在倫鋅的的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，倫鉛近日也創(chuàng)下了2011年8月以來(lái)的新高，近日一度達(dá)至2630美元/噸的高位。我們認(rèn)為在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)更多的需要從鉛價(jià)上行的原因著手分析。

從全球和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，鉛市的基本面對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的支撐較為有限。

其一是再生鉛市場(chǎng)瀕臨飽和。鉛與鋅最大的不同在于其高度的供給彈性，再生鉛的回收利用率最高可達(dá)至95%，利潤(rùn)供給充足的情況下，部分再生鉛煉廠甚至能在半個(gè)月以?xún)?nèi)恢復(fù)產(chǎn)能，由于再生鉛原材料和精煉鉛價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)錯(cuò)位，將造成相應(yīng)產(chǎn)能投產(chǎn)的短平快的事實(shí)。因而相對(duì)而言，在當(dāng)前廢電瓶供給趨緊的情況下，我們可以認(rèn)為市場(chǎng)的再生鉛產(chǎn)能已經(jīng)飽和。

其二是下游廠商消費(fèi)意愿低迷。據(jù)SMM，目前電動(dòng)蓄電池消費(fèi)終端仍無(wú)較大改善，蓄企開(kāi)工平穩(wěn)，廠內(nèi)備用庫(kù)存充足，而下游訂單仍然難有起色。而汽車(chē)蓄電池市場(chǎng)則因2016-2017年的汽車(chē)購(gòu)置稅造成的消費(fèi)透支，目前仍處于旺季不旺的狀態(tài)，而隨著近日華北地區(qū)的逐漸降溫鉛蓄電池的終端消費(fèi)意愿仍將維持較低的水平，因而鉛市需求趨弱的格局仍將延續(xù)。

在基本面獨(dú)木難支的情況下，我們判斷鉛價(jià)的上行較為被動(dòng)，在近年鋅市的良好表現(xiàn)下，鉛價(jià)更多的需要參考鋅價(jià)的變動(dòng)。因?yàn)殂U鋅礦產(chǎn)供給的高度相關(guān)性，市場(chǎng)資金流在鉛鋅兩市互相流動(dòng)的頻率較大。從滬倫兩市鉛鋅12月以來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，鉛隨鋅漲，滬隨倫漲。

再度深究倫鋅上漲原因，雖然倫鋅在12月8日前后開(kāi)啟單邊上揚(yáng)，但從LME倉(cāng)單報(bào)告和LME庫(kù)存報(bào)告來(lái)看，部分貿(mào)易商在10月中旬至11月中旬就已完成入場(chǎng)，在LME鋅TOM和現(xiàn)貨持倉(cāng)集中度保持80%以上高位的同時(shí)，倫鋅注冊(cè)倉(cāng)單維持在16.4萬(wàn)噸，然而總倉(cāng)單卻保持緩速下降接連突破21、20、19萬(wàn)噸關(guān)口，印證龍頭貿(mào)易商對(duì)市場(chǎng)控制力度之強(qiáng)。在2018年1月，倫鋅現(xiàn)貨再度高位升水，實(shí)質(zhì)表現(xiàn)為倫鋅1月交割日的擠艙。自1月中旬以來(lái)，雖倫鋅價(jià)格持續(xù)上行，但推動(dòng)上行的大資金有獲利離場(chǎng)、部分投機(jī)散戶(hù)進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)這樣的態(tài)勢(shì)。1月17日至19日，倫鋅1月的交割基本完成，鋅市急切上漲的題材減弱，而下游需求未有明顯的增加，交易所流出的鋅錠仍由貿(mào)易商把持，在這種情況下，貿(mào)易商在期貨市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)參與度逐漸下降，或?qū)⒛繕?biāo)倉(cāng)位轉(zhuǎn)移至18年3月份后。貿(mào)易商參與1月鋅期貨市場(chǎng)的意愿減弱，美元指數(shù)也下觸90關(guān)口，由美元走弱導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升的預(yù)期同步減弱，鋅價(jià)上漲空間相對(duì)有限。

當(dāng)前市場(chǎng)部分投機(jī)者將目光回歸于鉛市，自12月8日前后倫鋅累計(jì)上行幅度為12%，倫鉛上行幅度僅為7%，滬鋅上漲幅度為7.8%，而滬鉛累計(jì)上漲幅度僅為5%。在剔除掉滬鋅滬鉛前期的過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的因素后，我們?nèi)匀徽J(rèn)為隨著鋅市上漲動(dòng)能的衰退，鉛市在貿(mào)易商干預(yù)相對(duì)較小的情況下，仍有一定的上行空間，但由于美元指數(shù)或在90關(guān)口觸底反彈，對(duì)金屬市場(chǎng)或呈現(xiàn)整體的打壓，滬鉛上方壓力位為20200元/噸，倫鉛上方壓力位為2650美元/噸，上行空間較為有限，因而短期（1-2周）內(nèi)較為保守的策略仍為空鋅多鉛，目標(biāo)利潤(rùn)即為市場(chǎng)對(duì)鉛鋅價(jià)差修正所帶來(lái)的利潤(rùn)，倫鋅-倫鉛從當(dāng)前的800美元/噸下修至650-700美元/噸，滬鋅-滬鉛則從當(dāng)前的6700元/噸下修至650元/噸。但長(zhǎng)期觀點(diǎn)仍維持鋅價(jià)在2季度前繼續(xù)沖高，屆時(shí)鋅鉛價(jià)差或?qū)⒗^續(xù)走擴(kuò)。