鋰電池板塊亮出的三季度成績(jī)單，無愧于2017年“最火板塊”這一稱號(hào)。上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，80家涉足鋰電池的上市公司中，前三季度盈利過億元的公司數(shù)量達(dá)到52家，比亞迪、天齊鋰業(yè)等5家公司更是超過了10億元，整個(gè)行業(yè)迎來了大豐收。

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈一路火 鋰電池概念股或更上一層樓

“今年前三季度，新能源汽車合計(jì)銷售39.8萬輛，距離中汽協(xié)預(yù)計(jì)的70萬輛全年目標(biāo)，還有30萬輛的缺口，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來說，這都是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。”有接受記者采訪的券商研究員表示，繼續(xù)看好鋰電池行業(yè)的龍頭及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。與此對(duì)應(yīng)的是，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等巨頭在三季報(bào)中主動(dòng)上調(diào)了對(duì)第四季度的盈利預(yù)期。

正極材料商賺得最多

截至昨日收盤，贛鋒鋰業(yè)今年股價(jià)累計(jì)上漲了220%，天齊鋰業(yè)上漲了123%，華友鈷業(yè)上漲了149%。三季報(bào)顯示，今年前三季度，天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的凈利潤(rùn)分別為15.2億元、10.98億元和10億元，同比增速分別為26.17%、9723%和106%。良好的業(yè)績(jī)?yōu)楣蓛r(jià)的大漲提供了有力的支撐。

“漲價(jià)！”據(jù)鈷材料貿(mào)易商介紹，隨著大量資金涌入新能源電池行業(yè)，作為正極材料基礎(chǔ)原料的鈷和鋰，出現(xiàn)供需緊張，導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年第三季度國(guó)內(nèi)電解鈷的價(jià)格環(huán)比上漲了約10%，同比漲幅則高達(dá)105%。碳酸鋰的價(jià)格也是一路上漲。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格環(huán)比上漲了約17.5%。

正是產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)暴漲，刺激了相關(guān)公司股價(jià)的大漲。以華友鈷業(yè)為例，這家2015年上市的公司，目前市值已經(jīng)超過500億元。和市值相比，公司的營(yíng)收規(guī)模并不大，今年前三季度營(yíng)業(yè)收入為61億元，但持續(xù)上升的毛利率帶來了超額的利潤(rùn)：2015年，公司鈷產(chǎn)品毛利率為13.68%，2016年提升至17.68%，今年上半年已提升至38.3%。

“城市礦商”格林美也搭上了這波產(chǎn)品漲價(jià)的快車。今年1月至9月，格林美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.67億元，同比增長(zhǎng)40%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)95%。公司稱，主要產(chǎn)品價(jià)格上漲，加之電池材料板塊產(chǎn)能釋放，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。格林美目前擁有鈷產(chǎn)能1.8萬噸，其中4000噸來自回收業(yè)務(wù)；鎳產(chǎn)能1萬噸，全部來自回收業(yè)務(wù)。

其他涉足鈷和鋰業(yè)務(wù)的公司同樣賺得盆滿缽滿。如寒銳鈷業(yè)，公司前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.53億元，同比增長(zhǎng)68.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.12億元，同比增長(zhǎng)695%。雅化集團(tuán)前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.87億元，同比增長(zhǎng)52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)69%。在傳統(tǒng)民爆業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，鋰電池板塊給雅化集團(tuán)業(yè)績(jī)帶來了高增長(zhǎng)。

電池廠商成本讓渡漸順

上游原材料價(jià)格暴漲，下游整車廠卻要求降價(jià)，一度讓中游的動(dòng)力電池廠商“兩頭承壓”。不過，從三季報(bào)的情況來看，部分龍頭公司已經(jīng)通過產(chǎn)業(yè)鏈的布局獲得調(diào)整，就如平安證券在一份研報(bào)中所言的“最黑暗的時(shí)刻已經(jīng)過去”。

由服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型鋰電池材料供應(yīng)商的杉杉股份，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.43億元，同比增長(zhǎng)71.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.68億元，同比增長(zhǎng)58.47%。據(jù)券商測(cè)算，杉杉股份的正極材料居世界第一、負(fù)極材料國(guó)內(nèi)第二（其中人造石墨國(guó)內(nèi)第一），公司正極材料以鈷酸鋰和三元材料為主，今年以來鈷價(jià)大幅上漲，公司產(chǎn)品價(jià)格總體傳導(dǎo)順暢，并帶來盈利的大幅提升。

