1行情回顧

（1）三季度期市鎳價先揚后抑

整個三季度鎳價呈現先揚后抑格局，進入七月后，由于下游呈現“淡季不淡”態(tài)勢，加之黑色系的帶動，鎳價開啟了一波上漲行情，但是并未沖破前高，主要也是由于下游不銹鋼后期壘庫現象逐漸顯現，價格上漲乏力，拖累鎳價下行。

（2）現貨市場金川俄鎳升貼水波動加大

三季度現貨市場整體波動較前期要大，主要表現為現貨升貼水的波動，金川鎳由前期的較無錫主力升水兩千多降到升水五百以內，同時我們看到金川鎳與俄鎳的價差也由近兩千降到200上下，這給貿易商提供了品牌間的套利機會，市場上買金川賣俄鎳的套利操作增加。目前看，由于國內庫存較低，兩品牌間的這種套利機會依舊會出現。

（3）三季度現貨進口盈利窗口持續(xù)關閉

整個三季度，精煉鎳現貨進口盈利窗口都關閉著，進口量出現明顯降幅，加上國內精煉鎳產量下降，這就造成了近期的國內精煉鎳顯性庫存的持續(xù)下降。也成為近期逼倉顯現的重要支撐。

（4）CIF報價持續(xù)走高，貿易商進口積極性差

近期我們有關注鎳的進口盈利窗口時有打開，但是我們看到目前的美金貨報價由前期的200以內漲到了目前的350美元，進口商進口積極性也不會很高，預計四季度精煉鎳進口量大幅增加的概率不大。

2宏觀

（1）美元疲軟不可持續(xù)

美聯儲依舊處于加息周期內，我們基于對后期美聯儲繼續(xù)加息的研判，認為美元不具備持續(xù)走弱的基礎，后期金屬會因此承壓。

美國經濟并不弱，且周期規(guī)律顯示美國復蘇周期還能持續(xù)；

特朗普一事無成的判斷，對其企業(yè)稅改，我們可以抱有更高期待。

（2）國內資金面緊張試點已經過去

節(jié)后市場資金面及投資者風險偏好等因素均較節(jié)前出現了積極的改善。就流動性而言，隨著季末時點及央行MPA季末考核的結束，節(jié)前市場資金面偏緊的狀況得到了一定的改觀，反映銀行間資金面緊張狀況的銀行質押回購利率及Shibor利率均出現不同程度的下滑（如上圖所示）。

央行在國慶期間央行發(fā)布通知，為支持金融機構發(fā)展普惠金融業(yè)務，對符合條件的商業(yè)銀行實行“定向降準政策”。盡管市場對本次央行“定向降準政策”所釋放的流動性預估存在較大的分歧，且正式實施的時間也要等到2018年，但央行這種極為罕見的“預告式”政策的出臺給市場釋放了積極的信號，在一定程度上也有助于改善節(jié)后市場流動性繼續(xù)偏緊的預期。

（3）十九大召開在即，市場維穩(wěn)為主

隨著十九大召開窗口期的臨近，政策維穩(wěn)預期成市場主旋律。證監(jiān)會在節(jié)前也召開全系統(tǒng)視頻會議，部署迎接黨的十九大各項工作，提出要全力確保資本市場平穩(wěn)運行。這將給市場帶來一定的預期，至少從政策層面將維持穩(wěn)定的信號。

3供需平衡

（1）全球鎳供應缺口三季度較前期有所擴大

INSG 發(fā)布的最新數據顯示，7月份全球精煉鎳市場供應缺口較6月擴大，因中國不銹鋼生產企業(yè)提升產量。7月精煉鎳產量為182500噸，超過177800噸的需求量，供應缺口因此擴大。1-7月，全球精煉鎳供需缺口擴大至39700噸，高于1-6月的供需缺口36800噸，但較上年同期43100噸的供需缺口仍有所收窄。

（2）國內鎳存供應缺口亦在擴大

INSG最新數據顯示7月份，中國鎳消費量穩(wěn)步增加7.3%，而供應增速為4.3%。根據我們的最新數據追蹤國內鎳供應缺口正在逐漸擴大，這也是目前國內庫存在三季度出現大幅回落的原因。

4上游

（1）鎳礦進口同比增加，但港口庫存并未出現壘庫現象

由于菲律賓處于出貨旺季，國內鎳礦在三季度進口量增幅較大，但是結合到港船數我們看到鎳礦整體進口量低于市場先前預期的，隨著四季度到來，菲律賓鎳礦主產區(qū)即將進入雨季，后期到港船數可能會下降，對于后期鎳礦的供應缺口，我們目前寄希望于來自印尼的鎳礦量。

