鋁產(chǎn)業(yè)鏈高庫存、高利潤和高價格的狀態(tài)，在當(dāng)前出現(xiàn)了一些新的變化：庫存小幅減少，價格整體維穩(wěn)，但毛利潤卻在大幅回落。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前電解鋁最新社會庫存較上周減少2.2萬噸，報168.4萬噸。鋁價現(xiàn)貨報16100元，國內(nèi)電解鋁冶煉企業(yè)最新平均成本15800元/噸，據(jù)此推算，電解鋁行業(yè)的噸毛利僅300元/噸，毛利率大幅回落。

分析人士指出，電解鋁行業(yè)利潤下滑的主要原因是氧化鋁、預(yù)培陽極、氟化鋁等原材料價格大幅上漲，部分原料價格同比漲幅超100%。企業(yè)減產(chǎn)效果大概要到11月15日之后才能顯現(xiàn)，而同時新增產(chǎn)能還在投放，因此短期內(nèi)產(chǎn)量還是處于增加階段，高庫存的情況改變還需要時日，因此價格預(yù)計將維持高位震蕩態(tài)勢。若要繼續(xù)上行，需要等到明年迎來“金三銀四”的消費旺季。

高庫存高價格 利潤大幅回落

最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鋁最新社會庫存為168.4萬噸，較上周減少2.2萬噸。國內(nèi)電解鋁冶煉企業(yè)最新平均成本15800元/噸，用目前最新的鋁價測算，電解鋁行業(yè)的噸毛利僅300元/噸，毛利率大幅回落。

“從上周四開始，社會庫存已經(jīng)開始出現(xiàn)拐點跡象，供應(yīng)收縮對庫存影響開始顯現(xiàn)。隨著后續(xù)采暖季限產(chǎn)，庫存有望進一步下降。”信達期貨金屬研究員陳敏華表示。

中銀國際期貨分析師劉超指出，庫存下滑，主要是我國電解鋁產(chǎn)量下滑導(dǎo)致的。今年9月電解鋁產(chǎn)量為261萬噸，6月我國電解鋁產(chǎn)量為293萬噸，受供給側(cè)改革限產(chǎn)影響，企業(yè)減產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量下降了10%。而電解鋁行業(yè)利潤下滑的主要原因是氧化鋁、預(yù)培陽極、氟化鋁等原材料價格大幅上漲，部分原料價格同比漲幅超過100%。

“受河南、山西等地國產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)緊張支撐，氧化鋁價格已經(jīng)從8月中旬的2500元/噸暴漲至目前的3700元/噸。隨著采暖季臨近，預(yù)計影響氧化鋁價格因素將持續(xù)，氧化鋁供應(yīng)將維持偏緊格局，價格料將維持強勢。”陳敏華表示。

據(jù)信達期貨數(shù)據(jù)，8月份，氧化鋁產(chǎn)量為586.4萬噸，較7月下降16.4萬噸。1-8月累計產(chǎn)量為4881.2萬噸，同比增長17.5%。9月以來，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)偏緊，受國產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)緊張以及采暖季限產(chǎn)等多重因素，偏緊格局料將維持。

根據(jù)ALD數(shù)據(jù)，9月國內(nèi)氧化鋁開工產(chǎn)能為7133萬噸，開工率為89.9%，開工產(chǎn)能繼續(xù)下滑。后期由于采暖季限產(chǎn)以及國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)緊張，預(yù)計開工率將進一步下行。

陳敏華指出，北方地區(qū)環(huán)保檢查力度加大，部分礦山停止開采。目前山西部分地區(qū)開始向南方地區(qū)外購礦石，河南地區(qū)也出現(xiàn)外購進口高溫礦的現(xiàn)象，北方氧化鋁廠整體礦石庫存偏緊。

成本支撐明顯

“采暖季對氧化鋁的影響是要明顯高于電解鋁的。據(jù)我們測算，采暖季期間氧化鋁產(chǎn)能壓減量為1022萬噸，按1.92噸氧化鋁生產(chǎn)1噸電解鋁計算，折合電解鋁532萬噸，遠高于電解鋁產(chǎn)能壓減量216萬噸。因此采暖季氧化鋁價格大概率繼續(xù)上漲，鋁價成本支撐明顯。”東證期貨有色金屬分析師孫偉東表示。

目前采暖季錯峰生產(chǎn)政策基本完全落實，據(jù)東證期貨測算，采暖季待停運行產(chǎn)能為216萬噸，折算到采暖季每個月產(chǎn)量壓減為18萬噸。

“注意這個前提是企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保政策。就我們一直對企業(yè)開工率運行情況的追蹤觀測，地方企業(yè)在執(zhí)行政策力度上可能不及預(yù)期，這是一個潛在的風(fēng)險。”孫偉東說。

