近期鎳價大幅上漲，11月1日凌晨LME鎳向上突破12000美元/噸，并快速摸至12500美元/噸一線，亞洲盤時間，滬鎳直接封死漲停，LME鎳更是向上摸高至12780美元/噸，通過我們對鎳產(chǎn)業(yè)鏈的梳理，認為主要邏輯是結(jié)構(gòu)性的軟逼倉加新能源汽車的故事對市場情緒的引爆。

LME年會現(xiàn)場投票，鎳價樂觀情緒升溫；LME打算推出硫酸鎳期貨，對于電池材料的關(guān)注也有所升溫。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

下面分享的是近期我們路演的PPT，其中主要邏輯是軟逼倉。

1、國內(nèi)電鎳供應(yīng)處于低位，且持續(xù)去庫存：國產(chǎn)電鎳在產(chǎn)僅五家，產(chǎn)量下滑明顯，長期保持低產(chǎn)，其中可交割的金川每月產(chǎn)出在1萬噸左右。而進口電鎳方面，LME鎳板庫存低位，俄鎳減產(chǎn)，今年以來中國電鎳進口數(shù)據(jù)長期維持在2萬噸以下的低位。由于電鎳供應(yīng)的減少，國內(nèi)鎳板庫存得不到有效補充，持續(xù)去庫存，自年初的18.8萬噸降低到近期的10萬噸左右水平。

2、采暖季限產(chǎn)短期抑制NPI產(chǎn)出：9月鎳生鐵產(chǎn)出4.01萬噸，高鎳生鐵產(chǎn)能利用率60%； 9月底臨沂市環(huán)境保護局發(fā)布消息，決定自11月起指導(dǎo)山東省鋼鐵企業(yè)在采暖季到來之際進行錯峰限停產(chǎn)，在未來的四個月中或?qū)⒚媾R限停產(chǎn)50%的調(diào)整，意味著影響當?shù)?000-5000噸金屬量/月。

3、印尼NPI投產(chǎn)不及預(yù)期：年初預(yù)期德龍將在印尼投產(chǎn)15個爐子，現(xiàn)在來看，正常運行的爐子遠遠低于市場預(yù)期，導(dǎo)致今年印尼貢獻的鎳金屬量偏低。

4、硫酸鎳新增消費：倫敦金屬交易所LME本周宣布，最早將于未來18個月推出硫酸鎳的期貨合約，以求迎合電動車行業(yè)的蓬勃需求；同時，硫酸鎳（nickel sulfate）是鋰電池的核心原料，托克首席經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，對硫酸鎳需求也到2030年增長50%，至300萬噸（折合鎳金屬在66萬噸）。

5、結(jié)構(gòu)性逼倉機會顯現(xiàn)：我們認為在短期消費平穩(wěn)增長的前提下，采暖季限產(chǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)鎳產(chǎn)出下滑，而從進口的角度考慮，鎳鐵由于印尼回流的減少進口出現(xiàn)下滑，而LME鎳板庫存低位，俄鎳產(chǎn)出下滑，國內(nèi)進口電鎳出現(xiàn)大幅增長的可能性很小，預(yù)計維持低位。在國產(chǎn)下滑進口減小供給缺口擴大的背景下，會加速去庫存，而當前國內(nèi)鎳板庫存僅10萬噸水平，較年初下滑8.8萬噸，后期如果繼續(xù)去庫存，結(jié)構(gòu)性逼倉機會顯現(xiàn)，價格表現(xiàn)偏強。

鎳供需基本結(jié)構(gòu)

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

整個鎳產(chǎn)業(yè)鏈中，中游（上游原礦，下游消費品不銹鋼電池等）有純鎳（鎳板，鎳球鎳粒），鎳鹽（主要是硫酸鎳），鎳鐵&；NPI。

鎳鐵&；NPI和純鎳在不銹鋼生產(chǎn)中存在競爭和替代關(guān)系，而鎳鹽的原料主要來自純鎳原料（高冰鎳&；濕法冶煉中間品）或者直接純鎳生產(chǎn)。

SHFE可交割標的主要是鎳板（金川，俄鎳），境外LME可交割標的是純鎳（鎳板，鎳球鎳粒）。

鎳供需平衡情況

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我們認為在國內(nèi)不銹鋼消費維持增長的情況下，山東地區(qū)鎳鐵企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)將影響產(chǎn)量4K-5K噸/月，而進口方面印尼回流減少，未來三個季度每季度缺口在2萬噸左右。

