隨著中國(guó)房地產(chǎn)投資的回落，及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更平衡后政府對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的追求高過(guò)對(duì)速度的追求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落是在所難免，將帶動(dòng)全球貿(mào)易降溫，全球經(jīng)濟(jì)同步受到?jīng)_擊。在上海2017中國(guó)有色金屬行業(yè)年會(huì)暨2018(SMM)金屬價(jià)格預(yù)測(cè)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)向松祚表示，中國(guó)由短缺經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)剩經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增速必然呈現(xiàn)長(zhǎng)期放緩態(tài)勢(shì)，向松祚認(rèn)為所有門(mén)類(lèi)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩是大勢(shì)所趨，增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)在必然。而對(duì)于與房地產(chǎn)投資息息相關(guān)的有色金屬來(lái)說(shuō)，前有供給側(cè)改革影響的逐步釋放，后有環(huán)保限產(chǎn)的步步緊逼，2018年，它會(huì)有怎么樣的表現(xiàn)呢？

2018年宏觀經(jīng)濟(jì)面：供給側(cè)改革；環(huán)保限產(chǎn)；新能源消費(fèi)；一帶一路

鎳：結(jié)構(gòu)牛市并未來(lái)臨

產(chǎn)出：印尼增量支撐全球鎳金屬產(chǎn)出維持增長(zhǎng)，但純鎳產(chǎn)出持續(xù)萎縮。預(yù)計(jì)2017 年全球鎳金屬產(chǎn)量為 205 萬(wàn)噸，根據(jù)對(duì)全球鎳企業(yè)的梳理，其中鎳鐵 101 萬(wàn)噸，占比 49%，而 2018 年，純鎳產(chǎn)量下滑而 NPI 供應(yīng)增加，支撐全球鎳金屬產(chǎn)量維持增長(zhǎng)至 215 萬(wàn)噸，其中鎳鐵 113 萬(wàn)噸，占比提升至 52%。今年國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng) 6.4%至 41.5 萬(wàn)噸。 2018 年，由于鎳礦供應(yīng)充裕，以及冶煉利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，鎳生鐵工廠增加產(chǎn)能利用率，產(chǎn)出有望維持增長(zhǎng)至 43 萬(wàn)噸。2017年，印尼鎳生鐵產(chǎn)量 16.6 萬(wàn)噸附近，2018 年有望達(dá)到 26.5 萬(wàn)噸。

消費(fèi)：增速放緩。鎳的需求由不銹鋼主導(dǎo)，占據(jù)鎳金屬消費(fèi)的 66%。預(yù)計(jì) 2018 年全球鎳消費(fèi)增長(zhǎng) 3.8%至 218 萬(wàn)噸，低于 2017 年 5%的消費(fèi)增速。

庫(kù)存：全球純鎳庫(kù)存較年初下滑近 8.5 萬(wàn)噸。且當(dāng)前全球純鎳庫(kù)存 47 萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比近 3 個(gè)月，依舊處于較高水平。

特別關(guān)注：印尼項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度以及印菲礦產(chǎn)政策。

總結(jié)：對(duì)于明年鎳價(jià)走勢(shì)的判斷，金瑞期貨有色金屬分析師涂禮成表示認(rèn)為隨著印尼貢獻(xiàn) NPI 產(chǎn)能的擴(kuò)張，鎳金屬缺口收窄，導(dǎo)致對(duì)純鎳去庫(kù)存的速度減慢，短期來(lái)看結(jié)構(gòu)牛市不會(huì)來(lái)臨，滬鎳價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)維持寬幅震蕩，但波動(dòng)重心有望抬升，LME 鎳價(jià)核心波動(dòng)區(qū)間在 9,500-14,000 美元/噸，均價(jià) 11,000 美元/噸，對(duì)應(yīng)滬鎳主力核心波動(dòng)區(qū)間在 80,000-110,000 元/噸，均價(jià) 90,000 元/噸。

銅：2018 年銅價(jià)大幅上漲趨勢(shì)難以為繼

從歷史規(guī)律來(lái)看銅價(jià)呈現(xiàn) 6-10 年的波動(dòng)周期，并且通常熊市持續(xù) 5-7 年，牛市持續(xù) 1-3 年。金瑞期貨有色分析師王思然、李麗、唐羽鋒認(rèn)為這種表現(xiàn)主要是因?yàn)殂~礦的投產(chǎn)和需求的增長(zhǎng)都呈現(xiàn)明顯的周期性變化規(guī)律。每一輪牛市都是上一輪熊市中銅礦投資不足，加上需求擴(kuò)張導(dǎo)致，熊市持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)投資的抑制越大，后面的牛市的持續(xù)時(shí)間也可能越大；每一輪熊市都是上一輪牛市中銅礦持續(xù)投入過(guò)大，加上需求收縮導(dǎo)致，牛市持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)投資的拉動(dòng)越大，后面熊市的持續(xù)時(shí)間也可能越大。