根據(jù)WBMS數(shù)據(jù)，截至8月，全球電解鋁供應(yīng)累計短缺157.2萬噸，較7月繼續(xù)擴大19.1萬噸。2016年短缺98.5萬噸。整體來看，全球電解鋁市場依舊維持緊平衡，尤其是中國以外地區(qū)整體供應(yīng)偏緊。

根據(jù)IAI數(shù)據(jù)，9月全球電解鋁產(chǎn)量 為492.7萬噸，同比下降3.09%，其中中國產(chǎn)量260.6萬噸，環(huán)比減少3.4萬噸，占全球52.9%，全球其他地區(qū)產(chǎn)量232.1萬噸，環(huán)比減少7.8萬噸。

陳敏華認(rèn)為，目前部分違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能關(guān)停，電解鋁產(chǎn)量有所下降，雖有新增產(chǎn)能投放，但采暖季臨近，產(chǎn)量料將繼續(xù)縮減。隨著國內(nèi)供給側(cè)改革推進以及冬季環(huán)保限產(chǎn)，將加劇全球原鋁供應(yīng)緊張局面。

“隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進（非合規(guī)鋁產(chǎn)能退出），我國電解鋁產(chǎn)量下滑的步伐還將加快。”劉超表示。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至9月底，國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)建成產(chǎn)能4567.7萬噸，運行產(chǎn)能3663.2萬噸，產(chǎn)能運行率80.2%（根據(jù)卓創(chuàng)4月統(tǒng)計，我國電解鋁建成產(chǎn)能4467萬噸，運行產(chǎn)能3843萬噸），運行產(chǎn)能下降較快。

劉超指出，從限產(chǎn)比例影響看，山東、河南是我國氧化鋁生產(chǎn)大省，限產(chǎn)導(dǎo)致氧化鋁價格大幅上揚，同時預(yù)培陽極限產(chǎn)比例更高，價格也在持續(xù)快速上升。環(huán)保限產(chǎn)帶來的影響一方面是電解鋁庫存開始出現(xiàn)下降，另一方面是電解鋁成本快速攀升。

供給側(cè)改革山東和新疆受限規(guī)模468萬噸，加上其它地區(qū)的違規(guī)產(chǎn)能，總違規(guī)產(chǎn)能超過500萬噸。同時，“2+26”環(huán)保限產(chǎn)的影響剛剛開始。劉超表示，根據(jù)最新的公布數(shù)據(jù)，山東、河南、山西電解鋁環(huán)保減產(chǎn)總產(chǎn)能超過260萬噸，現(xiàn)貨鋁供應(yīng)在冬季會進一步減少。

耐心等待明春“艷陽天”

“需求方面，采暖季能夠維持目前狀態(tài)已是樂觀估計了。另外，采暖季對鋁價真正形成壓制的將是新增產(chǎn)能的投放。電解槽非正常出水期一般為1到2個月，這樣來算11月中旬以后至少會有140萬噸左右的新產(chǎn)能具備正常投產(chǎn)條件。當(dāng)然具體的投產(chǎn)進度會視噸鋁利潤而定，但無疑屆時會令鋁價承受相當(dāng)大的壓力。綜合來看，鋁價短期處于震蕩偏強的走勢，若再次站上17000元/噸的話可能承受較大壓力。”孫偉東表示。

劉超指出，秋冬季是鋁生產(chǎn)消費的季節(jié)性產(chǎn)銷旺季，預(yù)計四季度到明年年初，我國電解鋁產(chǎn)量下滑速度會加快。而需求方面，鋁下游加工材料加工費穩(wěn)定。鋁桿供應(yīng)近期供應(yīng)偏緊、加工費上調(diào)，甚至有部分型號鋁桿產(chǎn)品供不應(yīng)求，鋁桿庫存出現(xiàn)下降。廢鋁受進口限制，報價居高不下，貨源緊張。

從政策角度看，劉超認(rèn)為，鋁行業(yè)的供給側(cè)改革不但不會放松，而且還要繼續(xù)執(zhí)行和貫徹。未來鋁產(chǎn)能仍將處于嚴(yán)格受限的大環(huán)境之下，對鋁價仍將產(chǎn)生長期的利好。預(yù)計四季度鋁價維持震蕩向上的走勢，低于成本買盤會較為踴躍，企業(yè)限制產(chǎn)出，容易引發(fā)升水上升。但過高的鋁價容易帶來監(jiān)管的壓力，震蕩上行或?qū)⑹俏磥礓X價發(fā)展的主基調(diào)。

“企業(yè)減產(chǎn)效果大概要到11月15日之后才能顯現(xiàn)，而同時新增產(chǎn)能還在投放，因此短期內(nèi)產(chǎn)量還是處于增加階段，高庫存的情況改變還需要時日，因此價格預(yù)計將維持高位震蕩態(tài)勢。”國投安信期貨分析師郭秋影表示，價格若要繼續(xù)上行，需要等到明年迎來“金三銀四”的消費旺季。同時，按照環(huán)保限產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)量推算，明年全年鋁市仍然有80萬噸的缺口，因此明年價格依然看多。