國(guó)軒高科的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則略顯遜色。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.54億元，同比增長(zhǎng)9.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.4億元，同比下滑13.27%。公司預(yù)期2017年全年凈利潤(rùn)區(qū)間為10億元至11.16億元，變動(dòng)區(qū)間為-2.81%至8.25%。公司稱，三元電池產(chǎn)線投產(chǎn)，加之新客戶開拓與新產(chǎn)品開發(fā)方面取得明顯進(jìn)步，但2017年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格普遍下降，上游材料價(jià)格上漲，影響整體盈利水平。

在上下游的擠壓下，有些板塊的盈利情況出現(xiàn)了較大幅度的下滑。如電解液，受六氟磷酸鋰價(jià)格下跌等因素影響，多氟多前三季度凈利潤(rùn)同比下滑45%；必康股份業(yè)績(jī)下降約10%；天賜材料下滑12%。

隔膜板塊的情形則更差一些。以星源材質(zhì)為例，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比微增1.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9176萬元，同比下滑26%。據(jù)披露，公司合肥星源濕法隔膜批量供貨進(jìn)度低于預(yù)期。滄州明珠前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)14.9%，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系PE管和BOPA薄膜有良好表現(xiàn)，干法隔膜與去年相比基本持平。

鋰礦兩巨頭全年業(yè)績(jī)預(yù)喜

前三季度的業(yè)績(jī)已經(jīng)鎖定，那么四季度的情況又如何？贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)等上游原材料公司已經(jīng)通過全年業(yè)績(jī)預(yù)告給出明確的看好信號(hào)。

在三季報(bào)中，贛鋒鋰業(yè)預(yù)測(cè)2017年全年凈利潤(rùn)區(qū)間為13.2億元至15.6億元，同比增長(zhǎng)185%至235%。公司稱，澳大利亞RIM公司鋰輝石原材料供應(yīng)趨于穩(wěn)定，公司鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。需要注意的是，即使以185%的增長(zhǎng)下限計(jì)算，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司前三季度的業(yè)績(jī)?cè)龇?06.57%。

按照贛鋒鋰業(yè)的全年業(yè)績(jī)預(yù)告，對(duì)應(yīng)四季度單季度盈利區(qū)間為3.2億元至5.6億元，其中值高于公司三季度單季盈利3.96億元。申銀萬國(guó)據(jù)此推測(cè)，假設(shè)公司以碳酸鋰價(jià)格維持目前水平為依據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，則公司第四季度的出貨量將達(dá)到1萬噸左右，較第三季度的出貨量（約0.87萬噸）大幅提升。

天齊鋰業(yè)也作出了類似的預(yù)報(bào)。在三季報(bào)里，天齊鋰業(yè)預(yù)測(cè)今年全年的凈利潤(rùn)區(qū)間為20.6億元至22.6億元，同比增長(zhǎng)36.24%至49.47%。簡(jiǎn)單對(duì)比，即使以增速下限來看，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司前三季度26.17%的利潤(rùn)同比增幅。公司給出的解釋是，去年第四季度計(jì)提了約2.6億元可供出售金融資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備。

進(jìn)一步測(cè)算，天齊鋰業(yè)預(yù)測(cè)的四季度單季的凈利潤(rùn)區(qū)間為5.42億元至7.42億元，其中值也高于三季度單季凈利潤(rùn)5.94億元。有券商研究員指出，受益鋰鹽價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，天齊鋰業(yè)今年的凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，且公司第三季度的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入達(dá)到10億元，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

電解液板塊的龍頭企業(yè)則相對(duì)悲觀。天賜材料預(yù)計(jì)2017年全年凈利潤(rùn)區(qū)間為2.97億元至4.16億元，變動(dòng)幅度區(qū)間為-25%至5%。公司稱，主要產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)部分原材料價(jià)格仍將維持高位，產(chǎn)品成本同比上升。另外，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響，預(yù)計(jì)鋰離子電池材料銷售價(jià)格維持下降趨勢(shì)。

個(gè)股解析：

天齊鋰業(yè)：中報(bào)預(yù)告超預(yù)期，看好下半年業(yè)績(jī)釋放

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：龍靚 日期：2016-07-18

公司發(fā)布2016年中報(bào)預(yù)告，業(yè)績(jī)有所超預(yù)期。公司7月13日發(fā)布2016年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，預(yù)計(jì)2016年1-6月份歸母凈利潤(rùn)為72000萬-75000萬元之間，相比1季報(bào)中對(duì)中報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告有所超預(yù)期，公司在2016年1季報(bào)中披露的預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)60000萬元至65000萬元。主要原因有兩個(gè)：1、2016年第二季度鋰產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度超過原預(yù)計(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致毛利額較原預(yù)計(jì)數(shù)增加;2、受澳元、美元等外匯匯率變化的影響及合理使用套期保值工具導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用-匯兌損益較原預(yù)計(jì)數(shù)減少。

