近期鋅價維持高位震蕩。截至昨日，滬鋅主力報收22955元/噸，日內(nèi)上漲0.72%。目前滬鋅進口窗口逐漸關(guān)閉，庫存持續(xù)降低，前期漲勢凌厲的期價會否就勢再下一城？

　　供需緊平衡
　　國際鉛鋅研究小組（ILZSG）公布的報告顯示，5月份全球鋅市供應(yīng)缺口縮至40300噸，4月供應(yīng)短缺修正為108200噸，1-5月鋅市供應(yīng)短缺178000噸，上年同期供應(yīng)缺口在133000噸。1-5月鋅礦產(chǎn)量同比上升6.3%，至5375000噸。
　　中糧期貨分析師衛(wèi)來認為，在嘉能可不復產(chǎn)的背景下，全球鋅精礦供應(yīng)缺口仍然存在，但將顯著收窄。而即使嘉能可在二季度宣布復產(chǎn)，其真正有產(chǎn)出將會在6個月甚至更長時間之后，因此今年鋅精礦仍然是緊平衡格局。國內(nèi)方面，2016年礦山投產(chǎn)產(chǎn)能有42.8萬噸，但是實際產(chǎn)出較低，他預計為5.76萬噸，主要受品位、環(huán)保等方面制約，產(chǎn)能將釋放緩慢。2017年預計會逐漸釋放，產(chǎn)量增加至24.7萬金屬噸。然而從半年度的情況來看，增量有可能會不及預期。
　　“整體來看，預計2017年全國精煉鋅產(chǎn)量增速在0-1%之間，需求方面，基于對于基建、地產(chǎn)和汽車的判斷，預計需求增速回落至1%附近。精煉鋅供需整體略有缺口，處于緊平衡狀態(tài)，也處于去庫存狀態(tài)，但問題在于有缺口是否一定對應(yīng)著價格上漲。”他說。
　　鋅精礦方面，今年全球鋅精礦有增量，但增量不及年初預期，部分冶煉廠買貨仍然有難度，且今年初期庫存低，進入冬季未必能保證充足的儲備；精煉鋅方面，今年大概率小幅負增長，下半年不排除部分冶煉企業(yè)再次出現(xiàn)集中檢修的可能。

　　關(guān)注三方面變化
　　高升水是近期鋅市一個顯著特點。2014年、2015年三至四季度，鋅錠現(xiàn)貨均出現(xiàn)過高升水現(xiàn)象。據(jù)介紹，高升水形成的路徑是，進口盈利窗口關(guān)閉——進口量下降——國內(nèi)社會庫存處于去庫存狀態(tài)——現(xiàn)貨升水逐步抬升。高升水逐步平抑的路徑為：進口盈利窗口的打開——進口鋅錠的流入——國內(nèi)隱性庫存的釋放。
　　衛(wèi)來認為，今年升水被消化的過程可能會更長，鋅價會更加反復。滬鋅高升水過程中，今年與往年的相同之處有：進口盈利窗口關(guān)閉、進口量處于近年來低位、社會庫存處于歷史低位；不同之處有：冶煉企業(yè)集中檢修，精煉鋅產(chǎn)量下滑、倫鋅庫存處于五年來低位，海外會否缺鋅等。
　　從資金博弈角度看，衛(wèi)來表示，目前空頭邏輯在于認為鋅錠供應(yīng)最為困難的時刻已經(jīng)過去，從長期來看鋅精礦供應(yīng)必然要恢復。另一方面，需求不及預期，因此價格相對較高的鋅錠成為空頭配置的首選標的；多頭邏輯在于今年原料緊張仍然不會完全消除。即便需求同比下滑，但精煉鋅本身也有缺口；接下來，投資者需要關(guān)注進口量、社會庫存的去化進度以及倫鋅庫存的變化等三方面因素帶來的影響。