產(chǎn)出：2017 年高干擾率導(dǎo)致全球銅精礦產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)負(fù)，王思然、李麗、唐羽鋒在其年度報(bào)告里預(yù)計(jì)2018年銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將取得較大改善，產(chǎn)量增速為 2.8%。終端消費(fèi)增速預(yù)估 1.8%，如此銅精礦與銅需求之間的匹配并不存在突出矛盾。

消費(fèi)：歐美消費(fèi)增量有限，“一帶一路”地區(qū)等待長(zhǎng)周期放量,國(guó)內(nèi)消費(fèi)短期亦無(wú)明顯亮點(diǎn)。核心 11 國(guó)銅消費(fèi)占比 85.5%，未來(lái)三年“一帶一路”地區(qū)銅消費(fèi)增速逐漸加快，2017-2019 年預(yù)計(jì)增速分別為2.9%、3.3%、3.5%，但由于基數(shù)較低，短期內(nèi)或并無(wú)明顯影響力。

特別關(guān)注：中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟隨地產(chǎn)下滑幅度、罷工、環(huán)保政策執(zhí)行力度等。

總結(jié)：中國(guó)地產(chǎn)投資下滑將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期承壓，促使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，王思然、李麗、唐羽鋒認(rèn)為認(rèn)為明年銅價(jià)大幅上漲趨勢(shì)難以為繼，價(jià)格將高位振蕩為主，LME 三月全年核心波動(dòng)在 6000-7500 美元/噸，滬銅主力核心波動(dòng)在 48000-60000 元/噸。同時(shí)廢銅進(jìn)口的擾動(dòng)或令國(guó)內(nèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，現(xiàn)貨階段性緊張將擴(kuò)大期現(xiàn)基差，推高滬倫比值，他們建議關(guān)注相對(duì)價(jià)格交易機(jī)會(huì)。

鋅：大幅上漲的行情即將告一段落，2018 年上演最后一輪表演

產(chǎn)出：金瑞期貨分析師曾童認(rèn)為，2017 年受各原因影響的產(chǎn)量均較大概率能夠在2018年回補(bǔ)；而未來(lái)三年逐步增產(chǎn)的概率也相對(duì)較高。他估計(jì)2018 年開(kāi)始鋅精礦逐步回歸平衡并于未來(lái)幾年出現(xiàn)過(guò)剩，鋅資源量過(guò)剩（即鋅精礦-鋅消費(fèi)）將在 2019 年出現(xiàn)，并于 2020 年繼續(xù)擴(kuò)大。而境內(nèi)外鋅冶煉產(chǎn)能完全有能力將鋅精礦轉(zhuǎn)為精煉鋅供市場(chǎng)消化，近三年內(nèi)冶煉不存在瓶頸。

消費(fèi)：2017年消費(fèi)溫和增長(zhǎng)，2019-2020全球消費(fèi)保守預(yù)計(jì)年度增速1%。曾童認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)投資的回落，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速即將放緩，但又不可過(guò)分看空消費(fèi)。

庫(kù)存：2018 年鋅錠市場(chǎng)將繼續(xù)出現(xiàn)21萬(wàn)噸的短缺，雖然目前全球顯性庫(kù)存足夠覆蓋短缺并支撐到供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，但低庫(kù)存所帶來(lái)的市場(chǎng)情緒激化將放大鋅價(jià)的波動(dòng)幅度

特別關(guān)注：嘉能可復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)會(huì)否好于預(yù)期、環(huán)保影響。

總結(jié)：曾童表示，大幅上漲的行情即將告一段落，鋅價(jià)將在 2018 年上演最后一輪表演，漲幅會(huì)隨著供應(yīng)的回歸而出現(xiàn)下行，考慮到渠道庫(kù)存已被有效壓縮，伴隨著鋅價(jià)的下跌被釋放的補(bǔ)庫(kù)需求會(huì)令鋅價(jià)的下挫進(jìn)程受到牽絆，尤其在 2018 年-2019 年，市場(chǎng)由短缺向過(guò)剩的轉(zhuǎn)移過(guò)程中，鋅價(jià)的下行并不會(huì)立刻兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)2018 年鋅價(jià)波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，滬鋅主力核心運(yùn)行區(qū)間 20000-28000 元/噸，倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在 2400-3500 美元/噸。

錫：供應(yīng)憂慮仍存

產(chǎn)出：占中國(guó)原料供應(yīng)的 30%以上的緬甸錫礦供應(yīng)憂慮依舊存在，而新增錫礦項(xiàng)目投產(chǎn)或不及預(yù)期，預(yù)計(jì)今明兩年新增錫礦產(chǎn)能約在1萬(wàn)金屬?lài)嵶笥摇?018 年，錫錠產(chǎn)出預(yù)計(jì)維持小幅增長(zhǎng)，中國(guó)產(chǎn)出增 1.8%至 17.2 萬(wàn)噸，全球產(chǎn)出微增 0.3%至 35.1 萬(wàn)噸。

消費(fèi)：2017 年中國(guó)預(yù)計(jì)消費(fèi)精錫 16.08萬(wàn)噸，同比增1.9%，全球錫消費(fèi)增長(zhǎng)1.89%至35.55萬(wàn)噸，2018年，中國(guó)消費(fèi)增速至 2.6%達(dá)到 16.5 萬(wàn)噸，而全球消費(fèi)微增至35.82萬(wàn)噸。