公司下半年產(chǎn)能釋放加速，預(yù)計(jì)將比上半年產(chǎn)量增加約25%。公司主要碳酸鋰生產(chǎn)基地有兩個(gè)，1、四川射洪基地，總產(chǎn)能1.72萬噸，其中：碳酸鋰總產(chǎn)能1.05萬噸，氫氧化鋰5000噸/年，無水氯化鋰1500噸/年，金屬鋰200噸/年，上半年2月以前處于春季檢修階段，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量將有20%以上的增幅。2、江蘇張家港基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.7萬噸，5月份之前900噸/月的產(chǎn)能，5月份之后通過技改，實(shí)現(xiàn)1200噸/月產(chǎn)能，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量將增長(zhǎng)30%左右。綜合來看，下半年進(jìn)入產(chǎn)銷旺季，公司總產(chǎn)量將環(huán)比1-6月份增長(zhǎng)25%以上。

新能源汽車下半年有望進(jìn)入產(chǎn)銷旺季。2016年1-6月份，全國(guó)新能源（600617）汽車產(chǎn)量為17.7萬輛，同比增長(zhǎng)125%。我們認(rèn)為，下半年產(chǎn)量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要邏輯點(diǎn)：1、“騙補(bǔ)”事件的核查逐步接近尾聲;2、隨后的國(guó)家和政府對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼政策有望在7-8月份密集出臺(tái)，目前電動(dòng)車生產(chǎn)成本較高，國(guó)內(nèi)新能源汽車生產(chǎn)主要依靠政策補(bǔ)貼刺激，補(bǔ)貼政策的出臺(tái)將極大的刺激產(chǎn)銷量大漲。同時(shí)，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，受補(bǔ)貼政策二季度才落實(shí)影響，中國(guó)新能源汽車銷量二季度才開始發(fā)力，預(yù)計(jì)下半年銷量將高于上半年，全年新能源汽車70萬輛的銷售目標(biāo)不改。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。下半年新能源汽車放量，同時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域有望成為鋰電池新增需求點(diǎn)，碳酸鋰全年有望維持緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)下半年電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)維持在13-15萬元/噸。公司產(chǎn)能進(jìn)一步釋放有望提升業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)下半年凈利潤(rùn)將達(dá)到8.5億元。同時(shí)公司已經(jīng)啟動(dòng)“年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)氫氧化鋰”項(xiàng)目一期工程，建設(shè)時(shí)間2-4年，未來有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2016，2017年公司凈利潤(rùn)分別為16億，19.5億元，EPS分別為1.61，1.96元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27.7倍，目標(biāo)價(jià)48.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車增速不及預(yù)期，全球碳酸鋰產(chǎn)能增速超預(yù)期。

贛鋒鋰業(yè)：擺脫制肘，重塑行業(yè)，確定性強(qiáng)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券（600369）股份有限公司 研究員：蘭可 日期：2016-07-08

事件：近日，贛鋒鋰業(yè)（002460）發(fā)布一系列公告，涉及RIM公司儲(chǔ)量大增160%，簽訂新的包銷協(xié)議，投資新建2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目和全資子公司美拜電子2億安時(shí)聚合物鋰電池項(xiàng)目等。

鋰資源儲(chǔ)量大增160%，贛鋒已為未來準(zhǔn)備好。MtMarion鋰礦項(xiàng)目的礦產(chǎn)資源估算量增加了160%，相當(dāng)于204萬噸的碳酸鋰，本次增儲(chǔ)后，MtMarion項(xiàng)目的開采壽命得以延長(zhǎng)，這就意味著贛鋒鋰業(yè)在MtMarion鋰礦項(xiàng)目的權(quán)益碳酸鋰儲(chǔ)量達(dá)88萬噸，已經(jīng)足夠贛鋒鋰業(yè)以擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能持久穩(wěn)定生產(chǎn)18年。

新包銷協(xié)議鎖定MtMarion項(xiàng)目產(chǎn)出，自給率提升至100%。據(jù)我們分析，簽署新的包銷協(xié)議后，贛鋒鋰業(yè)將可以獲得總計(jì)約35萬噸6%左右的鋰輝石精礦，這相當(dāng)于大約5萬噸碳酸鋰的鋰輝石所需。我們預(yù)計(jì)，贛鋒鋰業(yè)將完全扭轉(zhuǎn)原料受制的局面，隨著投產(chǎn)供應(yīng)的增加，原料自給率將提升至100%。在公司氫氧化鋰項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)未建成前，公司甚至有多余鋰輝石可對(duì)外銷售。此外，公司不僅可以獲得穩(wěn)定原料，還可以在價(jià)格上獲得優(yōu)惠，同時(shí)還可以從RIM公司處獲得分紅來進(jìn)一步降低公司實(shí)際的生產(chǎn)成本。

