé)分離。同時(shí)，風(fēng)控、交易崗位由專(zhuān)職人員負(fù)責(zé)，崗位之間不得相互兼職，避免崗位交叉、職責(zé)不清。

在秦現(xiàn)軍看來(lái)，套期保值是期貨和現(xiàn)貨的高度結(jié)合，企業(yè)應(yīng)該把期貨和現(xiàn)貨部門(mén)緊密結(jié)合起來(lái)，部門(mén)之間相互了解和溝通，及時(shí)交流市場(chǎng)信息，確保期貨人員了解現(xiàn)貨動(dòng)向、現(xiàn)貨人員熟悉期貨價(jià)格走勢(shì)，為保值方案的順利執(zhí)行奠定基礎(chǔ)。

他認(rèn)為，企業(yè)需要樹(shù)立正確的套保理念，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的盈利目標(biāo)。不同的企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的情況選擇保值模式，制定保值策略，確保實(shí)現(xiàn)保值目標(biāo)。

“在多年的實(shí)踐中，除了利用期貨工具套保外，公司還探索采用期權(quán)、人民幣遠(yuǎn)期鎖匯等對(duì)期貨頭寸及外匯進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。”他表示，在操作過(guò)程中，公司一直以現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)為依據(jù)，合理選擇不同的衍生品工具，嚴(yán)格按照既定策略執(zhí)行，不超量、不超期，合理配置。

期市服務(wù)實(shí)體水平不斷提升

記者了解到，上期所的鉛、鋅期貨自上市以來(lái)就受到市場(chǎng)關(guān)注，品種交易日漸活躍，企業(yè)參與度也逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年上期所鉛期貨成交量1250.92萬(wàn)手，較2016年增加174.25%；成交金額11555.29億元，較2016年增加190.25%；實(shí)物交割量20.31萬(wàn)噸，較2016年增加72.01%。

逐漸活躍的鉛期貨交易，也為企業(yè)的套期保值交易和期貨交割提供了更為便利的條件，期市服務(wù)實(shí)體的能力在此過(guò)程中不斷提升。據(jù)了解，2017年上期所鉛期貨套期保值效率為95.08%，企業(yè)通過(guò)鉛期貨市場(chǎng)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的效果持續(xù)提升。法人客戶(hù)持倉(cāng)占比為67.06%，主力合約保持逐月輪轉(zhuǎn)，也為套期保值提供了便利。

此外，2017年上期所鉛期貨主力合約與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)98.52%，期貨合約到期期現(xiàn)價(jià)差率為0.98%，期現(xiàn)價(jià)格到期收斂情況良好。期貨市場(chǎng)充分反映出國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需變化趨勢(shì)，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供有效的指導(dǎo)。目前，越來(lái)越多的企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中用到上期所的鉛、鋅期貨價(jià)格。

另外，長(zhǎng)期以來(lái)，上期所積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動(dòng)。“我們通過(guò)理論教育先行、實(shí)地調(diào)研活動(dòng)補(bǔ)充的形式，促進(jìn)期貨行業(yè)從業(yè)者與相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的交流，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

不少參加培訓(xùn)的學(xué)員在活動(dòng)結(jié)束后表示，期貨機(jī)構(gòu)在服務(wù)實(shí)體企業(yè)時(shí)應(yīng)多深入調(diào)研，了解企業(yè)的真實(shí)需求，并在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)期間持續(xù)跟蹤，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況結(jié)合行業(yè)已有的成熟案例，提出符合實(shí)際的套保方案，提升自己的專(zhuān)業(yè)能力，為企業(yè)的發(fā)展排憂(yōu)解難。

“這次的產(chǎn)業(yè)調(diào)研和培訓(xùn)活動(dòng)有很強(qiáng)的針對(duì)性和實(shí)用性，相關(guān)品種課程培訓(xùn)和產(chǎn)業(yè)實(shí)地調(diào)研相結(jié)合的形式有助于加深對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)識(shí)，幫助我們從多視角多維度研究相關(guān)品種，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”在反饋報(bào)告中，一位學(xué)員寫(xiě)下這段體會(huì)。

不僅學(xué)員反響不錯(cuò)，豫光金鉛此次作為上期所鉛鋅產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地，也有不小的收獲。豫光金鉛相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，通過(guò)與期貨機(jī)構(gòu)從業(yè)者的交流，企業(yè)能跳出傳統(tǒng)套保模式，根據(jù)自身生產(chǎn)的實(shí)際情況，選擇最有效的方式保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)健康。

此外，他建議，上期所積極推出相關(guān)商品期權(quán)交易，為企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)提供新工具。期貨公司的學(xué)員代表也表示，希望利用期權(quán)工具建立起一套完善的產(chǎn)品服務(wù)和交易體系，為廣大企業(yè)提供多樣化衍生品金融服務(wù)，同時(shí)配合期現(xiàn)業(yè)務(wù)、倉(cāng)單業(yè)務(wù)等服務(wù)，把過(guò)去單一的套期保值轉(zhuǎn)化為全方位、多層次、定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，切實(shí)解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的痛點(diǎn)。