（2）鎳礦進口格局略有變動，來自印尼進口量增加

菲律賓立法機構批準了該國總統(tǒng)對新任環(huán)境及自然資源部部長Roy Cimatu的任命案，這意味著該新走馬上任的環(huán)境及自然資源部部長將決定如何進行自然資源改革，以不再步其前任Regina Lopez的后塵。對于菲新任環(huán)境及自然資源部部長走馬上任，該國礦產商表示，他們多持樂觀態(tài)度并表示業(yè)者也愿意與其合作來支撐菲律賓礦業(yè)發(fā)展。后期菲律賓鎳礦主產區(qū)即將進入雨季。

（3）印尼鎳礦出口配額申請進行時

今年1-8月份我國從印尼進口鎳礦共計167萬噸，去年同期從印尼累計進口33000噸，增量明顯。后期隨著印尼企業(yè)申請鎳礦出口配額的增加，印尼鎳礦對國內鎳礦市場的影響會逐漸加大，預計四季度來自印尼的鎳礦回彌補菲律賓雨季帶來的影響。

（4）鎳礦進口同比增加，但港口庫存并未出現壘庫現象

目前的港口鎳礦庫存在1000萬噸上下，其中1.5%品位的鎳礦有明顯增加，總庫存中來自印尼的大概150萬噸上下，來自菲律賓的850萬噸上下。整體來看，三季度國內進口鎳礦量要差于市場預期，后期菲律賓鎳礦主產區(qū)即將進入雨季，出貨量會受影響，但是我們看到印尼出口配額在逐漸放量，或將有效彌補菲律賓的出貨量。整體來看，礦端的供應緊缺情況相較去年同期要好很多，供應壓力緩解不少。

5中游

（1）三季度鎳鐵產量明顯增加，鎳礦消耗增加

三季度由于利潤導致，不少鎳鐵廠復產，后期環(huán)保因素，不銹鋼廠方面對鎳鐵的需求減少，尤其是“2+26”城市山東作為低鎳鐵主產區(qū)，采暖季引起當地鎳生鐵企業(yè)限停產50%的政策已出，預計鎳鐵產量尤其是低鎳鐵產量會有明顯下降。

（2）鎳鐵進口量持續(xù)增長，彌補國內鎳供應缺口

今年1-7 月，我國累計從印尼進口鎳鐵66 萬噸，同比上升66%。對國內原生鎳供給端產生了一定壓力，而隨著后期青山不銹鋼產能繼續(xù)擴大產能，印尼的鎳鐵供應端壓力會繼續(xù)減少。

（3）印尼鎳鐵項目運行情況

據了解，目前青山20條生產線已經全部投產每年產能150萬噸；江蘇德龍已經建成的兩條生產線，由于與當地政府并未協調好，計劃三季度投產的4太爐子將推遲生產；新興鑄管(6.17 -1.12%,診股)一起3條RKEF生產線已經全部投產。

（4）進口鎳鐵較國內產鎳鐵依舊具有價格優(yōu)勢

根據我們的數據追蹤，進口鎳鐵相較國內鎳鐵來說，其經濟型還是存在的，這也是進口鎳鐵能夠有效彌補國內鎳供缺口的一個重要基礎。未來我們基于對環(huán)保因素的考慮，認為國內鎳鐵的供應缺口還會持續(xù)通過進口來滿足。不過我們有個現象要看到，就是，進入三季度后，國內進口鎳鐵量的增幅在下降，這主要是由于青山在印尼當地的不銹鋼項目投產后對鎳鐵的消耗，而后期隨著印尼當地的不銹鋼項目逐漸投產，國內鎳鐵進口量或將遇到瓶頸。這對國內鎳鐵價格來說，是利好的。

（5）國內鎳鐵庫存穩(wěn)定

根據鋼聯的鎳鐵社會庫存數據我們不難看出，目前鎳鐵的庫存相對穩(wěn)定，依舊存處于低庫存階段，但是進入三季度后，隨著國內大部分鎳鐵企業(yè)復產，鎳鐵庫存有抬頭跡象，后期可持續(xù)關注鎳鐵庫存數據。

（6）國內電解鎳產量持續(xù)低位

國內電解鎳產量持續(xù)萎縮，最新數據顯示國內主要生產企業(yè)今年8月份鎳總產量為13335噸，今年前八個月產量較去年同期下降7%，國內鎳板生產目前的格局依舊是金川一家獨大，考慮高鎳鐵的經濟性，鎳板的使用量在逐漸降低，未來國內純鎳板產量還會持續(xù)收縮。

（7）進口盈利窗口持續(xù)關閉，精煉鎳進口量保持低位

我們看到精煉鎳進口盈利窗口持續(xù)關閉，加上目前俄鎳可進口量較少，整個三季度，精煉鎳的進口量都在萎縮，這也是近期現貨市場俄鎳由之前的貼水變?yōu)樯闹饕?。俄羅斯公布的海關數據顯示，今年1-8月，俄羅斯出口鎳9.4萬噸，較上年同期減少近29%，考慮到未來俄鎳產量限制，我們預計國內精煉鎳進口量依舊會持續(xù)低迷。