庫(kù)存：今年國(guó)內(nèi)的顯性庫(kù)存達(dá)到比較高的水平，高庫(kù)存或是常態(tài)。

特別關(guān)注：緬甸礦源動(dòng)態(tài)；技術(shù)進(jìn)步關(guān)聯(lián)的錫消費(fèi)。

總結(jié)：年初至今內(nèi)外盤(pán)錫價(jià)整體走勢(shì)偏震蕩，并沒(méi)有和其他基本金屬一樣的大幅度上揚(yáng)。金瑞期貨分析師涂禮成預(yù)計(jì)2018年，金屬錫供需均將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，錫價(jià)有望延續(xù)當(dāng)前區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。他認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看緬甸礦的問(wèn)題導(dǎo)致原料供應(yīng)存憂將支撐錫價(jià)，2018年錫價(jià)有望繼續(xù)維持區(qū)間波動(dòng)，LME 波動(dòng)區(qū)間在 18000-22500 美元/噸，均價(jià)20500 美元/噸，SHFE 主力波動(dòng)區(qū)間在 135000-155000 元/噸，均價(jià) 145000 元/噸。

鋁：環(huán)保接力供給側(cè)改革助推鋁價(jià)上移

產(chǎn)出：供給側(cè)清理產(chǎn)能與冬季限產(chǎn)限制鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)，雖然未改鋁2017年供應(yīng)充裕格局。但隨著政策的執(zhí)行，2018年電解鋁產(chǎn)量將會(huì)受到影響，預(yù)計(jì)2018年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量為3807萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4%，供應(yīng)過(guò)剩情況將得到緩解。預(yù)計(jì) 2018 年境外產(chǎn)量增速為 6.6%至2904 萬(wàn)噸，需求保守估計(jì)增長(zhǎng) 3%至2967萬(wàn)噸，供需缺口收窄。

消費(fèi)：2018年，以傳統(tǒng)房地產(chǎn)主導(dǎo)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑，將影響到國(guó)內(nèi)各行業(yè)對(duì)鋁的消費(fèi)，預(yù)計(jì) 2018 年電解鋁表觀消費(fèi)增速有所回落，增速在 6.5%至 3767 萬(wàn)噸。

重點(diǎn)關(guān)注：供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)影響。

總結(jié)：考慮環(huán)保因素對(duì)鋁價(jià)的支撐，金瑞期貨分析師李科文、王思然認(rèn)為明年滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間會(huì)在 14500-16500 元/噸之間。而境外同樣在產(chǎn)能成本曲線上找到倫鋁均衡價(jià)格在 2100 美元/噸附近。由于境外仍有缺口，倫鋁價(jià)格相對(duì)較滬鋁堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)明年倫鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在 2000-2250 美元/噸之間。

鉛：供應(yīng)或略過(guò)剩振蕩偏弱運(yùn)行

產(chǎn)出：2017 年中國(guó)鉛市場(chǎng)受環(huán)保影響，精礦及原生鉛的供應(yīng)均有縮減，延續(xù)短缺格局，存在2.5萬(wàn)噸小幅缺口，2018年精礦供應(yīng)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)精礦市場(chǎng)將維持緊平衡，或小幅過(guò)剩7萬(wàn)噸。2018 年精煉鉛市場(chǎng)維持過(guò)剩。

消費(fèi)：由于鉛酸電池行業(yè)消費(fèi)稅的實(shí)施、傳統(tǒng)燃油車(chē)退出時(shí)間表提上日程表、汽車(chē)行業(yè)恢復(fù) 10%的車(chē)輛購(gòu)置稅等制約消費(fèi)，鉛酸電池行業(yè)優(yōu)化升級(jí)，金瑞期貨分析師羅平認(rèn)為應(yīng)看淡未來(lái)鉛的需求，預(yù)計(jì) 2018 年中國(guó)鉛的消費(fèi)維持不到1%的增速。

特別關(guān)注：海外礦山得產(chǎn)、中國(guó)再生鉛產(chǎn)量投產(chǎn)進(jìn)度。

總結(jié)：2018年由于短期檢修、減產(chǎn)或環(huán)保導(dǎo)致的限產(chǎn)行為，將令鉛市場(chǎng)短期缺口放大，從而推高鉛價(jià)，這在上半年將表現(xiàn)更為明顯。下半年由于海外礦山產(chǎn)量釋放以及中國(guó)再生鉛項(xiàng)目的大量投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中國(guó)過(guò)剩加劇，價(jià)格會(huì)沖高回落，羅平認(rèn)為由短缺轉(zhuǎn)過(guò)剩將使鉛價(jià)承壓回落，2018年鉛價(jià)維持區(qū)間震蕩的可能性較大，預(yù)計(jì)滬鉛價(jià)格波動(dòng)區(qū)間16000/21000 元，倫鉛波動(dòng)范圍 2100/2600 美元。