國內(nèi)電鎳供應(yīng)處于低位，且持續(xù)去庫存

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當前國內(nèi)電鎳總產(chǎn)能26.5萬噸/年，目前在產(chǎn)5家：金川、華友、凱實、銀億、新鑫，產(chǎn)量下滑明顯，長期保持低產(chǎn)，其中可交割的金川每月產(chǎn)出在1萬噸左右。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

俄鎳進口占中國總進口的50%左右，為境外唯一批復(fù)的交割品牌。俄鎳極地分公司（Polar）2016年Q3季度停產(chǎn)至今，加上LME庫存中鎳板持續(xù)去庫存，可供中國進口的鎳板量下滑嚴重，今年以來中國電鎳進口數(shù)據(jù)長期維持在2萬噸以下的低位。

LME庫存較年初增加1.4萬噸，但其中鎳板占比由年初的40%下滑至近期的24%，最新鎳板庫存9.1萬噸，其中主要集中在歐洲地區(qū)，而亞洲地區(qū)庫存僅3.4萬噸。

采暖季限產(chǎn)短期抑制NPI產(chǎn)出

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印尼出口增加填補菲律賓出口下滑，今年以來紅土鎳礦累計同比9.5%，印尼貢獻增長216萬噸，菲律賓下滑73萬噸。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

9月鎳生鐵產(chǎn)出4.01萬噸，高鎳生鐵產(chǎn)能利用率60%； 9月底臨沂市環(huán)境保護局發(fā)布消息，決定自11月起指導(dǎo)山東省鋼鐵企業(yè)在采暖季到來之際進行錯峰限停產(chǎn)，在未來的四個月中或?qū)⒚媾R限停產(chǎn)50%的調(diào)整，意味著影響當?shù)?000-5000噸金屬量/月。

印尼NPI投產(chǎn)不及預(yù)期

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

年初預(yù)期德龍將在印尼投產(chǎn)15個爐子，現(xiàn)在來看，正常運行的爐子遠遠低于市場預(yù)期，導(dǎo)致今年印尼貢獻的鎳金屬量偏低。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

今年印尼給到國內(nèi)的NPI鎳金屬量增量僅3萬金屬噸，遠低于市場預(yù)期，而其他地區(qū)扣除緬甸達貢山項目后，僅增加5000噸金屬量。

硫酸鎳新增消費

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

國內(nèi)的硫酸鎳主要以鎳中間品（氧化鎳、氫氧化鎳和碳酸鎳等）溶于硫酸制備。這種制備方法的原料來源較為豐富，但生產(chǎn)過程污染較大。海通證券(14.44 +0.35%,診股)(12.24 -0.65%)稱，隨著國家對工業(yè)生產(chǎn)的環(huán)保要求逐漸加碼，國內(nèi)的硫酸鎳企業(yè)都面臨著向金屬鎳制備硫酸鎳的轉(zhuǎn)型。

能量密度提升使得單車消耗硫酸鎳由45千克提升至75千克，單車耗鎳金屬增加7千克。

結(jié)構(gòu)性逼倉機會顯現(xiàn)

我們認為在短期消費平穩(wěn)增長的前提下，采暖季限產(chǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)鎳產(chǎn)出下滑，而從進口的角度考慮，鎳鐵由于印尼回流的減少進口出現(xiàn)下滑，而LME鎳板庫存低位，俄鎳產(chǎn)出下滑，國內(nèi)進口電鎳出現(xiàn)大幅增長的可能性很小，預(yù)計維持低位。在國產(chǎn)下滑進口減小供給缺口擴大的背景下，會加速去庫存，而當前國內(nèi)鎳板庫存僅10萬噸水平，較年初下滑8.8萬噸，后期如果繼續(xù)去庫存，結(jié)構(gòu)性逼倉機會顯現(xiàn)，價格表現(xiàn)偏強。

而風險點在于，鎳球和鎳粒對鎳板的替代，而國內(nèi)由于對純鎳的使用習(xí)慣，傾向于使用鎳板，除非達到一定價差，才會促進企業(yè)轉(zhuǎn)而使用鎳球和鎳粒；以及紅土鎳礦到硫酸鎳產(chǎn)能的擴張，由于該工藝投資成本相當高，短期難以看到產(chǎn)能的擴張，而今年9月，第一量子因為持續(xù)虧損已關(guān)停，其重啟的成本至少在LME鎳價持續(xù)運營在15000美元/噸以上。