（8）從經濟性考慮，高鎳鐵經濟性依舊高于低鎳鐵+鎳板

根據我們的追蹤目前高鎳鐵經濟型依舊是高于低鎳鐵加鎳板的。

6成本

（1）三季度鎳鐵利潤可觀，支撐開工率上升

根據我們的數據追蹤，進入8月份，鎳鐵廠RKEF工藝企業(yè)已經具有較好的利潤，高達20%；高爐EF甚至出現一定的利潤，進入九月后，鎳價下行，鎳鐵企業(yè)利潤率下降，高爐EF甚至出現了虧損。

7下游

（1）利潤誘導，不銹鋼產量持續(xù)增加

據中國聯合鋼鐵網統(tǒng)計，2017年9月份國內27家主流不銹鋼廠粗鋼產量為214.69萬噸，同比增幅為4.94%。具體如下：200系總量為68.73萬噸，同比降幅為4.57%；300系總量為106.42萬噸，同比降幅為6.32%；400系總量為39.54萬噸，同比增幅為25.95%。預計10月份鋼廠產量環(huán)比9月略有增加，按各家鋼廠排產情況統(tǒng)計，總計劃產量將達215-216萬噸左右。

（2）印尼青山不銹鋼回流，不銹鋼庫存有抬頭跡象

不銹鋼的庫存，在今年三季度為市場廣為關注，上半季不銹鋼價格一路高歌，對鎳價形成之后，而后不銹鋼廠開足馬力生產，壘庫現象顯現，不銹鋼價格上漲乏力。最新數據顯示，兩地不銹鋼庫存總量較前期略有下降。未來不銹鋼產量是增加的，加上印尼不銹鋼后續(xù)會持續(xù)有貨進來，但是由于十九大的召開以及環(huán)保因素，停工影響，我們對后期不銹鋼庫存的預判是會再次走高。

8消費端

（1）地產政策效果顯現，地產投資將持續(xù)疲軟

1-8月份，全國房地產開發(fā)投資69494億元，同比名義增長7.9%，增速與1-7月份持平。房屋施工面積721781萬平方米，同比增長3.1%，增速比1-7月份回落0.1個百分點。房屋新開工面積114996萬平方米，增長7.6%，增速回落0.4個百分點。從8月份公布的相關房地產數據來看，房地產政策實施之后的效果初顯，已經由銷售端向上游傳導，未來四季度，房地產投資數據增速繼續(xù)回落概率較大。

（2）汽車產業(yè)銷售良好

最新數據顯示，2017年1-9月，我國汽車產銷分別完成2034.8萬輛和2022.0萬輛，同比分別增長5.17%和4.8%，增速比上半年分別提升0.06個百分點和下降0.52個百分點。9月汽車產銷數據分別為267.1萬輛和270.9萬輛，同比分別增長5.54%和5.65%。從季節(jié)圖來看，后期汽車銷售有繼續(xù)上漲的動能。

9庫存

LME庫存增加，國內SHFE庫存持續(xù)下降至低位

目前國內SHFE鎳板庫存由6月底的七萬五千多下降至目前的五萬三千多，LME市場由6月底的三十七萬多增加至目前的三十八萬多，整體來看，鎳板去庫存步伐依舊緩慢，內外庫存總量依舊處于高位，但是需要提起注意的是國內目前的低庫存給國內鎳價帶來一定支撐。

10四季度行情研判

（1）總結：

宏觀方面

① 目前美聯儲依舊處于加息周期內，美元弱勢不可持續(xù)，金屬承壓概率較大；

② 國內資金面緊張試點已經過去，十九大召開在即，市場維穩(wěn)為主。

產業(yè)方面

① 礦端偏緊狀況較去年同期緩解很多，再次炒作礦端的概率較小；

② 后期鎳鐵尤其是低鎳鐵受環(huán)保因素影響產量會有所下降；

③ 電解鎳產量以及進口量在后期會持續(xù)萎縮；

④ 不銹鋼呈現“旺季不旺”，印尼不銹鋼有回流國內（青山印尼），后期持續(xù)關注進口量；

⑤ 國內鎳板的低庫存給“逼倉”帶來支撐 。

（2）行情研判

三季度季報中，我們定的基調是，鎳價迎來曙光，目前來看在上半年長期弱勢震蕩后，三季度鎳價確實迎來了一波行情：先是受黑色系的逐步走強的帶動，而后下游需求端不銹鋼補庫帶動消費，三季度末，進入傳統(tǒng)“金九銀十”，由于不銹鋼消費呈現“旺季不旺”，庫存小幅上升，鎳價回調。

進入四季度，新的炒作熱點出現，國內山東地區(qū)鎳鐵企業(yè)未來4個月被要求錯峰限停產50%，該消息持續(xù)發(fā)酵會對國內市場，對于后期鎳市，由于國內環(huán)保因素不確定性較大，但整體來看，我們的判斷是，供應端在收縮，后期不銹鋼一旦壘庫的話，鎳的需求端也會出現萎縮。對于鎳價走勢，較三季度，我們偏悲觀。預計四季度鎳價運行區(qū)間在88000-98000。