擴(kuò)產(chǎn)2萬噸氫氧化鋰正當(dāng)其時(shí)，重塑鋰業(yè)格局。在我們看來，贛鋒鋰業(yè)通過本次擴(kuò)產(chǎn)后將使得其整個(gè)鋰鹽產(chǎn)品的規(guī)模由現(xiàn)有3萬噸左右（折LCE）提升至5萬噸左右（折LCE），這意味著未來國(guó)內(nèi)兩大鋰鹽巨頭的產(chǎn)能都將擴(kuò)大至5萬噸一線，全球鋰業(yè)的格局將被重塑，行業(yè)排名將大幅洗牌。當(dāng)然，我們也注意到此前特斯拉為其超級(jí)鋰電池工廠尋求鋰鹽供應(yīng)商，而特斯拉選擇的NCA電池路線以氫氧化鋰為原料，這就意味著贛鋒鋰業(yè)也將為此做準(zhǔn)備。在我們看來，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)標(biāo)，能夠形成長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的供應(yīng)，并且可信賴的鋰鹽供應(yīng)商才是品牌鋰電池生產(chǎn)商的選擇。

新增2億安時(shí)聚合物鋰電，深度布局下游產(chǎn)業(yè)。公司擬投資建設(shè)日產(chǎn)24萬只（60萬AH）全自動(dòng)聚合物鋰電池生產(chǎn)線項(xiàng)目。我們認(rèn)為，這是公司非公開發(fā)行項(xiàng)目投資年產(chǎn)1.25億支18650型高容量鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目和并購美拜電子后在鋰電池行業(yè)的深度布局。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-18年每股收益分別為0.88元、1.28元和1.58元，分別對(duì)應(yīng)43倍、29倍和24倍PE，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車放量或不及預(yù)期、鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或超過預(yù)期、MtMarion項(xiàng)目或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

拓邦股份：公司業(yè)績(jī)健康成長(zhǎng)，看好未來各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋（601099）證券股份有限公司 研究員：宋雷 日期：2016-07-29

事件：公司發(fā)布了2016年中報(bào)。2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比增長(zhǎng)18.2%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4967.15萬元，同比增長(zhǎng)33.2%。

報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)保持健康增長(zhǎng)，公司惠州產(chǎn)業(yè)園建設(shè)順利進(jìn)行，完成了對(duì)子公司研控自動(dòng)化的收購。單季度數(shù)據(jù)看，公司單季度營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)24.27%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4226.17萬元，同比增長(zhǎng)75.6%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4461.7萬元，同比增長(zhǎng)33.93%。1）惠州產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)9月可以投產(chǎn)。目前，公司惠州工業(yè)園主體建筑已完工。公司重新規(guī)劃了鋰電池生產(chǎn)線，產(chǎn)能較原計(jì)劃大幅增加，預(yù)計(jì)年內(nèi)可以投產(chǎn)。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)能規(guī)模的提升為公司未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)提供了空間;2）報(bào)告期內(nèi)，公司完成了對(duì)研控自動(dòng)化的股權(quán)的收購。我們認(rèn)為，公司收購研控自動(dòng)化以后，具備了工業(yè)控制領(lǐng)域的資質(zhì)、渠道和技術(shù)，公司有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和客戶資源整合，有利于公司業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司綜合利潤(rùn)率水平，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率水平將保持持續(xù)上升。2016年上半年，公司的綜合毛利率為21.65%（同比上升3.46個(gè)百分點(diǎn)），公司第二季度單季度的綜合毛利率為21.63%（同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)）。我們認(rèn)為，公司利潤(rùn)率的提升主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的雙雙優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)，這樣的利潤(rùn)率提升具備良好的持續(xù)性。

公司期間費(fèi)用率保持在良好水平。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為12.93%（同比上升2.33個(gè)百分點(diǎn)），其中年初累計(jì)管理費(fèi)用率為9.9%（同比上升1.87個(gè)百分點(diǎn)）。管理費(fèi)用率有所上升的主要原因是報(bào)告期內(nèi)計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，子公司研控自動(dòng)化納入合并范圍導(dǎo)致費(fèi)用增加以及研發(fā)投入增加所致，我們認(rèn)為，公司的費(fèi)用上升是暫時(shí)性的，公司整體費(fèi)用控制良好。

我們首次給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，公司2016/2017/2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為19.01億元、25.84億元和33.74億元;歸屬于上市公司母公司的凈利潤(rùn)分別為1.07億元、1.6億元和2.15億元;每股收益分別為0.24元、0.35元和0.47元;對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為64.5倍、44.23倍和32.94倍。我們看好公司產(chǎn)能增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，同時(shí)看好公司并購研控自動(dòng)化后進(jìn)行渠道整合和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的效果。首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求的超預(yù)期波動(dòng)。